回顧7月份，銅價整體呈現(xiàn)反彈態(tài)勢，但是向上動能明顯不足，倫銅在7000美元/噸關(guān)口爭奪不休，滬銅面對51000元/噸望而卻步。市場對政府出臺刺激政策的預(yù)期以及美聯(lián)儲對QE退出預(yù)期的干涉支撐了此次反彈，但是中國政府堅定的改革決心和市場對QE退出炒作的厭倦使得銅價重回跌途。展望后市，國內(nèi)經(jīng)濟減速導(dǎo)致需求大幅放緩，銅礦供應(yīng)壓力逐步顯現(xiàn)并呈現(xiàn)出常態(tài)化，美元指數(shù)中期強勢壓制，銅價進入熊市將不可避免。

　　國內(nèi)需求放緩決定長期銅價走勢

　　供應(yīng)方面，由于銅礦項目建設(shè)周期長，彈性小，前些年大量投資建設(shè)的銅礦項目將逐漸進入產(chǎn)能釋放期。通過對全球主要銅礦的統(tǒng)計發(fā)現(xiàn)，2013年的新增產(chǎn)能大約250萬噸，2014年達到370萬噸，2015年達到480萬噸。世界金屬統(tǒng)計局（WBMS）的最新報告顯示，今年1—5月份全球銅市場供應(yīng)過剩26.5萬噸，去年1—5月份全球銅供應(yīng)則短缺27.9萬噸，過剩的主要原因仍是供需的不平衡。1—5月份全球銅消費量為851.7萬噸，較上年同期減少1.0%，其中中國銅表觀消費量下降1.8%，至362萬噸，占全球總需求量的42.5%。而供應(yīng)端，1—5月份全球精銅產(chǎn)量較上年同期增長5.5%，至878.2萬噸。

　　中國精銅需求量占比已經(jīng)超過40%，無論市場如何炒作，銅價的運行始終繞不開中國需求的放緩。縱觀銅價歷史走勢，不管是2001—2006年的銅價“一飛沖天”，抑或是2009—2011年銅價的“超級逆轉(zhuǎn)”，都與中國經(jīng)濟的飛速增長和大規(guī)模的基建投資息息相關(guān)。但是面對目前的經(jīng)濟情況，中國經(jīng)濟減速明顯，大規(guī)模的基建投資模式已被政府摒棄，在全球沒有出現(xiàn)新的需求點，銅價的需求將呈現(xiàn)長期疲弱的態(tài)勢。

　　從目前的情況來看，國內(nèi)經(jīng)濟繼續(xù)減速的可能性較大。一方面是產(chǎn)能過剩、經(jīng)濟結(jié)構(gòu)不合理、地方債務(wù)沉重等帶來的問題；另一方面是新政府對經(jīng)濟改革的決心，最近的中央政治局經(jīng)濟會議也并未傳遞出刺激經(jīng)濟的信號。經(jīng)濟增長的放緩不可避免，工業(yè)活動持續(xù)放緩導(dǎo)致下游需求低迷，銅價將長期保持空頭格局。至于市場預(yù)期的電網(wǎng)投資以及中西部鐵路建設(shè)，只能對市場起到短期的影響，并不能扭轉(zhuǎn)銅價向下的大趨勢。

　　美元指數(shù)中期強勢壓制銅價

　　歐債危機的影響短暫消退，銅價的金融屬性炒作熱點聚焦QE退出的具體時間。雖然最近美聯(lián)儲的表態(tài)反復(fù)無常，但是伯南克在6月份的講話透露出QE將逐步退出的趨勢，而之后“忽鴿忽鷹”的表態(tài)無非是影響市場的預(yù)期而已，以減少國債收益率等市場的波動。但是隨著美國經(jīng)濟的逐步復(fù)蘇，房地產(chǎn)市場逐步活躍起來，就業(yè)市場出現(xiàn)了一定程度的改善，同時之前力挺QE的美聯(lián)儲主席伯南克任期將至。從種種跡象來看，QE的退出不可避免，美元指數(shù)有望在很長一段時間保持強勢，這對銅價構(gòu)成極大的壓制。

　　CFTC非商業(yè)凈持倉連續(xù)22周保持凈空，特別是在6月中旬以后，投機基金空單大幅增加，做空積極性空前高漲，空單以及凈空數(shù)量均達到歷史新高，表明市場投機力量對后市堅定的看空態(tài)度。此外，LME將進行倉儲制度的改革以解決漫長的提貨時間，加快流轉(zhuǎn)的銅庫存將對市場構(gòu)成一定沖擊。

　　綜合而言，銅價將長期保持振蕩下跌模式，倫銅近期有望測試前低6600美元/噸的支撐，一旦跌破，銅價仍有不小的向下空間。