[轉(zhuǎn)] 王昭君: 收益率曲線增陡 期債調(diào)整壓力大
3月中旬以來,股市節(jié)節(jié)攀升,債市應(yīng)聲回落,現(xiàn)券收益率止跌走升,盡管PMI超預期回落,且央行再度下調(diào)逆回購利率并對MLF增量續(xù)作,市場亦反應(yīng)平淡,短期盤面轉(zhuǎn)空,貨幣市場資金面受到季末考核、權(quán)益市場分流等因素沖擊。
匯豐PMI超預期回落,內(nèi)需疲弱。3月匯豐制造業(yè)PMI大幅回落至49.2,創(chuàng)11個月新低,遠低于市場預期50.5,雖然與春節(jié)偏晚的季節(jié)性因素有一定關(guān)系,但仍反映了制造業(yè)不景氣的情況。從分項指標來看,新訂單指數(shù)從上月51.2回落至49.3,重回榮枯線下,是PMI大幅回落的主因,同時新出口訂單指標由上月48.5回升至49.0,顯示內(nèi)需相對疲弱而外需溫和。
通縮和經(jīng)濟下行風險仍未消除,需要營造寬松的貨幣政策環(huán)境。央行連續(xù)使用價格工具開展寬松,周二進行200億元7天期逆回購操作,利率小幅下調(diào)10bp至3.55%,這是自2015年1月22日央行重啟逆回購以來,第三次下調(diào)7天期逆回購招標利率,表明央行明確釋放價格寬松信號,有助于貨幣利率繼續(xù)下行。公開市場本周重返凈投放,一改此前連續(xù)4周凈回籠,本周凈投放資金量雖僅為100億元,但仍給予市場資金面一定信心。
2月外匯占款由負轉(zhuǎn)正,流動性有望持續(xù)改善。央行下調(diào)逆回購利率以來,疊加MLF加量續(xù)作及部分新股資金回流,資金面持續(xù)寬松,R007下降至4.5%左右,R001下降至3.35%左右。2月外匯占款增加422億元,高于市場預期,連續(xù)兩個月下降的態(tài)勢有所緩解。美聯(lián)儲下調(diào)對未來利率前景預期,美元指數(shù)大幅調(diào)整,資本流出對國內(nèi)流動性沖擊減弱。同時,3月是傳統(tǒng)財政存款投放月,多重因素疊加,流動性有望持續(xù)改善。
短期債市仍處于調(diào)整中。股債蹺蹺板效應(yīng)再度凸顯,3月中旬以來,股市大漲和打新收益高企吸引大量資金進入股市,債市則應(yīng)聲下跌,短端利率持平,長端收益率止跌上浮。近期財政部下達了1萬億元地方政府債券置換存量債務(wù)額度,沖擊利率債供給,沖擊程度仍取決于央行的流動性支持情況。盡管PMI疲弱和逆回購利率調(diào)降均利好債市,且主要回購利率繼續(xù)下滑,但市場情緒仍偏空,近期一級市場表現(xiàn)中規(guī)中矩。
盡管基本面環(huán)境寬松,近期一級市場中標收益率在基本面影響下略微走低,但幅度有限。周三財政部招標發(fā)行的3年期固息國債,中標利率為3.22%,邊際中標利率3.28%,小幅低于二級市場,全場投標倍數(shù)2.5倍,好于預期。上周一級市場發(fā)行利率上升,短久期需求相對較好。國開行發(fā)行1年、3年、5年、7年、10年和15年期債,長端中標利率較二級市場明顯上升。機構(gòu)對于短期貨幣市場利率下行空間依然持謹慎態(tài)度,從而繼續(xù)制約著債券市場回暖,貨幣市場資金面仍受到季末考核、權(quán)益市場分流等因素沖擊。
短期,受到股市分流資金導致資產(chǎn)配置調(diào)整以及債市供給壓力加大影響,期債持續(xù)調(diào)整,跌破98一線支撐后,市場情緒偏空,現(xiàn)券收益率短期或還有上行空間。同時,3月以來,國債收益率曲線逐漸增陡,10年期與1年期利差較2月上升10bp,未來期限利差仍有擴大趨勢,長端利率仍有上行壓力,利空期債。中期來看,央行下調(diào)逆回購利率引導短端利率下行態(tài)度明確,加之MLF加量操作、外匯占款由負轉(zhuǎn)正、財政存款的釋放,貨幣環(huán)境維持寬松,基本面向下趨勢不改,仍看好利率長期向下。
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