[轉(zhuǎn)] 調(diào)整帶來機會 期債將重返慢牛通道

2015-03-18 08:03 來源： 廣發(fā)期貨 瀏覽：308 評論：(0) 作者：開拓者金融網(wǎng)

前期期債出現(xiàn)了一定幅度的調(diào)整，表現(xiàn)較為弱勢。受財政部萬億債務(wù)置換消息以及股市蹺蹺板作用影響，國債期貨再度下行調(diào)整，市場較為謹(jǐn)慎。但我們認(rèn)為此次調(diào)整將在短期結(jié)束，國債慢牛將接力，調(diào)整給投資者帶來較好的入場機會。

影響因素將被逐漸消化

從此次調(diào)整的原因看，主要有三個因素：降息落地、債務(wù)置換以及股市與債市的蹺蹺板效應(yīng)。

央行降息后，中長期利率下行往往伴隨著牛陡形成，但當(dāng)前資金利率較高制約著短端利率下行。以銀行間7天質(zhì)押式回購利率為例，該利率高于長端國債利率，并形成負(fù)的持有收益，在國債收益率下行動力減弱的情況下，回調(diào)難以避免。同時，萬億債務(wù)置換一方面擴大了利率債的供給預(yù)期，另一方面使得具有政府屬性的城投債具有較大吸引力，資金從國債等利率債向更具利率債屬性的城投債轉(zhuǎn)移，短期會給國債帶來壓力。此外，近期股市連創(chuàng)新高，在資金總量一定的情況下，股市與債市的蹺蹺板效應(yīng)給債市帶來壓力。

但一方面，資金利率與國債收益率的倒掛必然會隨著資金利率的下行而緩解，另一方面，中長期內(nèi)債務(wù)置換帶來的是市場無風(fēng)險利率下行，這些因素逐漸會被市場消化。

基本面是牛市延續(xù)的基礎(chǔ)

受PMI好轉(zhuǎn)以及穩(wěn)增長政策出臺影響，基本面存在一定的改善預(yù)期，但從上周公布的經(jīng)濟數(shù)據(jù)看，基本面仍是債市牛市延續(xù)的基礎(chǔ)。

除了CPI和信貸數(shù)據(jù)外，其他主要宏觀和金融數(shù)據(jù)乏善可陳，經(jīng)濟存在較大的下行壓力。CPI短期反彈與春節(jié)時間點疊加有一定關(guān)系，2月新增貸款連續(xù)兩個月超萬億，與前期發(fā)改委密集審批的基建項目啟動有關(guān)。但從融資總量上看，新增信用創(chuàng)造仍比較低，1—2月社融總量同比下降，新增貸款提高只是從表外到表內(nèi)的轉(zhuǎn)移。同時，前兩個月工業(yè)增加值同比僅上升6.8%，為近6年來的低點。投資增速同比下滑13.9%，其中制造業(yè)同比增速繼續(xù)下滑，僅為10.6%，基建和地產(chǎn)投資雖然同比上升，但是一方面基建資金供給難有持續(xù)性，另一方面地產(chǎn)新開工面積同比仍為負(fù)，地產(chǎn)銷量增速同比下滑至-16.3%，未來地產(chǎn)和基建能否持續(xù)改善存在不確定性。

整體看，我們認(rèn)為雖然基本面在部分層面得到一定改善，但還談不上回暖，這對債市有較大的支撐。

60日均線是有力支撐

從貨幣政策看，未來整體環(huán)境仍將趨于寬松，這是牛市尚未結(jié)束的重要因素。前期連續(xù)降息和降準(zhǔn)從側(cè)面反映了經(jīng)濟的低迷，經(jīng)濟提振需要進(jìn)一步的寬松政策。

周二，央行進(jìn)行了200億元7天逆回購，中標(biāo)利率為3.65%，繼3月3日下調(diào)后再次下調(diào)了10個BP。這在當(dāng)前資金利率高企的情況下，顯示了央行引導(dǎo)資金利率下行的態(tài)度。經(jīng)濟回暖需要寬信貸寬財政，更需要寬貨幣的支撐，因此降準(zhǔn)窗口也在逐漸臨近。同時，考慮到去年12月續(xù)作的MLF即將到期，這將影響基礎(chǔ)貨幣數(shù)量，央行續(xù)作可能性極大，這對長短期利率下行有一定的促進(jìn)作用。

整體上看，隨著資金利率的改善，資金利率與國債利率的倒掛將逐漸消失，債務(wù)置換從中長期來看將帶來無風(fēng)險利率下行，前期影響因素將逐漸被市場消化。中短期內(nèi)，基本面仍未改善，貨幣政策放松將使債市重回慢牛通道。技術(shù)上，60日均線是較為有力的支撐，投資者可以在沿著60日均線輕倉試多。

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