[轉(zhuǎn)] 認(rèn)購期權(quán)漲認(rèn)沽期權(quán)跌 看多情緒高漲

2015-02-11 09:02 來源： 寶城期貨 瀏覽：470 評論：(0) 作者：開拓者金融網(wǎng)

2月9日上證50ETF期權(quán)掛牌交易之后，股指期貨一改上周萎靡下行的趨勢而出現(xiàn)連續(xù)兩個交易日的強(qiáng)勢反彈。筆者認(rèn)為，上證50ETF期權(quán)開啟了中國金融市場多維投資的先河，總體上對于股指期貨的影響是正面的。一方面期權(quán)業(yè)務(wù)給股指等提供了更有效的對沖工具，另一方面，設(shè)計期權(quán)業(yè)務(wù)的券商創(chuàng)新業(yè)務(wù)收入大增。從期權(quán)交易情況來看，認(rèn)購期權(quán)大幅上漲，而認(rèn)沽期權(quán)暴跌，意味著當(dāng)前市場看多情緒高漲，說明尚不成熟，但長遠(yuǎn)來看，有利于改變股指期貨單肩承擔(dān)對沖股市風(fēng)險的不利局面。

做市商對流動性貢獻(xiàn)大

由于投資者入市門檻較高，市場參與的人不多。然而，實際成交情況比預(yù)期要好。2月9日，上證50ETF期權(quán)看漲和看跌合計40個合約成交量為18843手，2月10日略微縮減至17805手。

筆者認(rèn)為，做市商在投資者入市門檻較高的情況下，在上市首日是上證50ETF成交相對活躍的最大功臣。做市商的主要作用是給市場提供連續(xù)雙向報價，促進(jìn)交易的活躍，增加市場的流動性，滿足投資者交易的需求，因其參與了價格決定過程，有助于改善投資者預(yù)期，穩(wěn)定市場情緒。

期權(quán)價格波動劇烈

從期權(quán)基本功能，或者金融服務(wù)實體經(jīng)濟(jì)的角度來看，上證50ETF上市初期最主要的功能還是對沖股指大幅波動的風(fēng)險。從交易所的規(guī)則來看，個人投資者申請的交易權(quán)限級別分為一級、二級、三級交易權(quán)限。目前開戶的投資者大多數(shù)是一級投資者，而一級投資者從事期權(quán)交易包括：在持有期權(quán)合約標(biāo)的時，進(jìn)行相應(yīng)數(shù)量的備兌開倉；在持有期權(quán)合約標(biāo)的時，進(jìn)行相應(yīng)數(shù)量的認(rèn)沽期權(quán)買入開倉；對所持有的合約進(jìn)行平倉或者行權(quán)，這意味著大多數(shù)投資者只能運用期權(quán)進(jìn)行對沖其持有現(xiàn)貨的風(fēng)險。

然而，從市場實際表現(xiàn)來看，并沒有表現(xiàn)對沖的特征：50ETF期權(quán)包括2.2、2.25、2.3和2.4四個行權(quán)價，3、4、6和9四個到期月份的認(rèn)購期權(quán)暴漲，而認(rèn)沽期權(quán)暴跌。由于對沖持有現(xiàn)貨50ETF的需求，一級投資者就需要備兌開倉賣出認(rèn)購期權(quán)，或者買入認(rèn)沽期權(quán)進(jìn)行保險，實際成交情況剛好相反，這意味著交易可能是大多數(shù)做市商進(jìn)行套利活動，而其他需要保值的投資者參與交易量很少。

從實值、虛值角度來看，3月到期的深度虛值（執(zhí)行價為2.4）認(rèn)購期權(quán)的漲幅最大，炒作明顯，而平值期權(quán)漲幅是最小的，這和海外成熟市場的表現(xiàn)明顯背離。認(rèn)沽期權(quán)表現(xiàn)相對而言比較正常，虛值期權(quán)——平值期權(quán)——實值期權(quán)跌幅以此遞減。

期指受期權(quán)上市提振

之所以股指期貨出現(xiàn)止跌反彈，最主要的原因是券商板塊的上漲帶動。而券商板塊的上漲來源于證券公司新的做市業(yè)務(wù)、運用期權(quán)產(chǎn)品資管產(chǎn)品多元化下的創(chuàng)收效應(yīng)。另外，由于2月10日公布的通脹數(shù)據(jù)催生了央行進(jìn)一步寬松的預(yù)期，從而包括基建、券商等板塊大幅上漲，扶持大盤延續(xù)反彈勢頭。

然而筆者認(rèn)為，ETF期權(quán)上市對股指期貨的影響是短暫的，不會對市場方向有決定性影響。另外股指期貨還面臨以下幾個不利因素：首先，1月份以來，股市過快上漲引發(fā)了監(jiān)管層面對于資產(chǎn)價格泡沫化，以及流動性“脫實向虛”的擔(dān)憂。監(jiān)管層的態(tài)度變化可能會導(dǎo)致增量資金入市邏輯在短期內(nèi)被打破。

其次，新常態(tài)下的貨幣政策放松是倒逼式的、對沖式的，從各項增長指標(biāo)來評估，可以看到穩(wěn)增長更多不是為了穩(wěn)定增長指標(biāo)本身，而是為了在就業(yè)穩(wěn)定的條件下，避免外部沖擊對增長的擾動，這意味著貨幣寬松不會超預(yù)期。

再次，以防風(fēng)險為核心目標(biāo)，宏觀調(diào)控將會以對沖外部沖擊為導(dǎo)向，而不以啟動和誘發(fā)復(fù)蘇為主要目標(biāo)。2月10日公布的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)和上周央行意外降準(zhǔn)反而確認(rèn)了經(jīng)濟(jì)下行的現(xiàn)實，這意味著企業(yè)盈利短期恐怕不會接棒流動性成為股市續(xù)漲的驅(qū)動力。

最后，最重要的是，降低社會融資成本不是央行總量性貨幣政策所能實現(xiàn)的。資本尋求最高回報是經(jīng)濟(jì)法則，社會融資成本調(diào)整要滯后于房地產(chǎn)行業(yè)調(diào)整兩年到三年。過去五年到十年，決定社會融資成本的核心指標(biāo)是房地產(chǎn)投資收益率，既包括房地產(chǎn)開發(fā)投資收益率，也包括房產(chǎn)買賣投資收益率，而上述兩個收益率年化指標(biāo)在此輪房地產(chǎn)景氣周期前至少能維持在20%以上。因此，進(jìn)行結(jié)構(gòu)性改革是解決融資難、融資貴的最根本出路。

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