[轉(zhuǎn)] 首日普跌有緣由 期權(quán)漲跌挺靠譜

2015-02-11 09:02 來源： 中國(guó)證券網(wǎng) 瀏覽：301 評(píng)論：(0) 作者：開拓者金融網(wǎng)

上證50ETF期權(quán)上市第一天，40個(gè)合約跌了39個(gè)。投資者不禁要問：怎么會(huì)普跌？既然現(xiàn)貨漲了，期權(quán)應(yīng)該漲跌多半開，為啥走勢(shì)如此任性？

上市翌日，期權(quán)走勢(shì)直接回答了問題，48個(gè)合約（當(dāng)日加掛了8個(gè)合約），上漲23個(gè)，下跌25個(gè)。唯一一個(gè)下跌的認(rèn)購(gòu)期權(quán)，也是持倉(cāng)量最小的合約之一（僅105張）。這么看來，期權(quán)還是按套路出牌，脾氣挺好。

這一天內(nèi)到底發(fā)生了什么？

在現(xiàn)貨50ETF大漲的背景下，為什么認(rèn)購(gòu)期權(quán)沒漲？這得從期權(quán)定價(jià)三個(gè)維度——標(biāo)的價(jià)格、隱含波動(dòng)率和剩余期限說起。日前行情可視為剩余期限不變，可知除了現(xiàn)貨價(jià)格變動(dòng)以外，隱含波動(dòng)率對(duì)期權(quán)價(jià)格的影響也不容小視。

50ETF合約上市首日，因?yàn)闆]有前收盤價(jià)，上交所根據(jù)50ETF歷史波動(dòng)率確定了開盤參考價(jià)。眾所周知，由于50ETF在過去三個(gè)月波動(dòng)較大，其歷史波動(dòng)率可能高于投資者對(duì)未來50ETF波動(dòng)率的預(yù)期，因而開盤參考價(jià)較高。和較高的開盤參考價(jià)相比，大多數(shù)50ETF期權(quán)合約價(jià)格均低于開盤參考價(jià)。這就形成了所謂的普跌局面。

第二天，市場(chǎng)交易形成了前收盤價(jià)，開盤價(jià)有了基準(zhǔn)，隨著現(xiàn)貨標(biāo)的的上漲，認(rèn)購(gòu)期權(quán)和認(rèn)沽期權(quán)做出了對(duì)半漲跌的表現(xiàn)，這與規(guī)律大體相符。

因此，所謂的“普跌”只是反映了市場(chǎng)合理的校正過程，如果不出現(xiàn)大的意外，這種“普跌”應(yīng)該只會(huì)出現(xiàn)一次，且就是剛剛出現(xiàn)的這一次。這就像新生兒要剪斷臍帶一樣，這一刀看似有點(diǎn)恐怖，但也是新生過程的必需。

在50ETF現(xiàn)貨連漲兩天的情況下，看空合約的正常反應(yīng)自然是下跌，又由于期權(quán)跌幅不像現(xiàn)貨跌停幅度為10%，因此，出現(xiàn)10%以上的跌幅，容易給熟悉現(xiàn)貨市場(chǎng)的投資者以慘烈之感。

然而，事實(shí)并非如此。假設(shè)1：投資者以期權(quán)為投機(jī)手段，這種損失是投機(jī)活動(dòng)所必然要承擔(dān)的，嚴(yán)格地說，這種風(fēng)險(xiǎn)并不在預(yù)期之外。假設(shè)2：投資者以期權(quán)作為風(fēng)險(xiǎn)管理手段，就不能用現(xiàn)貨的眼光來看待這種損失了，因?yàn)槠跈?quán)參與者已經(jīng)將風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移出去，這種“損失”不僅是必要的，更是參與者愿意的——他失去了一棵樹木，但可能贏得了一片森林。

這世界上還有“愿意接受”的損失？

當(dāng)然了。比方說航空意外險(xiǎn)就是一個(gè)典型的看空期權(quán)，一旦“看空”成功，20元將增值萬倍以上，收到巨額回報(bào)。但是，99.99%以上的購(gòu)買航意險(xiǎn)的乘客都會(huì)白白損失掉那20元錢，但我們?cè)敢饨邮苓@20元的損失，以履行對(duì)家人和自己的責(zé)任。我們幾乎不會(huì)說：這20元的航意險(xiǎn)“暴跌”、“重挫”為0元。

從著名的《南森報(bào)告》到《期貨和期權(quán)交易對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響研究》，成熟市場(chǎng)的理論和實(shí)踐已經(jīng)反復(fù)證明了股票期權(quán)產(chǎn)品的功能和作用。

但我們不惟“美”、不惟書，實(shí)事求是地說，“中國(guó)版”股票期權(quán)究竟會(huì)有怎樣的未來，還要取決于中國(guó)市場(chǎng)的具體實(shí)踐。它好，我們就支持、堅(jiān)持；它錯(cuò)，我們就改正、糾偏。一個(gè)占據(jù)全球場(chǎng)內(nèi)衍生品交易半壁江山的產(chǎn)品，一定有它的道理，也一定可以成功地本土化。

就像23年前，一位老人說的那樣，“允許看，但要堅(jiān)決地試。”

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