近期，?市多空交織，價格維持區(qū)間振蕩。預(yù)計后市價格仍有振蕩走高的動力，但是如果未出現(xiàn)冶煉廠集中檢修等情況，上行空間將有限，45000元/噸關(guān)口仍存在較強(qiáng)阻力。

　　宏觀面偏暖，美元指數(shù)短期見頂回調(diào)

　　近期，國內(nèi)宏觀面預(yù)期偏暖，2月新增人民幣貸款1.02萬億元，大超預(yù)期的7500億元，當(dāng)月社會融資規(guī)模為1.35萬億元，預(yù)期為1萬億元，M2增速為12.5%。信貸數(shù)據(jù)及M2數(shù)據(jù)均大幅好于預(yù)期。財政部確認(rèn)1萬億規(guī)模地方債務(wù)置換的消息，約占到2015年地方政府到期債務(wù)的一半以上，此次債務(wù)置換雖是存量展期而不是增量擴(kuò)張，但是仍然緩解了之前備受重視的地方債違約問題，系統(tǒng)性金融風(fēng)險解除。雖然70個城市房地產(chǎn)數(shù)據(jù)仍未有改善，但是宏觀預(yù)期改善較為明顯，從銅價反應(yīng)上也可以看出，遠(yuǎn)月表現(xiàn)較為強(qiáng)勁。

　　國際方面，歐洲于3月19日正式開始QE，在美聯(lián)儲加息預(yù)期走強(qiáng)的推動下，美元指數(shù)一度突破100關(guān)口。不過，在3月的FOMC會議上，美聯(lián)儲雖然去掉了“耐心”表述，但整體仍然偏向鴿派，同時下調(diào)了各項數(shù)據(jù)預(yù)期，6月加息的預(yù)期大幅減弱，主流加息預(yù)期延期至9月之后，美元指數(shù)短期出現(xiàn)階段性回調(diào)，也給予基本金屬反彈的動力。

　　干凈精礦供應(yīng)緊張，加工費回落

　　銅精礦方面，近期國內(nèi)整體干凈精礦加工費出現(xiàn)一定的回調(diào)，由前期最高的130美元/噸回落至105美元/噸，混合銅精礦加工費較2015年干凈礦加工費上浮9.35%。智利或因干旱問題導(dǎo)致銅礦產(chǎn)量下降20萬噸。智利環(huán)境監(jiān)管部門命令A(yù)ntofagasta港口精銅礦倉庫暫時關(guān)閉30天，預(yù)計將影響10萬噸銅精礦量。近期銅礦方面的沖擊消息較多，是銅價堅挺的原因之一，但是近期的干擾事件仍難以改變銅精礦過剩的大趨勢。

　　產(chǎn)能投放的速度仍然快于消費增速

　　目前整體現(xiàn)貨市場仍然維持供大于求的態(tài)勢，出現(xiàn)了換月后即報貼水的狀況，并且貼水幅度略有擴(kuò)大，貿(mào)易商出貨積極，整體市場供大于求的格局難變。銅價走高的重要支撐因素在于對旺季消費改善的預(yù)期。但是宏觀預(yù)期的改善傳導(dǎo)至實體方面較慢，經(jīng)濟(jì)下行將導(dǎo)致消費增速放緩的壓力長存。

　　目前，下游企業(yè)資金狀況未有好轉(zhuǎn)，訂單等情況均遜于去年同期。供應(yīng)端上，國內(nèi)1―2月精煉銅產(chǎn)量同比上漲15.8%，連續(xù)半年維持在兩位數(shù)的增速，預(yù)計后期產(chǎn)量仍將維持高增速，東營方圓有色的30萬噸粗銅冶煉項目將于6月投產(chǎn)，同時原定于4月投產(chǎn)的中原黃金的20萬噸項目再次推遲，將于6月投產(chǎn)，遠(yuǎn)期供應(yīng)仍然較大，預(yù)計產(chǎn)能投放的速度仍然快于消費增速，長期來看，銅價仍有向下的壓力。

　　庫存累積周期延續(xù)

　　保稅庫庫存由前期的低位55萬噸增至60萬噸，LME銅庫存及上期所銅庫存均經(jīng)歷了一輪明顯的快速堆積過程，銅價上行壓力較大。LME馬來西亞倉庫由于稅務(wù)問題使得柔佛和巴生港已注銷了近5萬噸銅，預(yù)計將轉(zhuǎn)移至其他LME倉庫，實際上對于總體庫存的影響較小。在供應(yīng)加速以及消費增速放緩的大背景下，庫存堆積周期仍將持續(xù)。

　　總體而言，銅價短期內(nèi)在宏觀面及消費預(yù)期改善的背景下有望延續(xù)振蕩上行趨勢。但是現(xiàn)貨市場仍然偏弱，后期很有可能呈現(xiàn)旺季不旺的現(xiàn)象，預(yù)計后市銅價上漲較為艱難，45000元/噸附近短期料難以突破。 （作者單位：新湖期貨）