2013上半年，在大豆市場供需面由緊張向?qū)捤赊D(zhuǎn)化的預(yù)期背景下，CBOT豆類價格以下跌為主。但美陳豆緊張加劇及南美新增供應(yīng)遲緩，導(dǎo)致跌勢進行緩慢，盤面近強遠弱的格局顯著。下半年，隨著南美供應(yīng)壓力的實質(zhì)性體現(xiàn)，以及大豆新增供應(yīng)補充明顯的預(yù)期背景下，大豆價格承壓較重。然7~8月份市場進入敏感炒作期，價格有堅挺基礎(chǔ)。而臨近第四季度隨著產(chǎn)量明朗，價格跌勢可能加快。

　　美元強勢商品承壓

　　2013上半年全球宏觀市場傳遞出積極的信號，從全球主要國家的股市表現(xiàn)可見一斑。尤其是美國的經(jīng)濟數(shù)據(jù)顯示，美國的經(jīng)濟復(fù)蘇步伐平穩(wěn)，勞動力市場也得到明顯提升，伯南克在5月底的講話指出若美國未來就業(yè)市場數(shù)據(jù)繼續(xù)改善，并且使人相信改善勢頭將持續(xù)，那么美國減少資產(chǎn)購買計劃將會進入討論議程。預(yù)計下半年，市場對美國將逐步縮減甚至退出QE政策的預(yù)期將增強，美元指數(shù)將持續(xù)震蕩走高，對商品市場構(gòu)成一定的壓制。而原油價格由于季節(jié)性因素，下半年有震蕩走強基礎(chǔ)，對商品影響略微偏多，但可能不足以抵消美元強勢對商品帶來的利空效應(yīng)。

　　QE縮減預(yù)期增強

　　今年以來，美國的一系列數(shù)據(jù)顯示，美國經(jīng)濟的復(fù)蘇明顯優(yōu)于其它國家。數(shù)據(jù)指標顯示，美國的勞動力市場得到提升，消費支出開始改善，房屋市場開始走強，美聯(lián)儲是否將撤走量化寬松政策的討論正提上日程。截至5月底，貨幣政策委員會成員對于是否應(yīng)該退出資產(chǎn)購買計劃意見并不一致。美聯(lián)儲貨幣政策仍然處于觀察期。根據(jù)伯南克的講話，美聯(lián)儲實施資產(chǎn)購買計劃的目的是增加經(jīng)濟短期的增長動力，從而改善就業(yè)市場前景，在物價穩(wěn)定的背景下，促進自持性經(jīng)濟復(fù)蘇。自持性經(jīng)濟復(fù)蘇又可以作用于就業(yè)市場前景的改善，最終實現(xiàn)“良性循環(huán)”。經(jīng)濟復(fù)蘇的可持續(xù)是美聯(lián)儲決定是否調(diào)整并最后終止資產(chǎn)購買計劃的關(guān)鍵，而就業(yè)市場的相關(guān)指標則是觀測經(jīng)濟復(fù)蘇是否具有可持續(xù)性的“指示牌”。

　　6月份美聯(lián)儲對資產(chǎn)購買計劃作出調(diào)整的可能性低，美聯(lián)儲調(diào)整資產(chǎn)購買計劃的最早時點在今年9月份。不過考慮到，財政緊縮政策帶來的負面影響尚未體現(xiàn)，以及推遲至9月份的債務(wù)上限談判亦會導(dǎo)致消費者和企業(yè)信心下滑，美聯(lián)儲9月份調(diào)整資產(chǎn)購買規(guī)模僅有可能在就業(yè)市場復(fù)蘇強勁的條件下發(fā)生，我們依然維持美聯(lián)儲在今年年底調(diào)整QE計劃可能性較高的判斷。對于商品市場而言，美國QE政策縮減的預(yù)期在下半年將會不斷增強，對商品市場尤其是工業(yè)品市場將構(gòu)成壓力。

　　盤面高位整理概率大

　　2013年上半年，盡管市場承受著南美大豆創(chuàng)紀錄高產(chǎn)量利空壓制，但是由于南美供應(yīng)物流障礙，致使貿(mào)易流通領(lǐng)域大豆供應(yīng)維持緊張局面，CBOT大豆近月合約整個上半年均保持震蕩偏強的特征，遠月合約相對承壓。下半年尤其是第三季度，南美大豆推遲的供應(yīng)性壓力將成市場供需層面的主因素，但是這段時間也恰逢北半球作物生長關(guān)鍵期，在上一年產(chǎn)量出現(xiàn)較大衰減的背景下，今年美國大豆的新增供應(yīng)量將較為關(guān)鍵。一旦出現(xiàn)天氣擔憂，市場可能變得異常敏感，天氣升水行情隨時可能展開。且中國5~7月大量的未結(jié)價合同，可能令CBOT大豆在一段時間內(nèi)維持抗跌性。不過臨近第四季度，若美國大豆產(chǎn)量正常，CBOT大豆有望展開一輪跌勢。

　　今年美國大豆、玉米的播種受到天氣影響略微推遲，部分玉米、棉花延遲播種或轉(zhuǎn)播大豆，但也有傳言冬小麥生長進度緩慢或減少雙季大豆播種。結(jié)合今年的大豆/玉米比價關(guān)系，可以預(yù)計今年的大豆播種面積將有所增加，達到7900萬英畝的水平。

　　但是從美國農(nóng)業(yè)部6月份供需報告中對2013/14年大豆單產(chǎn)的預(yù)計看，44.5蒲式耳/英畝的預(yù)測值太高，未來這一單產(chǎn)數(shù)據(jù)有較大的向下修正可能。從6月份的氣候特征看來，土壤濕度過剩并不會造成極其嚴重的后果，反而將有利于對抗炎熱干旱天氣的影響。今夏再現(xiàn)嚴重干旱可能性不大，但也并非完全不可能，若再次出現(xiàn)嚴重干旱，則CBOT大豆11月價格有望達到1540~1600美分（以干旱年份恐慌性上漲的數(shù)學(xué)期望35%計算）。但不管如何，每年的7~8月份，都是市場天氣敏感期，在這段時間內(nèi)，價格往往呈現(xiàn)易漲難跌的特征，波動劇烈。

　　在CBOT大豆各合約均接近了重要阻力區(qū)域后，由于6月后期供應(yīng)性壓力的體現(xiàn)，美豆繼續(xù)上行的難度較大，甚至不排除有獲利了結(jié)盤促使盤面出現(xiàn)技術(shù)調(diào)整的可能。但由于中國買家大量未結(jié)價合同影響，同時進入7~8月份的天氣敏感期，預(yù)計CBOT大豆回落的幅度不大，“軟逼倉”行為的持續(xù)存在可能使得盤面高位整理的概率更大，預(yù)計11月價格在未來兩三個月的支撐位將在1250美分附近。

　　若7~8月份不出現(xiàn)嚴重干旱天氣，CBOT大豆11月合約在6月初的1330美分的高位可能將成為未來三個月行情的高點。但若氣候再現(xiàn)惡劣，則11月合約有望上升到1550美分甚至1600美分。

　　豆價上漲難度大

　　未來3個月，在不出現(xiàn)重大干旱的前提下，CBOT大豆11月價格在1350美分上方繼續(xù)上漲的難度較大，但由于“軟逼倉”、天氣敏感市等因素存在，價格也難以出現(xiàn)深跌。盤面2013年6月初形成的高點可能成為下半年的高點或者說相對高點，但在較長時間內(nèi)，CBOT大豆的價格能維持高位震蕩的概率較大，11月合約料將在1250~1350美分主要區(qū)間內(nèi)運行。

　　而鄰近第四季度后，市場缺乏利多亮點，CBOT大豆的價格有望順勢下行，且對這波跌勢的預(yù)期幅度要高于2013年上半年。由此預(yù)計CBOT大豆11月價格將直接下破4月份的階段低點，向1050美分甚至1000美分目標邁進的概率加大。

　　通過對今年下半年大豆的運行節(jié)奏大致分析，預(yù)計未來3個月外盤料呈現(xiàn)小區(qū)間震蕩行情。大連市場的操作同樣以區(qū)間震蕩思路為主，連豆粕市場盡管6~8月面臨的供應(yīng)性壓力較大，但是由于進口成本高企，價格同樣可能不容易出現(xiàn)深跌。且油廠近兩年來壓榨利潤波動較大，下半年基于壓榨利潤保護，三季度力挺豆粕價格的可能性大，連豆粕各合約價格相對豆粕現(xiàn)貨本身貼水很高，隨著時間推移，連豆粕近月向現(xiàn)貨價格靠攏，近月合約的買入價值將顯現(xiàn)。

　　臨近第四季度，隨著外盤價格的回落，國內(nèi)的進口成本下滑，連豆粕市場可能同樣有望迎來一波做空機會，投資者可積極把握。而連豆可能將繼續(xù)面臨國家收儲政策的影響，沽空空間有限，1月合約跌破4600元/噸的空間預(yù)計不大。

　　由于需求增速的下降，同時供應(yīng)的顯著增加，今年下半年油脂市場仍舊難以徹底擺脫弱勢。而國內(nèi)豆粕的需求將逐步走出上半年禽流感的負面影響，同時油廠在經(jīng)歷了連續(xù)兩年多的壓榨利潤波動侵蝕后，下半年將力挺豆粕價格。在這些基本面的左右下，預(yù)計油/粕比值在2013下半年難以呈現(xiàn)弱勢逆轉(zhuǎn)行情。根據(jù)近月合約油/粕比值的指引，下半年油/粕比值機會仍以把握下行空間為主。