[轉(zhuǎn)] 石敏:期指波動(dòng)加大 有望繼續(xù)走牛
自期指站上4000點(diǎn)大關(guān)之后,期指日內(nèi)波動(dòng)明顯加大。投資者面對(duì)較高的指數(shù)點(diǎn)位和較大的日內(nèi)波動(dòng),恐高情緒越來越嚴(yán)重。我們認(rèn)為,目前點(diǎn)位做多期指完全無須恐高。期指日內(nèi)波動(dòng)加劇也是為將來更好上漲打基礎(chǔ)。
宏觀調(diào)控利好
3月30日,兩大樓市新政強(qiáng)勢(shì)出臺(tái):一是央行、住建部、銀監(jiān)會(huì)樓市新政將二套房貸首付比例降至四成;二是財(cái)政部樓市新政將二手房營(yíng)業(yè)稅免征期由5年改為2年。
兩大房產(chǎn)新政的影響主要體現(xiàn)在五方面:一是房地產(chǎn)新政放松力度超出預(yù)期,有望助力宏觀經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生邊際改善。二是房地產(chǎn)新政出臺(tái)有利于進(jìn)一步降低市場(chǎng)尾部風(fēng)險(xiǎn)。三是短期資金顯著回流地產(chǎn)實(shí)體市場(chǎng)的可能性雖不大,但卻能在一定程度上改善投資者對(duì)房地產(chǎn)市場(chǎng)的未來預(yù)期,從而在預(yù)期層面利好地產(chǎn)板塊股票的表現(xiàn)。四是有利于進(jìn)一步帶動(dòng)周期藍(lán)籌股配置價(jià)值的提升。五是有利于提升市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好。
從政策向基本面的傳導(dǎo)效應(yīng)來看,房地產(chǎn)新政雖難以改變房地產(chǎn)投資的大周期,但卻可以改善中短期的房地產(chǎn)銷量。由于房地產(chǎn)在我國(guó)國(guó)民經(jīng)濟(jì)中占據(jù)核心地位,其對(duì)私人部門資產(chǎn)負(fù)債表的影響非常明顯。因此,房地產(chǎn)政策大幅放松后有望帶動(dòng)制造業(yè)的調(diào)整空間收斂,從而對(duì)經(jīng)濟(jì)基本面形成支撐。
目前已經(jīng)實(shí)施的政策主要包括降息降準(zhǔn)等貨幣政策、地方存量債務(wù)置換與中央財(cái)政支出增加等財(cái)政政策、房地產(chǎn)市場(chǎng)持續(xù)放松等行業(yè)政策。在這種背景下,市場(chǎng)尾部風(fēng)險(xiǎn)將進(jìn)一步降低,同時(shí)有望提升投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好,從而在基本面和情緒面兩個(gè)層面為期指未來走勢(shì)提供支撐。
存款保險(xiǎn)制度實(shí)質(zhì)沖擊有限
中國(guó)國(guó)務(wù)院于3月31日宣布從5月1日起實(shí)施存款保險(xiǎn)條例。要點(diǎn)包括:個(gè)人和企業(yè)存款的最高償付限額為50萬人民幣。存款保險(xiǎn)費(fèi)率由基準(zhǔn)費(fèi)率和風(fēng)險(xiǎn)差別費(fèi)率構(gòu)成,具體適用費(fèi)率基于風(fēng)險(xiǎn)狀況和經(jīng)營(yíng)評(píng)估而定。但目前尚未給出保費(fèi)細(xì)則。
自存款保險(xiǎn)制度醞釀出臺(tái)以來,投資者便一直擔(dān)憂其對(duì)銀行板塊將產(chǎn)生較大沖擊。而3月31日金融股在尾盤的大幅跳水也顯示出了市場(chǎng)的擔(dān)憂情緒。市場(chǎng)對(duì)實(shí)施存款保險(xiǎn)制度的擔(dān)憂主要體現(xiàn)在兩方面:一是擔(dān)心銀行兌付風(fēng)險(xiǎn)將加大,將加速階段性地打破剛兌;二是擔(dān)憂影響銀行稅前利潤(rùn)/凈息差,從而影響銀行業(yè)績(jī)。我們認(rèn)為,市場(chǎng)的擔(dān)憂實(shí)屬過甚。
一方面,存款保險(xiǎn)制度加速剛兌打破的心理影響大于實(shí)際影響。由于存款保險(xiǎn)制度暗示銀行由過去國(guó)家全額隱含保險(xiǎn)轉(zhuǎn)變?yōu)轱@性的有限擔(dān)保,因此市場(chǎng)對(duì)打破剛性兌付的預(yù)期有所升溫。事實(shí)上,存款保險(xiǎn)制度是央行和商業(yè)銀行之間博弈關(guān)系的體現(xiàn)。央行的目標(biāo)雖包含利用存款保險(xiǎn)制度為潛在風(fēng)險(xiǎn)兜底,但本質(zhì)目標(biāo)卻是為了通過打破剛兌的壓力倒逼商業(yè)銀行規(guī)范自身行為,從而化解長(zhǎng)期風(fēng)險(xiǎn)。換言之,從長(zhǎng)期來看,存款保險(xiǎn)制度有利于規(guī)范商業(yè)銀行行為、促進(jìn)金融資源有效配置,對(duì)銀行形成長(zhǎng)期利好。同時(shí)更為重要的是,兌付風(fēng)險(xiǎn)是否出現(xiàn)主要取決于銀行經(jīng)營(yíng)行為是否合理,而并不取決于存款保險(xiǎn)制度是否存在。
另一方面,從短期來看,銀行的稅前利潤(rùn)/凈息差或因保費(fèi)和進(jìn)一步存款利率市場(chǎng)化而受到一定沖擊,但其沖擊卻溫和可控。存款保險(xiǎn)保費(fèi)對(duì)于銀行2015年稅前利潤(rùn)沖擊的敏感性分析顯示,向被保險(xiǎn)存款征收1—5個(gè)基點(diǎn)保費(fèi)對(duì)于上市銀行稅前利潤(rùn)的平均影響幅度為0.5%—2.6%,整體溫和可控。此外,央行對(duì)于貸款額度和M2增速的定量控制可使銀行更具有貸款定價(jià)能力,即將資金成本走高部分轉(zhuǎn)移給借款人,這將在一定程度上緩解存款利率放開對(duì)于銀行凈息差的沖擊。整體來看,存款保險(xiǎn)制度加速存款利率市場(chǎng)化對(duì)銀行稅前利潤(rùn)/凈息差的影響較為有限,只是對(duì)小型銀行帶來的流動(dòng)性和存款成本的挑戰(zhàn)較大。從上市銀行的規(guī)模來看,其顯然不在最大沖擊之列。
整體來看,宏觀調(diào)控政策將從基本面和情緒面為期指未來走勢(shì)提供支撐。存款保險(xiǎn)制度短期對(duì)銀行股形成沖擊,但主要體現(xiàn)在心理層面。隨著市場(chǎng)的認(rèn)識(shí)更加理性,銀行等權(quán)重股將重回強(qiáng)勢(shì),支撐期指繼續(xù)走強(qiáng)。因此,期指中長(zhǎng)期牛市格局依然明朗,期指仍有進(jìn)一步上漲的空間。逢低做多期指仍適合作為未來操作的主要策略,投資者在目前點(diǎn)位完全無須恐高。
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