[轉(zhuǎn)] 王荊杰:期債慢牛行情徐徐展開
國債期貨周二沖破前期高點(diǎn),并站上98.4一帶的壓力位。短期內(nèi),市場(chǎng)的主要風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)在于信貸、社融等宏觀金融數(shù)據(jù),但中長(zhǎng)期基本面通縮風(fēng)險(xiǎn)加大,政策繼續(xù)寬松預(yù)期以及資金面逐漸改善支撐期債牛市延續(xù),期債慢牛行情仍將逐步展開。
近期發(fā)布的1月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)證實(shí)了基本面通縮風(fēng)險(xiǎn)增加,改善仍需時(shí)間。短期內(nèi),信貸和社融數(shù)據(jù)或?qū)鴤谪浻幸欢ɡ眨?月銀行信貸額度較為充足,信貸和社融數(shù)據(jù)可能相對(duì)較好。一方面,考慮到去年的高基數(shù)效應(yīng),信貸同比增長(zhǎng)幅度或不高;另一方面,長(zhǎng)期看,在缺乏長(zhǎng)期資金的支持下,信貸規(guī)模會(huì)再度下滑,難以持續(xù)。整體看,一季度內(nèi),經(jīng)濟(jì)基本面難以出現(xiàn)明顯改善,這是國債牛市延續(xù)的基礎(chǔ)。
2015年2月4日,央行繼去年11月降息后再次啟動(dòng)刺激政策,在應(yīng)對(duì)目前資金短缺的同時(shí),為市場(chǎng)提供了長(zhǎng)期資金。但考慮以下幾個(gè)方面的原因,我們認(rèn)為此次降準(zhǔn)再次拉開了寬松大幕,貨幣政策仍會(huì)進(jìn)一步寬松:首先,未來外匯占款將持續(xù)放緩,財(cái)政存款上繳大于釋放,7000多億元的MLF將在3、4月到期,一次降準(zhǔn)仍難以對(duì)沖中長(zhǎng)期資金的短缺;其次,通縮風(fēng)險(xiǎn)未消,較高的社會(huì)融資成本仍制約著實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展,穩(wěn)增長(zhǎng)需要貨幣政策進(jìn)一步寬松;最后,全球經(jīng)濟(jì)不振,歐洲、澳洲以及亞洲等多數(shù)主要國家均放松貨幣政策,1月人民幣實(shí)際有效匯率升值近3%,對(duì)出口有較大壓力,寬松的貨幣環(huán)境利于改善進(jìn)出口,帶動(dòng)相關(guān)產(chǎn)業(yè)對(duì)經(jīng)濟(jì)的拉動(dòng)。此外,從2008年和2012年央行降息或降準(zhǔn)的節(jié)奏看,均對(duì)應(yīng)著全球央行寬松環(huán)境??紤]到目前存貸款利率和存款準(zhǔn)備金率仍較高,貨幣政策進(jìn)一步放松的空間較大。
周二,央行逆回購調(diào)整期限,從之前的7天和28天調(diào)整為14天和21天,利率分別為4.1%和4.4%。一方面,增量續(xù)作有利于進(jìn)一步緩和春節(jié)前資金壓力,另一方面,與當(dāng)前銀行間14天和21天質(zhì)押式回購以及去年春節(jié)前同期限逆回購相比,此次逆回購利率有適當(dāng)?shù)南陆?,意在引?dǎo)資金利率下行。未來,隨著逆回購的加量、利率下調(diào)或者貨幣政策進(jìn)一步放松下,資金利率將在春節(jié)后迎來實(shí)質(zhì)性改善,這有利于債市牛市的延續(xù)。
整體看,目前中長(zhǎng)期利率仍有進(jìn)一步下行需要,不過短端利率仍較高、期限利差較低對(duì)長(zhǎng)端下行有較大的抑制作用。這主要因?yàn)楣_市場(chǎng)利率為短端利率定的“錨”較高,限制了短端利率的下行和期限利差的擴(kuò)大,但隨著相關(guān)影響逐漸消退,國債或以牛陡的方式延續(xù)牛市。
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