美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議如期而至，“耐心”一詞也如市場(chǎng)預(yù)期去掉。只是美聯(lián)儲(chǔ)主席耶倫新聞發(fā)布會(huì)上關(guān)于加息時(shí)間點(diǎn)的表述，讓市場(chǎng)6月即可加息的預(yù)期破滅。隨之盤面上美元指數(shù)大幅回落，從接近100的高位回落至98點(diǎn)下方，黃金價(jià)格觸底反彈至1170美元/盎司上方。我們認(rèn)為，事實(shí)上美聯(lián)儲(chǔ)的態(tài)度并未真正改變，觸動(dòng)的只是市場(chǎng)敏感的神經(jīng)。

　　美聯(lián)儲(chǔ)加息打壓黃金的邏輯存疑

　　2014年美聯(lián)儲(chǔ)QE正式結(jié)束，2015年市場(chǎng)最為關(guān)注是美聯(lián)儲(chǔ)何時(shí)加息。美聯(lián)儲(chǔ)加息的時(shí)間點(diǎn)將成為2008年金融危機(jī)之后，美國(guó)貨幣政策正式轉(zhuǎn)向的標(biāo)志。相比全球其他大型經(jīng)濟(jì)體在貨幣政策和經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇道路上的差異，匯率市場(chǎng)上美元獨(dú)樹一幟。就在美聯(lián)儲(chǔ)3月議息會(huì)議之前，美元指數(shù)一度站上了100點(diǎn)的整數(shù)關(guān)口。市場(chǎng)對(duì)于美元強(qiáng)勢(shì)打壓黃金的邏輯不斷增強(qiáng)。

　　縱觀近兩年多美元指數(shù)和黃金的走勢(shì)，美元對(duì)于黃金的壓制作用在不斷減弱。黃金在2013年大幅下跌了28%，2014年下跌不足2%。美元指數(shù)在2013年上漲不足1%，在2014年上漲了接近13%。在今年不足4個(gè)月的時(shí)間里，美元指數(shù)一度站上100點(diǎn)的整數(shù)關(guān)口大漲了10%，黃金價(jià)格最大跌幅卻不足3%。這表明美元指數(shù)上漲對(duì)于黃金的壓制已在不斷減弱。

　　因此，利用美聯(lián)儲(chǔ)加息、美元強(qiáng)勢(shì)、黃金下跌的邏輯來(lái)驗(yàn)證和判斷行情，或有失偏頗。況且美聯(lián)儲(chǔ)的升息目標(biāo)是2%的基準(zhǔn)利率，此利率在美聯(lián)儲(chǔ)的歷史中也是相當(dāng)?shù)偷摹Ｃ缆?lián)儲(chǔ)未來(lái)會(huì)加息，但是貨幣收緊的力度應(yīng)該沒(méi)有市場(chǎng)預(yù)期的那般強(qiáng)烈，當(dāng)前市場(chǎng)的反應(yīng)似乎有些過(guò)度。

　　微觀印證的底部估值逐步呈現(xiàn)

　　如果說(shuō)美聯(lián)儲(chǔ)加息、黃金大跌的邏輯存在問(wèn)題，那么黃金持續(xù)下跌的趨勢(shì)恐怕也難以持續(xù)。當(dāng)前全球諸多經(jīng)濟(jì)體依然維持著寬松的貨幣政策。在此格局下，股債雙牛的對(duì)沖工具中，黃金依然是一個(gè)重要的資產(chǎn)配置板塊。

　　先來(lái)關(guān)注美國(guó)貴金屬股票市場(chǎng)。在美股如火如荼的上漲中，美股黃金股票已然全部跌至2008年低點(diǎn)，甚至有些已經(jīng)跌至2000年的低點(diǎn)，股價(jià)的絕對(duì)估值已經(jīng)足夠低。產(chǎn)業(yè)鏈在經(jīng)歷了下跌的巨變后，已經(jīng)走上了利潤(rùn)復(fù)蘇的道路。再來(lái)關(guān)注CFTC的持倉(cāng)。目前商業(yè)性多頭趨勢(shì)在不斷增加，尤其是商業(yè)多頭與空頭的差值在向零值回歸。商業(yè)性頭寸是產(chǎn)業(yè)鏈的天生套保頭寸，也就是天然的賣出方。當(dāng)產(chǎn)業(yè)鏈的賣出方開始購(gòu)入時(shí)，也就意味著此時(shí)的價(jià)格要比生產(chǎn)更加便宜。最后將CFTC持倉(cāng)、股價(jià)估值和產(chǎn)業(yè)鏈修復(fù)結(jié)合，黃金價(jià)格的底部區(qū)間已然不斷呈現(xiàn)。

　　因此，隨著黃金的配置價(jià)值逐步顯露，黃金的底部也將逐步呈現(xiàn)，上漲的動(dòng)力也將不斷增強(qiáng)。

　　（作者單位：光大期貨）