周一滬膠低開后維持低位振蕩，全日跌幅為國內(nèi)大宗商品之首。筆者認(rèn)為，滬膠短暫反彈結(jié)束，或?qū)有乱惠喯碌?/p>

　　進(jìn)口及現(xiàn)貨庫存變動為滬膠反彈提供理由

　　6月橡膠進(jìn)口雖然出現(xiàn)環(huán)比、同比增速下滑，但1—6月進(jìn)口天然橡膠116萬噸，較上年同期增長18.1%；進(jìn)口合成橡膠771251噸，較上年同期增長7.1%。橡膠累計進(jìn)口量仍大幅高出去年。不過，值得注意的是，天然橡膠、合成橡膠的累計進(jìn)口同比增速均出現(xiàn)下滑，表明隨著時間的推移，今年以來由進(jìn)口帶來的供給壓力正在逐漸減小。

　　通常而言，天然橡膠進(jìn)口具有季節(jié)性，在三季度泰國進(jìn)入豐產(chǎn)期后進(jìn)口將逐漸增加。但由于今年以來累計進(jìn)口量過大，同時下游及終端需求不足，預(yù)計7月進(jìn)口量將會進(jìn)一步減少，即進(jìn)口環(huán)比仍為負(fù)。

　　現(xiàn)貨庫存方面，自5月份以來，由于外管局嚴(yán)查橡膠融資，同時青島天氣炎熱潮濕，青島保稅區(qū)總庫存出現(xiàn)持續(xù)下滑。截至7月15日，橡膠總庫存為33.03萬噸，其中天然膠17.88萬噸，復(fù)合膠9.87萬噸，合成膠5.28萬噸。預(yù)計本月月底保稅區(qū)再次公布庫存數(shù)據(jù)時，總庫存有望跌破32萬噸。

　　產(chǎn)業(yè)鏈終端需求未起色，膠價反彈終結(jié)

　　從橡膠自身來看，累計進(jìn)口逐漸減速，現(xiàn)貨去庫存化似乎為膠價提供了反彈的理由。但在國內(nèi)去產(chǎn)能、調(diào)結(jié)構(gòu)，外管局查融資、去杠桿以及橡膠自身進(jìn)入豐產(chǎn)周期、國內(nèi)橡膠供過于求的大環(huán)境下，橡膠行業(yè)整合才剛剛開始。

　　牛市看供給，熊市看需求。通常而言，在整個產(chǎn)業(yè)鏈中，處于上游的行業(yè)較下游行業(yè)而言，其彈性要大于下游。原因在于，當(dāng)下游行業(yè)需求出現(xiàn)持續(xù)好轉(zhuǎn)時，對中游行業(yè)而言，基于下游實際需求以及預(yù)期需求雙重刺激，將加大對上游行業(yè)的需求。反之，當(dāng)下游行業(yè)需求轉(zhuǎn)弱，中游行業(yè)實際需求以及預(yù)期需求減少，對上游行業(yè)的需求將趨于謹(jǐn)慎。

　　在這樣的邏輯框架下，探討橡膠后市，我們從終端重卡行業(yè)開始進(jìn)行分析。2013年上半年累計銷量同比增長8.4%，二季度單季銷量同比增長39.1%，其中6月重卡銷量為7.5萬輛，同比上升50.8%。驚人銷售數(shù)據(jù)的背后需要擔(dān)憂的是，上半年尤其是二季度重卡銷量大幅增長的原因在于：部分城市提前透支了購買力以及去年基數(shù)較低。從調(diào)研情況來看，到目前為止宣布國III車型不能繼續(xù)上牌的城市在全國大概有十幾個，且一個省內(nèi)的銷售標(biāo)準(zhǔn)也存在不一致的情況。由于缺乏中央層面統(tǒng)一的行政規(guī)定，當(dāng)前全國的重卡銷售處于非?；靵y的局面。

　　這種局面對于未來一段時間的重卡銷售非常不利。一方面，對于一兩個月之前排放標(biāo)準(zhǔn)升級就非常明確的城市（如上海），消費者的需求在7月之前就已經(jīng)提前釋放，本月開始銷售明顯走弱。另一方面，對于排放標(biāo)準(zhǔn)是否升級仍不確定的絕大部分地區(qū)，經(jīng)銷商和消費者的觀望情緒也非常濃重。因此，盡管本次國四的排放標(biāo)準(zhǔn)最終是部分城市執(zhí)行，并且總體而言消費者提前購買的情況并不嚴(yán)重，但預(yù)計7、8月的重卡銷售將受到拖累，環(huán)比銷量或?qū)⒊霈F(xiàn)較大幅度下滑。

　　對應(yīng)中端輪胎行業(yè)，目前全鋼胎企業(yè)開工率出現(xiàn)下滑，以去庫存化，限產(chǎn)穩(wěn)價為主；半鋼胎經(jīng)歷了前期降價促銷后，銷量出現(xiàn)下滑，企業(yè)對橡膠的采購仍采取按需購買方式。

　　最終落腳到天然橡膠，滬膠上周經(jīng)歷“弱反彈”后，重新回歸基本面。在下游按需采購、終端重卡進(jìn)入季節(jié)性淡季以及消費透支的情況下，盡管當(dāng)前的膠價較年前已大跌逾35%，但筆者認(rèn)為，當(dāng)前滬膠市場仍屬左側(cè)，轉(zhuǎn)折點未至。真實且強(qiáng)有力的反彈需要下游輪胎以及終端行業(yè)需求回暖相配合。

　　（作者單位：光大期貨）