7月下旬，在CBOT豆粕價(jià)格連續(xù)暴跌的影響下，國(guó)內(nèi)豆粕期價(jià)也獨(dú)木難支，于7月26日迎來(lái)近八個(gè)月的最大單日跌幅。筆者認(rèn)為，在上游大豆增產(chǎn)預(yù)期的壓制、下游養(yǎng)殖效益沒(méi)有明顯改善的背景下，豆粕價(jià)格仍有下跌空間。

　　豆粕的上游：大豆產(chǎn)量決定豆粕供應(yīng)量

　　7月美農(nóng)報(bào)告預(yù)估2013/2014年度世界大豆產(chǎn)量為2.8589億噸，較前三年分別增加6.7%、19.54%和8.33%，高出前3年均值水平（2.57億噸）約2887萬(wàn)噸，預(yù)計(jì)將會(huì)創(chuàng)下歷史新高。作為豆粕和豆油原材料的大豆產(chǎn)量保持增長(zhǎng)趨勢(shì)，并且在2013/2014年度再創(chuàng)新高，預(yù)計(jì)將壓制豆類產(chǎn)品價(jià)格。全球大豆產(chǎn)量的增長(zhǎng)，決定了豆粕將會(huì)有充足的供給量，而供給端的沖擊也是壓制豆粕價(jià)格最主要的原因。

　　當(dāng)前也正值美國(guó)大豆的關(guān)鍵生長(zhǎng)階段，大豆生長(zhǎng)情況也成為市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)。美國(guó)國(guó)家海洋與大氣管理局（NOAA）發(fā)布的第三季度干旱展望中指出：美國(guó)中西部目前至秋季作物天氣都將保持良好?？傮w而言，美國(guó)大豆初期生長(zhǎng)中的關(guān)鍵氣象條件降水和氣溫狀況良好，為今年的豐收初步打下了基礎(chǔ)；如果隨后的8—9月份美國(guó)沒(méi)有遇到重大惡劣天氣，今年美國(guó)大豆豐收可待，這也是壓制下游制品豆粕價(jià)格的最重要的原因。

　　豆粕的下游：7—8月飼料產(chǎn)量處于低位區(qū)間

　　雖然飼料產(chǎn)業(yè)由于剛性需求，在長(zhǎng)周期內(nèi)保持增長(zhǎng)趨勢(shì)，但是在每年具體月份之間則有所差異，呈現(xiàn)出一定的季節(jié)性。據(jù)統(tǒng)計(jì)，以1990年至2012年各月飼料產(chǎn)量占全年飼料產(chǎn)量比重均值來(lái)看，1月（6.03%）和2月（6.18%）為全年最低位，而12月份（10.31%）則處于全年最高位；6月（9.16%）、9月（9.11%）、10月（9.01%）、11月（9.22%）處于全年第二高位；8月（8.6%）、5月（8.36%）、7月（8.32%）處于全年第三區(qū)間，為中等產(chǎn)量水平；4月（7.87%）和3月（7.82%）則處于全年第四區(qū)間，處于較低產(chǎn)量水平。7月份以8.32%的比重、8月份以8.6%的比重分別位于全年第八位和第六位，并非飼料生產(chǎn)的旺季。可見，相對(duì)而言7月—8月飼料產(chǎn)量處于全年中等偏低區(qū)間，對(duì)飼料原料價(jià)格的帶動(dòng)作用減弱。

　　飼料的下游：7—8月養(yǎng)殖效益預(yù)計(jì)難有明顯改善

　　首先，衡量養(yǎng)殖效益情況的重要指標(biāo)——豬糧比價(jià)處于盈虧平衡點(diǎn)之下。截止到7月19日當(dāng)周，全國(guó)22省市豬糧比價(jià)為5.96，在從3月1日至7月19日的連續(xù)21周中只有6月7日當(dāng)周及6月21日當(dāng)周豬糧比價(jià)反彈至6.01和6.04，其余均處于6的盈虧平衡點(diǎn)之下。豬糧比價(jià)長(zhǎng)期處于盈虧平衡點(diǎn)之下對(duì)于養(yǎng)殖效益呈現(xiàn)利空影響。

　　其次，養(yǎng)殖利潤(rùn)不容樂(lè)觀。據(jù)統(tǒng)計(jì)，3月中旬至5月期間，自繁自養(yǎng)生豬和外購(gòu)仔豬養(yǎng)殖利潤(rùn)均連續(xù)10周為負(fù)數(shù)；6—7月有所回升，截止到7月19日當(dāng)周，自繁自養(yǎng)生豬養(yǎng)殖利潤(rùn)為47.1元/頭。家禽中蛋雞的養(yǎng)殖利潤(rùn)則直至7月19日當(dāng)周仍維持虧損水平，其中毛雞養(yǎng)殖利潤(rùn)為0.04元/羽，蛋雞養(yǎng)殖利潤(rùn)為-27.1元/羽，分別連續(xù)16周和20周處于虧損狀態(tài)，其中蛋雞養(yǎng)殖利潤(rùn)在7月12日當(dāng)周最低至-34.48元/羽，創(chuàng)下2009年10月份以來(lái)的新低。筆者認(rèn)為，養(yǎng)殖行業(yè)效益預(yù)計(jì)第三季度末開始有所好轉(zhuǎn)，7—8月份預(yù)計(jì)沒(méi)有明顯改善。

　　豆粕現(xiàn)貨價(jià)格對(duì)期價(jià)支撐減弱

　　7月中旬以來(lái)，豆粕現(xiàn)貨價(jià)格也出現(xiàn)滯漲情形。截止到7月26日，全國(guó)豆粕平均價(jià)跌至3933.64元/噸，較6月同期跌幅約2.38%。不過(guò)今年豆粕現(xiàn)貨價(jià)格仍然處于歷史高位，較前三年同期價(jià)格增幅分別約高-2.7%、18.95%和28.8%，顯示豆粕現(xiàn)貨價(jià)格仍有下跌空間。受到大豆6—7月集中到港及油廠開幾率提高等因素影響，豆粕現(xiàn)貨供應(yīng)在8月份有望繼續(xù)增加，現(xiàn)貨價(jià)格對(duì)期價(jià)的支撐將減弱。

　　通過(guò)以上分析，筆者認(rèn)為，在上游原材料大豆豐產(chǎn)預(yù)期壓制、下游養(yǎng)殖效益沒(méi)有明顯改善的背景下，豆粕價(jià)格后市仍有下跌空間。 (作者單位：弘業(yè)期貨)