[轉(zhuǎn)] 經(jīng)濟(jì)下行壓力下仍需關(guān)注結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)

2013-07-30 08:07 來(lái)源： 中證網(wǎng) 瀏覽：253 評(píng)論：(0) 作者：開拓者金融網(wǎng)

上半年經(jīng)濟(jì)逐季回落，二季度經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)7.5%，上半年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)7.6%，仍在預(yù)期區(qū)間。在對(duì)上半年政策放松和刺激預(yù)期屢屢落空的情況下，市場(chǎng)開始意識(shí)到?jīng)Q策層“調(diào)結(jié)構(gòu)、轉(zhuǎn)方式、促轉(zhuǎn)型”的壓力和決心，二季度開始市場(chǎng)過高的預(yù)期得到明顯向下修正。與此同時(shí)，市場(chǎng)也走出了風(fēng)格鮮明的結(jié)構(gòu)性行情。

上半年大多數(shù)傳統(tǒng)支柱行業(yè)如農(nóng)林牧漁、采掘、煤炭、有色、建筑等行業(yè)總體呈現(xiàn)下跌趨勢(shì)；而非傳統(tǒng)支柱行業(yè)如網(wǎng)絡(luò)服務(wù)、醫(yī)療、傳媒、電子制造等呈上升勢(shì)頭。一季度漲幅前三的申萬(wàn)二級(jí)行業(yè)分別是水務(wù)、食品加工制造和生物制品業(yè)，漲幅分別高達(dá)41.55%、35.92%、32.79%；第二季度漲幅前三的行業(yè)分別是網(wǎng)絡(luò)服務(wù)、醫(yī)療服務(wù)和傳媒業(yè)，漲幅分別為34.50%、23.15%、22.55%。

在宏觀經(jīng)濟(jì)強(qiáng)調(diào)轉(zhuǎn)型升級(jí)、而不是規(guī)模刺激預(yù)期落地之后，與經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級(jí)相對(duì)一致的行業(yè)獲得了正面預(yù)期，相關(guān)行業(yè)個(gè)股獲得市場(chǎng)認(rèn)可，而煤炭、鋼鐵和有色等傳統(tǒng)強(qiáng)周期行業(yè)跌幅居前。由于創(chuàng)業(yè)板個(gè)股構(gòu)成與經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級(jí)方向具有更高的相關(guān)性，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)出現(xiàn)V型反轉(zhuǎn)，并接近歷史高點(diǎn)。

我們認(rèn)為，三季度宏觀面仍將演繹下行格局。首先，6月70個(gè)大中城市房?jī)r(jià)環(huán)比上漲壓力雖有所緩解，但總體仍呈普漲格局；同比來(lái)看，上半年房?jī)r(jià)漲幅相對(duì)居民收入增長(zhǎng)仍較快。6月一線城市房?jī)r(jià)同比增長(zhǎng)15.9%，二線城市平均上漲7.9%，而上半年城鎮(zhèn)居民人均可支配收入實(shí)際只增長(zhǎng)6.5%。2013年各主要城市房?jī)r(jià)控制目標(biāo)確定為房?jī)r(jià)增幅不高于本市城鎮(zhèn)居民人均可支配收入的實(shí)際增幅，完成這個(gè)調(diào)控任務(wù)將非常艱巨。另外，上半年城鎮(zhèn)新增就業(yè)725萬(wàn)人，同比多加31萬(wàn)人，完成全年新增900萬(wàn)就業(yè)任務(wù)的80.6%；二季度末城鎮(zhèn)登記失業(yè)率4.1%，與一季度和去年同期持平?；诰蜆I(yè)形勢(shì)總體穩(wěn)定，我們判斷，下半年樓市調(diào)控加碼的可能性在增大。

其次，工信部日前公布了今年第一批19個(gè)行業(yè)淘汰落后產(chǎn)能企業(yè)名單，要求有關(guān)方面力爭(zhēng)在2013年9月底前關(guān)停列入公告名單的落后產(chǎn)能，確保在2013年底前徹底拆除淘汰。淘汰落后產(chǎn)能實(shí)質(zhì)性推進(jìn)將加劇短期經(jīng)濟(jì)困難。

此外，從制造業(yè)PMI、工業(yè)生產(chǎn)、投資及外貿(mào)等數(shù)據(jù)來(lái)看，三季度仍有下行壓力和慣性。6月制造業(yè)采購(gòu)經(jīng)理指數(shù)（PMI）環(huán)比回落0.7個(gè)百分點(diǎn)至50.1%，在5月短暫小幅反彈后大幅回落，制造業(yè)景氣度仍不穩(wěn)固，擴(kuò)張力度明顯減弱；7月匯豐制造業(yè)PMI初值比6月終值回落0.5個(gè)百分點(diǎn)至47.7%，為11個(gè)月來(lái)低點(diǎn)，制造業(yè)弱景氣預(yù)計(jì)仍將延續(xù)。投資方面，房地產(chǎn)和制造業(yè)投資在二季度持續(xù)回落，對(duì)前期固定資產(chǎn)投資增長(zhǎng)具有基礎(chǔ)性支撐作用的基建投資上半年增速也比1-5月份回落0.6個(gè)百分點(diǎn)。前期新開工項(xiàng)目投資和到位資金增速持續(xù)回落勢(shì)必對(duì)未來(lái)投資增長(zhǎng)造成壓力；對(duì)經(jīng)濟(jì)景氣反應(yīng)更為敏感的民間投資也呈加速回落趨勢(shì)，反映出民營(yíng)資本對(duì)經(jīng)濟(jì)的謹(jǐn)慎態(tài)度。

我們預(yù)計(jì)，三季度“穩(wěn)增長(zhǎng)”壓力增加，經(jīng)濟(jì)跌破7.5%的可能性較大（預(yù)計(jì)7.4%左右）。但我們并不持悲觀態(tài)度。在結(jié)構(gòu)調(diào)整的大背景下，政府仍有很大的穩(wěn)增長(zhǎng)空間。

目前，管理層要求加快大氣污染防治和發(fā)展環(huán)保產(chǎn)業(yè)、加快推進(jìn)信息消費(fèi)和智慧城市建設(shè)，同時(shí)推進(jìn)棚戶區(qū)改造，這些同業(yè)已啟動(dòng)的農(nóng)業(yè)、水利等中央投資項(xiàng)目，都是“立足當(dāng)前、著眼長(zhǎng)遠(yuǎn)”，“發(fā)揮調(diào)結(jié)構(gòu)、促改革對(duì)穩(wěn)增長(zhǎng)的積極作用”的具體舉措。

為對(duì)沖經(jīng)濟(jì)下行壓力，政府將加快行政管理、財(cái)稅、金融、價(jià)格等重點(diǎn)領(lǐng)域和關(guān)鍵環(huán)節(jié)改革步伐，更好地發(fā)揮市場(chǎng)機(jī)制作用，以更有效方式調(diào)動(dòng)民間投資積極性、增強(qiáng)市場(chǎng)活力，這是未來(lái)政策的重點(diǎn)所在。隨著擴(kuò)大營(yíng)改增、進(jìn)一步公平稅負(fù)，暫免征收部分小微企業(yè)增值稅和營(yíng)業(yè)稅，加快取消和下放行政審批權(quán)和“微觀放活”，以及加強(qiáng)金融對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)服務(wù)（尤其增加中小微企業(yè)信貸覆蓋度和可得性），經(jīng)濟(jì)發(fā)展后勁和內(nèi)生動(dòng)力將不斷增強(qiáng)。

我們認(rèn)為，政府對(duì)經(jīng)濟(jì)調(diào)控的主動(dòng)性和彈性都很大，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)在政策底線（我們預(yù)計(jì)單季經(jīng)濟(jì)增速政策底線為7%左右）之上問題不大，隨著“穩(wěn)增長(zhǎng)”措施的推進(jìn)，四季度經(jīng)濟(jì)有望回升。由于寬松貨幣政策在當(dāng)前轉(zhuǎn)型升級(jí)背景下的制約效應(yīng)，三季度流動(dòng)性仍呈偏緊狀態(tài)。

在上述宏觀邏輯下，我們認(rèn)為下半年仍存在類似的結(jié)構(gòu)性行情機(jī)會(huì)。首先，來(lái)自預(yù)算內(nèi)資金的投資方向是一條重要線索，可關(guān)注具備結(jié)構(gòu)改善和產(chǎn)業(yè)升級(jí)特征的行業(yè)。6月份政府強(qiáng)化了“穩(wěn)增長(zhǎng)”措施，中央項(xiàng)目已有針對(duì)性加強(qiáng)了基礎(chǔ)設(shè)施及薄弱環(huán)節(jié)建設(shè)。數(shù)據(jù)顯示，上半年第一產(chǎn)業(yè)固定資產(chǎn)投資同比增長(zhǎng)33.5%，比1-5月加快2.4個(gè)百分點(diǎn)；電力、熱力、燃?xì)饧八纳a(chǎn)和供應(yīng)投資增長(zhǎng)14.5%，比1-5月加快3.2個(gè)百分點(diǎn)；水利投資增長(zhǎng)31.3%，比前5個(gè)月大幅加快4.7個(gè)百分點(diǎn)。類似農(nóng)業(yè)水利、水暖氣網(wǎng)等城鎮(zhèn)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、環(huán)保（固廢污水處理、環(huán)境監(jiān)測(cè)等）與節(jié)能減排以及保障性安居工程等領(lǐng)域或存在機(jī)會(huì)。

此外，可關(guān)注與新型城鎮(zhèn)化相關(guān)的產(chǎn)業(yè)升級(jí)和消費(fèi)升級(jí)機(jī)會(huì)，如智慧城市、智能交通等信息型城鎮(zhèn)建設(shè)以及醫(yī)療保健、文化旅游、汽車等消費(fèi)行業(yè)。

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