周二上證指數(shù)早盤弱勢下探后，強(qiáng)力拉升，盤中一度站上2000點(diǎn)，但無奈大盤缺乏有效支撐，尾盤重返2000點(diǎn)下方。依筆者看，昨日反彈主要是對前一日大跌的修正，但由于既缺乏基本面支撐，又無消息面刺激，大盤走弱是大概率事件。

　　中國經(jīng)濟(jì)目前面臨的系統(tǒng)性風(fēng)險主要是地方債償付風(fēng)險和房地產(chǎn)泡沫風(fēng)險，以及由此可能引發(fā)的銀行危機(jī)。此次啟動地方債核查，對中國經(jīng)濟(jì)意義重大。按照上次審計經(jīng)驗，整個審計過程可能要持續(xù)2—3個月，也就是說，結(jié)果最快9月底出爐，這意味著9月底之前，政策可能處于真空地帶。而9月份對于全球資本市場也是一個關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)，多家機(jī)構(gòu)認(rèn)為9月美聯(lián)儲會議可能對是否退出QE有較明確表態(tài)。另外，市場傳言國債期貨上市時間為8月中旬，此品種上市或?qū)适袌龌a(chǎn)生進(jìn)一步影響。

　　首先，自6月以來，中國銀行(601988,股吧)業(yè)危機(jī)顯現(xiàn)。高利率、低盈利增速使得持續(xù)加杠桿所帶來的債務(wù)不可持續(xù)，因此去杠桿化勢在必行。這就意味著，增量資金有限，但目前盤活存量資金難度也很大。另外，貸款利率放松將對緩解地方債務(wù)有一定作用，但對體量龐大的債務(wù)而言，借新債，還舊債，在所難免，這樣會擠占掉相當(dāng)一部分的貸款額度，使得實體企業(yè)資金運(yùn)轉(zhuǎn)更加困難。債務(wù)審計過后的政策將會更有針對性，但在這之前，出臺實質(zhì)性政策的概率較低。

　　其次，9月前的全球資本市場料偏空為主。美聯(lián)儲何時退出QE是一個較大的不確定性事件，這對全球大宗商品市場是偏空的。QE的退出雖然代表流動性緊張，但同時也代表實體經(jīng)濟(jì)足夠好，就其對股票市場而言，利好可能更大一些，但對中國市場卻偏空，中國經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)下滑與疲弱的大宗商品市場相輔相成，資源類股票更是雪上加霜，所以一旦QE退出，將直接拖累指數(shù)。

　　最后，說說國債期貨上市對股票市場的影響。有機(jī)構(gòu)測算，截至2012年底，我國記賬式國債余額為7.07萬億元，其中剩余期限4—7年的國債存量為1.9萬億元，在剔除持有至到期賬戶中的國債，實際可交易的國債大約為2300億元。根據(jù)現(xiàn)行會計準(zhǔn)則，持有至到期債券按照歷史成本計量，市場價值的變化不會影響公司利潤和資本公積，因而沒有套期保值需求。因此，實際需要對沖利率風(fēng)險的國債規(guī)模大約為2300億元。而國債期貨30到50倍的杠桿，實際國債期貨市場的套保資金不足百億，還不及一個中型股的流通市值，和再融資量更是沒法比。但國債期貨上市可能會變投資者對收益率的預(yù)期，提升資金使用成本，而使得投資者對回報率不穩(wěn)定的股市更加敬而遠(yuǎn)之。

　　綜合分析，10月前股市場料難走出像樣行情，基本面疲弱加之政策真空，定下了A股弱勢的基調(diào)，不排除 A股再創(chuàng)新低的可能，等待9月的政策指引。

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