[轉(zhuǎn)] 期現(xiàn)結(jié)合 喚醒煤炭業(yè)的阿拉丁神燈
適者生存，這是自然界奉行的樸素法則。如今，在煤炭行業(yè)，這一規(guī)律體現(xiàn)得愈發(fā)明顯。
近期，《關(guān)于進(jìn)一步深化電力體制改革的若干意見》出臺(tái)，標(biāo)志著新一輪電改大幕開啟。隨著煤電產(chǎn)業(yè)鏈進(jìn)一步市場化，以及煤炭供過于求的現(xiàn)實(shí)壓力不斷加劇，生存還是毀滅的選擇問題，容不下企業(yè)哪怕短暫的猶豫。
然而，在動(dòng)力煤價(jià)格一路下滑的2014年，仍有一些煤炭企業(yè)和貿(mào)易商實(shí)現(xiàn)了大幅盈利，甚至借機(jī)成為行業(yè)領(lǐng)跑者。到底是什么樣的咒語，讓他們喚醒了煤炭業(yè)的“阿拉丁神燈”？
電改“再出發(fā)”煤企“適者生存”
“如果能夠有充足的發(fā)電，我們國家的一切問題都可以解決?！痹诜侵迖夷崛绽麃啠晃患磳⑴c大選投票的選民如此設(shè)想國家發(fā)展前景。
作為一種基礎(chǔ)性產(chǎn)品，電力對于社會(huì)發(fā)展至關(guān)重要。例如，印度等新興經(jīng)濟(jì)體長期遭受缺電困擾，即便在西方發(fā)達(dá)國家，大規(guī)模停電事故也并不鮮見。
“人均裝機(jī)容量從不足300瓦，達(dá)到目前的1千瓦?！边@是2002年國務(wù)院正式批準(zhǔn)《電力體制改革方案》以來，我國電力工業(yè)在十三年改革歷程中實(shí)現(xiàn)的歷史性飛躍?，F(xiàn)在，我國人均突破4000千瓦時(shí)的年用電量，已經(jīng)達(dá)到世界平均水平，發(fā)電規(guī)模和電網(wǎng)規(guī)模均列世界第一。
然而，交易機(jī)制缺失、市場化定價(jià)機(jī)制尚未完全形成等問題，成為電力體制改革深水區(qū)中的重要困難。近日，《關(guān)于進(jìn)一步深化電力體制改革的若干意見》的出臺(tái)，標(biāo)志著新一輪電改大幕開啟。
業(yè)內(nèi)人士告訴中國證券報(bào)，隨著電力體制改革“再出發(fā)”，煤電產(chǎn)業(yè)鏈將由“市場煤、計(jì)劃電”逐步轉(zhuǎn)向更高程度市場化。電力市場在更大范圍內(nèi)進(jìn)行資源優(yōu)化配置，無疑將傳導(dǎo)到上游煤企。
“電力體制改革后，電價(jià)一旦下調(diào)，電力企業(yè)主觀上會(huì)希望把部分成本轉(zhuǎn)嫁給煤炭企業(yè)，從而壓制煤價(jià)。這樣就給本來就不景氣的煤炭行業(yè)雪上加霜，煤炭價(jià)格將進(jìn)一步承壓?！便y河期貨動(dòng)力煤研究員韓朝賓表示，目前煤炭行業(yè)產(chǎn)能嚴(yán)重過剩，今年春節(jié)以來煤炭價(jià)格又大幅下滑，山西、內(nèi)蒙等地部分煤礦一直在虧損狀態(tài)下生產(chǎn)。南方地區(qū)火電需求疲軟，北方供暖季逐步結(jié)束，整個(gè)煤炭行業(yè)已經(jīng)面臨價(jià)格下行的壓力。
一場產(chǎn)業(yè)鏈“適者生存”之戰(zhàn)呼之欲出。業(yè)內(nèi)人士指出，煤炭行業(yè)競爭十分激烈，為爭奪市場份額，大型煤炭企業(yè)聯(lián)合保價(jià)于近日土崩瓦解，當(dāng)前多家大型煤企都加入一場遠(yuǎn)超以往的價(jià)格戰(zhàn)中。在煤企通過降價(jià)手段對上游過剩產(chǎn)能進(jìn)行壓縮的過程中，部分貿(mào)易商和中小煤礦可能被迫轉(zhuǎn)型。未來動(dòng)力煤的產(chǎn)業(yè)鏈上具備優(yōu)勢和特色達(dá)到大集團(tuán)，將進(jìn)一步獲得經(jīng)營主動(dòng)權(quán)，強(qiáng)者恒強(qiáng)。
期現(xiàn)結(jié)合成“生存之道”
重壓之下，如何突圍？這是擺在煤炭企業(yè)和貿(mào)易商面前的難題。此時(shí)，期貨工具成為部分煤炭企業(yè)手中的利器。
“今年年初，動(dòng)力煤期貨1501合約共計(jì)交割105萬噸，創(chuàng)中國期貨市場單合約最大交割量記錄，期貨工具在動(dòng)力煤貿(mào)易當(dāng)中的影響力可見一斑，動(dòng)力煤市場的貿(mào)易生態(tài)可能隨之悄然改變?！逼谪浭袌鲑Y深人士指出。
在動(dòng)力煤市場，實(shí)現(xiàn)了“定量定價(jià)協(xié)議+期貨套期保值+穩(wěn)定購銷渠道”多重效果的“錦盈模式”，正是一個(gè)具有較強(qiáng)典型性的期現(xiàn)結(jié)合方式。
例如，2014年春，江蘇新海發(fā)電公司與江蘇錦盈貿(mào)易有限公司(以下簡稱“錦盈資本”)一起制定動(dòng)力煤1405合約的保值方案，并于3月至4月間分批次向錦盈資本下達(dá)期貨套保指令累計(jì)達(dá)10萬噸動(dòng)力煤。
臨近交割月5月，錦盈資本通過對期貨和現(xiàn)貨端的分析比較后發(fā)現(xiàn)，4月底動(dòng)力煤現(xiàn)貨價(jià)格由于受到經(jīng)濟(jì)環(huán)境低迷、工業(yè)活動(dòng)衰減的影響出現(xiàn)滯銷現(xiàn)象，市場開始有降價(jià)兌現(xiàn)現(xiàn)象出現(xiàn)，而期貨價(jià)格則維持在530/噸左右，電廠的買入保值頭寸出現(xiàn)賬面盈利。錦盈資本同電廠即時(shí)商議，決定臨近交割月時(shí)用邊比較邊平倉的方法了結(jié)期貨頭寸，在現(xiàn)貨市場日益轉(zhuǎn)弱的形勢下，逐次降低現(xiàn)貨交割數(shù)量。
除了利用動(dòng)力煤期貨進(jìn)行保值，錦盈貿(mào)易有限公司總經(jīng)理徐壯麗表示，2014年四季度，公司還參與動(dòng)力煤掉期和期貨市場的保值。
不僅煤電企業(yè)，對于煤炭產(chǎn)業(yè)鏈上的貿(mào)易商而言，期貨同樣是一把“魔杖”。
例如，2014年2月初，瑞茂通供應(yīng)鏈管理股份有限公司(以下簡稱“瑞茂通公司”)尚有40萬噸進(jìn)口煤現(xiàn)貨庫存，預(yù)期銷售時(shí)間是3月份以后，同時(shí)已經(jīng)實(shí)現(xiàn)了印尼煤的進(jìn)口訂單50萬噸，預(yù)計(jì)銷售時(shí)間是4月份以后。由于擔(dān)心未來價(jià)格下跌，瑞茂通公司針對該部分進(jìn)行保值，選擇以動(dòng)力煤1409合約作為操作的主要對象，先后共建立2000手空頭頭寸。
隨著2014年2月末神華降價(jià)消息的傳出，套保頭寸開始大幅盈利，瑞茂通認(rèn)為期貨的盈利已經(jīng)能夠彌補(bǔ)現(xiàn)貨銷售方面虧損的時(shí)候，便決定提前將套保的空頭頭寸了結(jié)，在期貨上形成1100萬元左右的利潤，同時(shí)在現(xiàn)貨市場上抓緊銷售，實(shí)現(xiàn)兩個(gè)市場的對沖。通過這一操作，除去資金利息和檢驗(yàn)費(fèi)后公司仍舊有10元/噸的收益。
“從2014年年初起，動(dòng)力煤價(jià)格上漲的時(shí)間不超過2個(gè)月，下跌的時(shí)間超過5個(gè)月，剩余3個(gè)月基本維持震蕩格局。作為煤炭貿(mào)易企業(yè)的瑞茂通，如果還按照傳統(tǒng)思路經(jīng)營，即使規(guī)模沒有擴(kuò)大，虧損也是必然的。正是有了期貨交易這一可以讓公司規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的平臺(tái)，并在判斷后期煤價(jià)下跌概率很大的情況下，果斷地利用了這個(gè)在國際市場已經(jīng)很成熟、國內(nèi)煤炭相關(guān)企業(yè)鮮有使用的金融工具?！比鹈ü鞠嚓P(guān)負(fù)責(zé)人表示。
提前做好衍生品市場“功課”
展望動(dòng)力煤市場期現(xiàn)結(jié)合的前景，業(yè)內(nèi)人士提出三點(diǎn)發(fā)展建議。首先，諸如“錦盈模式”等期現(xiàn)結(jié)合方式，未來可以進(jìn)一步拓展到點(diǎn)價(jià)服務(wù)，以期貨收盤價(jià)或盤面價(jià)加上約定的基差作為履約價(jià)格，以完成現(xiàn)貨的轉(zhuǎn)讓。其次，電廠可以通過期貨市場建立虛擬庫存，形成一個(gè)節(jié)省資金成本和庫存成本的優(yōu)質(zhì)庫存調(diào)節(jié)系統(tǒng)，以應(yīng)對由于電力需求存在高峰和低谷現(xiàn)象給電廠的煤炭庫存帶來較大波動(dòng)的問題。第三，風(fēng)險(xiǎn)管理子公司可以利用與信譽(yù)度高、實(shí)力雄厚的電力企業(yè)簽訂的購銷合同去銀行等金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行貸款，從而增加流動(dòng)資金來源，滿足營運(yùn)需求。
“動(dòng)力煤產(chǎn)業(yè)客戶的服務(wù)應(yīng)該以‘鏈條式’縱向開發(fā)為導(dǎo)向——當(dāng)一個(gè)電力企業(yè)入市后，積極開發(fā)其上游供煤企業(yè)；當(dāng)一個(gè)煤炭企業(yè)入市后，積極開發(fā)其下游購煤企業(yè)，甚至動(dòng)力煤買賣雙方一起開發(fā)?！卞\泰期貨董事長單寧表示。
其實(shí)，在期貨市場較為成熟的國家，利用期貨工具，開展基差定價(jià)等貿(mào)易方式已較為普遍。在這些市場中，現(xiàn)貨市場已形成一個(gè)完全套期保值的市場，包括生產(chǎn)者、貿(mào)易商、使用者在內(nèi)的所有現(xiàn)貨市場參與者，都在期貨市場參與套期保值。通過轉(zhuǎn)賣基差，貿(mào)易商的主要風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)變?yōu)閷κ中庞蔑L(fēng)險(xiǎn)，而不再直接承擔(dān)價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)，利潤因此得到鎖定。
期貨市場作為一個(gè)杠桿較高的市場，企業(yè)參與其中，仍需要提前做好諸多“功課”。首先，需要對現(xiàn)貨行情有較為準(zhǔn)確的判斷和把握。其次，對期貨市場相關(guān)的知識(shí)和交易規(guī)則要有深入了解。第三，不賭后期行情，嚴(yán)格控制風(fēng)險(xiǎn)敞口。
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