3月4日，瘋狂的化工品終于顯現疲態(tài)，其中甲醇在盤中一度逼近跌停，而PTA、LLDPE和PP都結束連續(xù)上攻的步伐而收跌，唯獨PVC收漲。從本來化工品反彈的邏輯來源，是成本驅動、預期驅動和廠家提價三者疊加的結果。然而，這三個因素如果缺乏需求恢復預期的兌現，那么反彈力度越大帶來的回撤風險越大。目前，多數化工品下游需求尚未啟動，補庫只是少部分或者還是停留在預期上。而原油重歸跌勢、期現價差拉大和倉單爆滿三者聚集的利空正在加大，化工品“盛極而衰”的風險上升。

　　成本驅動轉淡

　　近期，國際原油徘徊不前，WTI輕質原油4月合約自2月份創(chuàng)下的高點55.05美元/桶的價格回落，2月底3月初一直徘徊在47-51美元/桶左右；ICE原油4月合約也圍繞60美元/桶的上下波動。

　　從基本面來看，盡管沙特調高了發(fā)往美國的售價，但是當前高庫存、煉廠季節(jié)性檢修和基金再度增持空單三大利空會壓制原油反彈，很大可能重歸跌勢。美國能源局發(fā)布數據顯示，美國原油供應達到80年新高，過剩的原油涌入位于俄克拉荷馬州的原油交割地區(qū)庫欣，導致當地儲油能力緊張，庫欣的儲油量已經達滿儲量的2/3，這意味著WTI原油空頭巨大的交貨能力。除非油價下跌導致跨地區(qū)價差能夠覆蓋運輸成本，否則庫欣地區(qū)庫存還將將維持高位。

　　3-5月份為美國煉廠季節(jié)性檢修高峰期。數據顯示，2月底美國煉廠產能利用率就下降至87.4%，同比下降0.68%，預計3月份產能利用率將進一步下降。而產量方面的變化不會立竿見影，因此供應過剩有進一步惡化的可能。另外，CFTC公布的持倉數據顯示，截至2月24日當周，基金持有WTI原油凈多持倉明顯下降，從30萬手降至27萬手。

　　價差因素積累風險

　　從原材料和產成品的漲幅來看，2月份，焦煤、布倫特原油、石腦油、乙烯、丙烯和PX等原材料漲幅分別為-0.14%、16%、15%、25%、9%和18%，而甲醇、LLDPE、PP、PTA和PVC漲幅分別為15.66%、15.19%、14.88%、6.98%和5.26%，因此大多數化工品漲幅都超過原材料的漲幅，原材料和產成品價差明顯收斂。

　　從期現價差來看，由于遠月拉漲，使得期現價差大幅擴大，甲醇近低遠高的價差結構意味著現貨滯漲下期貨回撤的風險加大。LLDPE方面，自2011年7月以來，LLDPE現貨一直保持升水的特征，期現價差徘徊在-500點左右，而在3月4日，期現價差收斂至-60點，這意味著LLDPE的期價面臨跳水的風險。PP方面，原來的現貨高升水結構有所弱化，期現價差從-600變?yōu)?400左右，這意味著期價需要下跌來修復價差。

　　倉單爆滿風險攀升

　　作為化工品，倉單在很大程度上決定了上漲行情的持續(xù)性。倉單大幅增加，意味著供應寬松，空頭交貨能力較強，這可能引發(fā)企業(yè)高位拋貨實現去庫存和跑量的目的?；て吩诮涍^2月份和3月初的強勢反彈之后，多數化工品倉單都出現明顯的大幅增長。

　　數據顯示，截至3月4日，鄭商所PTA倉單數量升至43366張，較前一交日增加491張，去年11月和12月不到1萬張。而甲醇的倉單目前尚未出現大幅增長的情況，3月初為416張，較1月份大幅下降，但是較去年同期的47張則明顯偏高。對于LLDPE和PP而言，交易所倉單并不具備參考性，但是社會庫存偏高意味著二者在后市也面臨拋壓。

　　總之，在強勢美元的大環(huán)境下，國際原油并不存在進一步反彈的動力，而3-4月的季節(jié)性檢修和不斷膨脹的庫存意味著原油重歸跌勢的可能性較大。而在成本驅動淡化之際，3月份旺季不確定性會導致化工品的反彈面臨被打回原形的風險。

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