專家擔(dān)心某些投資者借助國債ETF在做套利拿到現(xiàn)券后卻在交易所難以賣出。畢竟國債期貨在剛推出時，投資者仍然處于觀望狀態(tài)，這會影響到流動性

　　 陳 霖

　　國債期貨開閘在即，國泰國債ETF也廣受市場關(guān)注，這只ETF自上市以來，一直以良好的流動性示人，日均交易額進(jìn)入ETF基金產(chǎn)品的前三。

　　據(jù)國泰固定收益部投資總監(jiān)裴曉輝介紹，目前參與國泰國債ETF只能做到日間套利還沒有達(dá)到期貨套利，所以說如果國債ETF能做到100%的功能，目前只發(fā)揮到5%。

　　華寶興業(yè)證券(601377,股吧)的分析師張健介紹，即使是國債期貨推出后，投資者借助國債ETF套利仍然會出現(xiàn)流動性不足的問題，某些投資者在做了套利后，拿到現(xiàn)券卻在交易所難以賣出，畢竟國債期貨在剛推出時，投資者仍然處于觀望狀態(tài)，這也會影響流動性的問題。

　　此外國泰方面稱，由于轉(zhuǎn)托管過程的限制，跨市場的套利不能當(dāng)日完成，需在T+1日完成，因此投資者需要面對一定的價格波動的風(fēng)險，此外個券的機(jī)會可能要比ETF整個籃子的機(jī)會要大。

　　國債ETF成國債期貨

　　天然的現(xiàn)貨品種

　　據(jù)消息稱，受“327事件”影響暫停交易試點長達(dá)18年的國債期貨有望在近幾月重新開閘。基金公司也在摩拳擦掌積極應(yīng)對。

　　此次在中金所即將上市的是5年期國債期貨，而目前上市的國泰國債ETF即跟蹤上證5年期國債指數(shù)，這個指數(shù)的成分券對應(yīng)的則是國債期貨的可交割券。國債期貨一旦重新啟動，投資者可以借道國債ETF進(jìn)行期現(xiàn)套利和套期保值。

　　華寶興業(yè)證券的分析師張健在接受《證券日報》基金新聞部采訪時稱，國內(nèi)期貨市場投資者開戶的資金門檻為50萬元，且國內(nèi)市場上債券的流動性差，在國債現(xiàn)貨市場上也很買到現(xiàn)券，而國泰國債ETF是國債期貨天然的現(xiàn)貨品種，持有國泰國債ETF就可以參與國債期貨實現(xiàn)套，購買國泰ETF實現(xiàn)現(xiàn)券的配置套利更容易一些。

　　基金固定收益部投資總監(jiān)裴曉輝在接受《證券日報》基金新聞部采訪時稱，目前債券市場流動性嚴(yán)重不足，8號文以及10號文等的出臺， 6月以來整個債券主要成交量降幅達(dá)到了2/3。此外國債期貨重啟之前，國債交易主戰(zhàn)場在銀行間，銀行間市場主要是撮合交易，這種詢價交易機(jī)制，存在價格連續(xù)性較差、市場透明度低等不足。而國債期貨采用競價交易機(jī)制，價格形成更加準(zhǔn)確。

　　據(jù)裴曉輝介紹，目前參與國泰國債ETF只能做到日間套利還沒有達(dá)到期貨套利，所以如果說國債ETF能做到100%的功能，目前只發(fā)揮到5%。國債期貨的啟動對于國債ETF來說影響是巨大的。

　　除了國泰國債ETF，嘉實國債ETF也在籌備上市。6月21日，嘉實中證中期國債ETF公告，由于基金提出上市申請而暫停申購。但由于基金在深交所上市應(yīng)滿足“基金份額持有人不少于1000人”等5項條件。目前基金中報還未公布，嘉實中證中期國債ETF已于5月10日成立，首發(fā)認(rèn)購份額為6.42億份，有效認(rèn)購戶數(shù)為682戶。

　　擔(dān)憂現(xiàn)券難以交易

　　專家稱流動性仍需警惕

　　一般來說，國債期貨有以下幾種交易策略。

　　國泰方面稱，通過國債ETF套利有以下幾種實現(xiàn)方案，首先，針對國債ETF的一籃子可交割券組合，利用市場行情數(shù)據(jù)，實時計算國債ETF相對各國債期貨合約的基差；當(dāng)國債ETF作為一個組合的基差為負(fù)時，買入國債ETF現(xiàn)貨，同時賣空相應(yīng)數(shù)量國債期貨合約；當(dāng)基差為正時，融券賣空國債ETF現(xiàn)貨，同時買入國債期貨，持有組合到期后完成交割。

　　但據(jù)張健介紹，即使是國債期貨推出后，投資者借助國債ETF套利仍然會出現(xiàn)流動性不足的問題，某些投資者在做了套利后，拿到現(xiàn)券卻在交易所難以賣出，畢竟國債期貨剛剛推出，投資者仍然處于觀望狀態(tài)，這也會影響流動性。

　　此外國泰方面稱，由于轉(zhuǎn)托管過程的限制，跨市場的套利不能當(dāng)日完成，需在T+1日完成，因此投資者需要面對一定的價格波動的風(fēng)險。個券的機(jī)會可能要比ETF整個籃子的機(jī)會要大，因為在同一個市場，部分券可能被高估，部分券可能被低估，ETF的一籃子成分券會有相互抵消的作用。需要投資者根據(jù)兩個市場的價差程度進(jìn)行判斷，當(dāng)價差到達(dá)一定水平后投資者即可以進(jìn)行套利。