制圖 張翀銅進(jìn)口量PMI

　　7月中旬公布的中國海關(guān)貿(mào)易數(shù)據(jù)顯示，6月銅進(jìn)口量升至9個(gè)月高點(diǎn)。其他大宗商品如原油、鐵礦石的進(jìn)口量卻同比下降。在國內(nèi)外復(fù)雜的宏觀經(jīng)濟(jì)背景下，市場對6月銅進(jìn)口大增看法不一，有觀點(diǎn)認(rèn)為是真實(shí)需求增加所致，也有觀點(diǎn)認(rèn)為仍是‘融資銅’作祟，更有專業(yè)人士認(rèn)為國際銅市場游戲規(guī)則的改變也是影響進(jìn)口的重要因素。

　　上半年國內(nèi)各項(xiàng)宏觀指標(biāo)普遍下滑，二季度GDP漲幅7.5%，低于一季度的7.7%；7月中國官方PMI為50.1%創(chuàng)8個(gè)月新低，工業(yè)增加值同比增速繼續(xù)縮窄。在這樣的背景下許多市場人士對于銅的需求及進(jìn)口量并不看好，但中國海關(guān)數(shù)據(jù)顯示，6月未鍛造銅及銅材進(jìn)口量為37.99萬噸，同比增加9.7%。而此前5月份進(jìn)口量卻是同比下降了14.5%。

　　國都期貨研究員王彩惠告訴新金融，6月份的進(jìn)口數(shù)據(jù)一改過去幾個(gè)月的頹勢并創(chuàng)下了自2012年9月以來的最高水平，這的確出乎了很多人的意料。她表示目前國內(nèi)銅消費(fèi)占了全球金屬銅總消費(fèi)的40%，而國內(nèi)銅冶煉不能滿足國內(nèi)的需求，多年來一直需要從國外進(jìn)口來滿足國內(nèi)的需求，2012年我國精煉銅進(jìn)口340萬噸創(chuàng)歷史新高，但隨著國內(nèi)經(jīng)濟(jì)增速放緩、制造業(yè)不景氣，PPI負(fù)增長的狀態(tài)已經(jīng)持續(xù)了16個(gè)月，2013年前5個(gè)月中國精煉銅進(jìn)口較上年同期下降了33%，在這樣的背景下很難對銅進(jìn)口量做出樂觀的預(yù)期。銅進(jìn)口需求主要分為兩種：真實(shí)需求和融資需求，而在6月份有跡象表明這兩種需求都有所增長。

　　補(bǔ)庫存需求略漲

　　今年以來銅價(jià)以下跌為主，從春節(jié)后最高點(diǎn)6萬元/噸一路下行至目前的5萬元/噸附近，近萬元的跌幅令許多企業(yè)心悸不已。

　　一位下游銅桿加工企業(yè)的負(fù)責(zé)人告訴新金融，由于價(jià)格仍有下跌的可能，國內(nèi)許多用銅企業(yè)大幅削減了庫存，有的企業(yè)只保留了維持一周生產(chǎn)的庫存，而正常情況下至少要有支持一個(gè)月的生產(chǎn)的庫存，“買漲不買跌”的現(xiàn)象十分嚴(yán)重。

　　由于目前下游企業(yè)庫存較低，一旦價(jià)格企穩(wěn)并有小幅的回暖，企業(yè)將有補(bǔ)庫存的需求。

　　根據(jù)上海有色網(wǎng)的調(diào)查，95%的銅桿線企業(yè)看平7月訂單，企業(yè)的開工率在75%左右。但王彩惠認(rèn)為，目前處于行業(yè)淡季，消費(fèi)狀況平淡很正常，而四季度是傳統(tǒng)的旺季，屆時(shí)如果宏觀基本面配合的話，銅價(jià)有望走出一波小反彈。不少金屬銅生產(chǎn)商認(rèn)為銅價(jià)5萬元/噸將是一個(gè)分水嶺，一旦跌破5萬元/噸生產(chǎn)廠商和貿(mào)易商出貨的意愿就比較低，同時(shí)下游采購的意愿也會增加。

　　融資銅需求增加

　　進(jìn)口銅的另一部分重要構(gòu)成就是融資銅，王彩惠向新金融介紹了融資銅的流程：首先企業(yè)與LME（倫敦金屬交易所）簽訂進(jìn)口合同，然后根據(jù)購買合同在銀行開具信用證，由銀行先行墊付資金，而企業(yè)只需要交付25%左右的保證金，其余部分資金到該信用證承兌日到期之后再還給銀行。一般信用證期限有90天和180天，企業(yè)可在信用證到期之前將剩余資金投資于國內(nèi)高收益的資產(chǎn)或理財(cái)產(chǎn)品來獲取利潤。

　　簡單地說，融資銅盈利點(diǎn)有兩個(gè)方面：利用信用證獲取資金的投資收益，以及人民幣升值帶來收益。王彩惠介紹，如果在融資的90天或180天內(nèi)人民幣兌美元持續(xù)升值，加之銅貿(mào)易總金額巨大，收益會非?？捎^。今年6月28日至7月4日人民幣兌美元上漲了約0.4%，如果做融資銅規(guī)模達(dá)到5個(gè)億就會有200萬的收入，年化收益率能達(dá)到21%。

　　5月5日外匯管理局下發(fā)了《關(guān)于加強(qiáng)外匯資金流入管理有關(guān)問題的通知》，該通知主要針對熱錢的流入以及以套利為目的的轉(zhuǎn)口貿(mào)易，通過強(qiáng)制的外匯存貸比使國內(nèi)銀行收緊外匯貸款額度。

　　據(jù)了解，上海、江蘇、河南及廣東的多家銀行已經(jīng)停止對較小型的銅貿(mào)易商開具信用證，但在一些銀行仍可以為資金較為雄厚的貿(mào)易商開具信用證。

　　王彩惠認(rèn)為，6月份國內(nèi)短期利率飆升是融資銅增加的一個(gè)重要原因，如果6月份能充分靈活運(yùn)用融資政策，用借來的外匯做貿(mào)易，同時(shí)用賣銅后變現(xiàn)的人民幣做短期理財(cái)產(chǎn)品，資金的收益率會非?？捎^。

　　游戲規(guī)則生變

　　無論是實(shí)際消費(fèi)還是融資銅需要，國內(nèi)進(jìn)口銅跟LME聯(lián)系非常緊密，但這一全球最重要的金屬交易所去年年底被港交所以14億英鎊的價(jià)格收購，雖然之前港交所宣稱2015年前將保持LME的業(yè)務(wù)模式，但一些變化卻在悄悄進(jìn)行。

　　在國內(nèi)大型金屬生產(chǎn)貿(mào)易企業(yè)擔(dān)任研究總監(jiān)的張橫表示，現(xiàn)在LME的高層決定解決了史無前例的倉庫“排隊(duì)”現(xiàn)象。之前LME的做法是“寬進(jìn)嚴(yán)出”，如果想從倉庫提貨則需要“排隊(duì)”，這對買家非常不利，因?yàn)殂~真正地離開倉庫的時(shí)間拖得越久，倉庫費(fèi)用就會越高，JP摩根、高盛、佳能可托克都是通過這種方式來控制升貼水以及現(xiàn)貨的供應(yīng)，并從中牟利。

　　雖然LME真正推出解決方案估計(jì)要到10月份內(nèi)部會議結(jié)束之后，最快預(yù)計(jì)明年4月份才可能真正的推出具體方案，但是一些國際巨頭如JP摩根已經(jīng)開始著手處理手頭的倉庫和庫存，張橫相信這次中國進(jìn)口銅的增加與此也有關(guān)系，并且在未來一段時(shí)間內(nèi)，國際貿(mào)易商主動尋求出口到中國的意愿會加強(qiáng)，同時(shí)國內(nèi)買家所遇到的交易所障礙也會減少，這些將在三、四季度的進(jìn)口數(shù)據(jù)中有所體現(xiàn)。