[轉(zhuǎn)] 博元投資面臨退市背后的資本市場(chǎng)法治化
上周五，博元投資驟然成為市場(chǎng)各方關(guān)注的焦點(diǎn)，因?yàn)樗芸赡軐⒊蔀樾峦耸姓邔?shí)施后因重大違法退市的第一股。而由這家上市公司命運(yùn)所折射的，是整個(gè)資本市場(chǎng)的重要?jiǎng)酉颍何磥?lái)會(huì)觸發(fā)退市的將不單單是財(cái)務(wù)指標(biāo)，“因重大違法退市”也將成為震懾“不法者”的利器，博元投資的案例說(shuō)明，只要觸碰這一底線，“判決”就將會(huì)在不遠(yuǎn)的未來(lái)降臨。
博元投資作為首個(gè)典型，其背后有著多重意義：一是在執(zhí)法層面，重大違法退市制度絕對(duì)不是“擺設(shè)”，而是所有上市公司不可逾越的“底線”，任何懷揣僥幸意圖逃脫監(jiān)管的不法者最終均要面臨嚴(yán)格的制度懲戒；二是，執(zhí)法部門對(duì)重大違法行為的追查、打擊效率已明顯提升；三是在立法層面，在“注冊(cè)制”的大背景下，退市指標(biāo)體系更加趨于市場(chǎng)化、多元化，以此形成進(jìn)退有序的資本市場(chǎng)良性秩序。
此前，證監(jiān)會(huì)主席肖鋼在2015年全國(guó)證券期貨監(jiān)管工作會(huì)議上的講話中指出：“要堅(jiān)持法治導(dǎo)向，依法治市。”有法可依、有法必依、違法必究、執(zhí)法必嚴(yán)，這是依法治市的基本內(nèi)涵。
在退市制度的貫徹執(zhí)行上，博元投資的案例正是上述監(jiān)管邏輯的體現(xiàn)。首先，從違法必究、執(zhí)法必嚴(yán)的角度，最新的退市制度實(shí)施于2014年11月。據(jù)交易所要求，當(dāng)時(shí)遭到立案調(diào)查的公司需定期披露調(diào)查進(jìn)展等情況，而博元投資則作為典型被“點(diǎn)名批評(píng)”。但該消息發(fā)布后，博元投資股價(jià)雖有下挫，其所謂“殼價(jià)值”卻似乎并未貶值。不久后，公司還宣布籌劃重大資產(chǎn)重組，亦有投資者一度認(rèn)為，借此亦可消除因重大違法退市的隱患。然而，違法行為一旦被查實(shí)，一旦達(dá)到了觸發(fā)退市標(biāo)準(zhǔn)，除非相關(guān)行為被糾正或者風(fēng)險(xiǎn)消除，公司還是無(wú)法通過(guò)“投機(jī)”逃脫退市制度的制裁。博元投資此次因重大違法面臨退市的警鐘敲響，無(wú)疑宣告了監(jiān)管層嚴(yán)格執(zhí)行退市制度的態(tài)度和打擊資本市場(chǎng)重大違法行為的決心。
其次，博元投資的案例折射的是明顯提升的監(jiān)管執(zhí)法效率。從新退市制度的實(shí)施，至上周五博元投資正式發(fā)布退市警示公告，時(shí)隔不到半年。同時(shí)，從2014年6月17日公司被廣東證監(jiān)局立案調(diào)查至證監(jiān)會(huì)于今年3月26日將案件移送公安機(jī)關(guān)，時(shí)隔亦不到一年。
如果說(shuō)遲到的公平將讓公平大打折扣，遲到的執(zhí)法將使“重大違法退市”的震懾作用大大削減，也會(huì)降低市場(chǎng)各方對(duì)監(jiān)管者的信心。肖鋼主席2013年在《求是》上發(fā)表的署名文章中也曾談到，現(xiàn)有的執(zhí)法模式程序較長(zhǎng)、效率較低，還不適應(yīng)威懾違法行為的需要，還不能盡快回應(yīng)市場(chǎng)和社會(huì)的關(guān)切。
但注意到，2014年以來(lái)，證監(jiān)會(huì)在推進(jìn)監(jiān)管轉(zhuǎn)型方面做了大量工作，隨著事前管制的放松和事中事后監(jiān)管的加強(qiáng)，市場(chǎng)和監(jiān)管的邊界更加清晰，回歸了依法監(jiān)管的本位。這其中，圍繞“高效”這一監(jiān)管執(zhí)法的目標(biāo)，監(jiān)管層在依法合規(guī)、確保質(zhì)量的前提下，進(jìn)一步提高行政審批、日常監(jiān)管、稽查執(zhí)法、行政處罰等各環(huán)節(jié)的工作效率。高效的監(jiān)管，才能保障高效的市場(chǎng)。在公平、公開(kāi)執(zhí)法的前提下，提高對(duì)上市公司重大違法行為的查處效率，是執(zhí)行退市制度的應(yīng)有之義。
第三，執(zhí)法必嚴(yán)、違法必究以及提升執(zhí)法效率的基礎(chǔ)，在于建立一套科學(xué)合理、行之有效的退市制度。2014年11月中旬起實(shí)施的新退市制度，是對(duì)原有退市制度的進(jìn)一步完善。一方面，其中加入了“主動(dòng)退市”的情形，賦予上市公司更多自主選擇的空間；另一方面，在被動(dòng)退市的條款中，在原有的財(cái)務(wù)指標(biāo)之外，新的退市制度加入了“欺詐發(fā)行”或“重大信息披露違法”等兩項(xiàng)強(qiáng)制性指標(biāo)。
將上述“重大違法”行為作為退市指標(biāo)之所以必要，有其現(xiàn)實(shí)基礎(chǔ)。以往案例顯示，上市公司通過(guò)各種手段調(diào)節(jié)財(cái)務(wù)指標(biāo)以規(guī)避退市風(fēng)險(xiǎn)早已成為資本市場(chǎng)為患多年的“潛規(guī)則”，其中更不乏利用制度漏洞的財(cái)務(wù)造假行為。盡管這種手法“惡意性”極大，但由于缺乏相關(guān)條款的規(guī)制，諸多公司利用法規(guī)的不完善屢屢保殼成功，甚至發(fā)生利用退市制度“裹挾”股東的情況。由此，上市公司“戴帽”反而激發(fā)重組預(yù)期的非正常投資邏輯大行其道，市場(chǎng)上ST公司僵而不死、死而不退、熱炒ST使“劣幣驅(qū)逐良幣”等等不正常的現(xiàn)象也變得司空見(jiàn)慣。
如今，隨著新的退市制度體系的構(gòu)建，上述制度漏洞將被進(jìn)一步堵死。上市公司即使可以鋌而走險(xiǎn)利用非法手段躲避財(cái)務(wù)指標(biāo)上的退市紅線，但“重大違法”退市底線卻可將其所有的粉飾打回原形。而且，一旦這一條件被觸發(fā)，想要“逆轉(zhuǎn)”命運(yùn)的時(shí)間更為緊迫，難度更大。更進(jìn)一步的是，無(wú)論是看似平靜無(wú)波的普通公司，還是頻繁摘帽帶帽的績(jī)差專業(yè)戶，一旦發(fā)布了遭到立案稽查的消息，投資者勢(shì)必將謹(jǐn)慎、全面地評(píng)估介入此類公司可能產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)和支付的成本，客觀上，將會(huì)起到降低炒作熱度，引導(dǎo)資金價(jià)值投資的效果。
可以預(yù)見(jiàn)的是，在進(jìn)一步完善并嚴(yán)格執(zhí)行退市制度的前提下，當(dāng)注冊(cè)制的東風(fēng)吹來(lái)，大批具備投資價(jià)值的優(yōu)質(zhì)上市公司輸入，那些欺詐、造假、績(jī)差公司被清除，整個(gè)市場(chǎng)的“炒差”舊習(xí)將被改變。資本將向健康的、富有投資價(jià)值的公司流動(dòng)，從而真正起到服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的作用。
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