[轉] 黃李強：期債上漲基礎沒有改變
上周六，央行突然宣布降息。雖然市場預期近期經(jīng)濟數(shù)據(jù)表現(xiàn)不好，國內經(jīng)濟下行風險加大，央行加息屬于大概率事件，但是沒等兩會結束，央行就祭出降息政策仍然令人稍感意外。目前來看，一方面，央行降息拉低融資成本，利率水平下降，支撐期債上行，另一方面，兩會期間，市場對于政策的預期加強，短期對于避險的需求下降，期債又面臨回調壓力。
央行再次降息，市場利率下降。2月28日，中國人民銀行決定，自2015年3月1日起下調金融機構人民幣貸款和存款基準利率。此次降息是繼去年11月下旬央行時隔兩年首度降息后，在三個月內第二度降息。
近期公布的經(jīng)濟數(shù)據(jù)不容樂觀，去年12月上千億元外匯占款的下降，顯示外資開始流出中國。1月PMI（采購經(jīng)理人指數(shù)）報收于51.4，為2013年3月以來的新低。1月CPI（消費者物價指數(shù)）僅為0.8%，為2009年8月以來的新低，顯示出國內通縮的風險加大。因此，市場認為為了保底增速，央行將會推出相關政策刺激經(jīng)濟。不過，央行為何超出市場預期提前降息呢？
為了對沖春節(jié)前流動性短缺的局面，央行通常會在節(jié)前釋放流動性，在節(jié)后通過公開市場操作回收流動性。今年國內經(jīng)濟增速壓力不同往年，央行在春節(jié)前期（2月10—12日）進行了總額達2400億元的逆回購，期限為14天和21天不等。近期央行逆回購的量不僅小，期限也較前期更短（350億元和380億元，期限分別為7天和14天）。因此隨著逆回購的回收，市場的流動性呈現(xiàn)下降的態(tài)勢。這對于本就疲弱的經(jīng)濟無異于雪上加霜。在不進一步公開市場業(yè)務的前提下，降息也就成了大勢所趨。此外，在兩會之前，降息也向市場傳達了良好的心理暗示，即國內保增長的意愿非常強烈。
我們認為，在經(jīng)濟下滑的大背景下，寬松的貨幣政策將會成為常態(tài)。在利率水平不斷下滑的前提下，國債仍將延續(xù)牛市格局。
兩會政策預期提振，市場強勢為主。十二屆全國人大三次會議于今天（3月5日）開幕。通常情況下，會議會出臺一系列的改革措施或者發(fā)展方案，會議的內容不但對具體的經(jīng)濟發(fā)展措施進行規(guī)劃，也能顯示出未來國家改革和發(fā)展的方向，從而向市場傳達出一系列信息。
我們認為，在外部經(jīng)濟環(huán)境持續(xù)惡化和內部經(jīng)濟持續(xù)下滑的大背景下，政府更傾向于在改革和經(jīng)濟發(fā)展兩者之間尋找平衡點。因此我們認為，會議將會出臺一系列刺激經(jīng)濟的措施，短期內市場氛圍有望向好，對于國債的保值需求將會下降。短期來看，國債短期內回調的概率較大。
綜上所述，我們認為由于利率水平不斷下降，國債的上漲基礎仍然沒有改變。隨著兩會的召開，市場對政策預期加強，短期內避險需求下降，期債面臨回調壓力。
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