[轉(zhuǎn)] 伏威威：國債期貨中期依舊看漲

2015-03-03 13:03 來源： 國泰君安期貨 瀏覽：604 評(píng)論：(0) 作者：開拓者金融網(wǎng)

周一國債期貨高開后瞬間走低，最低下探到99.664元，日內(nèi)幾無明顯反彈，最終報(bào)收98.808元，全天收出跌幅較大的光頭陰線。本次降息對(duì)于國債期貨行情的影響，我們主要從以下幾個(gè)方面進(jìn)行分析。

首先，本次降息一直在市場預(yù)期之內(nèi)。從2月4日央行宣布降準(zhǔn)之后，市場上關(guān)于央行再度出手的消息就沒有停歇，從這個(gè)側(cè)面來看，本次降息或許也有市場倒逼的原因。

其次，央行降息的原因，歸納起來有三個(gè)方面：第一，通縮風(fēng)險(xiǎn)加大。回顧1月CPI僅有0.8%，是2009年11月以來首次跌破1%。結(jié)合CPI各項(xiàng)權(quán)重來看，2月CPI的同比漲幅仍維持在1%左右的低位。這意味著通縮風(fēng)險(xiǎn)逐步上升，導(dǎo)致實(shí)際利率走高。第二，經(jīng)濟(jì)下行壓力大。上周三公布的匯豐PMI初值數(shù)據(jù)雖然超預(yù)期走高，其中庫存指標(biāo)從1月末的47.6大幅上漲至50.6貢獻(xiàn)較大，但結(jié)合地產(chǎn)銷售仍不樂觀，基建資金來源受到限制，PMI數(shù)據(jù)反彈持續(xù)性有待考驗(yàn)。消費(fèi)方面，商務(wù)部數(shù)據(jù)顯示，除夕至正月初六，全國零售和餐飲企業(yè)實(shí)現(xiàn)銷售額約6780億元，比去年春節(jié)黃金周增長11%，低于去年春節(jié)黃金周的13.3%，也低于去年十一黃金周的12.1%，整體顯示經(jīng)濟(jì)下行勢頭并未減緩。第三，信貸規(guī)模萎縮?；仡?月數(shù)據(jù)，2015年1月社會(huì)融資規(guī)模增量為2.05萬億元，受制于表外融資拖累，分別少于2013年1月的2.54萬億和2014年1月的2.58萬億。1月末，廣義貨幣(M2)余額124.27萬億元，同比增長10.8%，創(chuàng)有紀(jì)錄以來新低，社融和M2增速雙雙創(chuàng)歷史新低意味著未來經(jīng)濟(jì)仍將承受下行壓力。

最后，從短期和中期兩個(gè)層面考慮。短期來看，行情大幅走高可能性反而較小。回顧2月4日降準(zhǔn)后的行情，主力合約TF1506連續(xù)走出了8根陽線，最高上沖到99.498元的高位，此前連續(xù)上漲的行情已經(jīng)大幅透支了節(jié)后的寬松預(yù)期，雖然節(jié)后期債短期調(diào)整，但仍處在高位，降息利好出盡短期反而不會(huì)使得行情大幅走高。從收益率曲線形態(tài)來看，此前市場對(duì)于政策放松預(yù)期很強(qiáng)，偏緊的資金面仍制約短端利率下降，使得曲線十分平坦甚至倒掛。2月28日中債估值數(shù)據(jù)顯示，10年期和1年期國債的利差僅為32bp，降息并不能解決資金面問題，從收益率曲線角度來看，短期行情大幅走高的可能性也較小。中期來看，我們認(rèn)為，央行貨幣政策放松尚未結(jié)束，行情仍有上漲空間。

總結(jié)來看，本次央行降息基本處于市場的預(yù)期之內(nèi)，國債期貨短期大幅走高的可能性較小，操作上建議短線多單逢高減倉。中期來看，期債仍有上漲空間，價(jià)格可能沖擊100元關(guān)口，建議中線多單堅(jiān)定持有。

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