芝商所投資教育專欄

　　自2015年3月開始，持續(xù)居高不下的鋁現(xiàn)貨貿(mào)易升水在歐洲、北美甚至亞洲（主要是日本）等地區(qū)都出現(xiàn)了下滑的勢頭。與此同時，中國正在通過出口鋁材來彌補海外供應(yīng)缺口和減弱國內(nèi)過剩的壓力。

　　CME旗下的可實物交割的鋁期貨在2014年5月6日重新掛牌上市，一方面反映出全球鋁市場需求北美的定價基準(zhǔn)；另一方面LME鋁市場定價系統(tǒng)遭遇倉儲系統(tǒng)困擾之后，很多產(chǎn)業(yè)客戶需要一個更接近市場公允價值的鋁期貨合約來進行風(fēng)險管理。

　　此外，由于中國鋁市場和海外鋁市場互通有無、相互補充的特性，決定了CME可實物交割的鋁期貨和上海期貨交易所（SHFE）鋁期貨存在天然的套利關(guān)系，這既可以使得全球鋁市場定價更加合理，又有利于產(chǎn)業(yè)客戶套期保值和投機客戶獲取價差收益。

　　金融危機之后，LME的倉儲問題越來越突出，這時候CME一直在倉儲制度上下功夫，以便推出更符合產(chǎn)業(yè)客戶風(fēng)險管理和交割需求的鋁期貨。從倉儲制度和持倉透明度來看，CME上市的可實物交割鋁期貨合約具備相對優(yōu)勢。CME將其旗下的鋁期貨合約定性為提供全球產(chǎn)業(yè)管理價格風(fēng)險的北美基準(zhǔn)，可以在巴爾的摩、紐奧良、伊普西蘭蒂市和密西根等倉庫直接交割。

　　CME鋁期貨合約規(guī)模為25噸，和LME鋁期貨合約大小一樣，是上期所鋁期貨合約的5倍。不過，由于上期所交割單位，即1張倉單也是25噸，因此合約大小并不會導(dǎo)致境內(nèi)外交割有很大的差別。

　　CME鋁期貨最小變動單位是0.25美元/噸，其最后交易日為交割月的最后第3個營業(yè)日。交割可在交割月首個營業(yè)日起開始的任何營業(yè)日或交割月中之后任何營業(yè)日進行，但不得遲于交割當(dāng)月的最后一個營業(yè)日。

　　根據(jù)套利的原理，跨市場套利必須符合以下幾個條件：一是合約標(biāo)的必須是一樣的或者類似，CME鋁期貨和上期所鋁期貨標(biāo)的都是鋁錠，而且兩個市場的很多流通品牌都是相互認(rèn)可的；二是兩個市場商品可以自由流通，中國的鋁錠出口并沒有設(shè)置關(guān)稅壁壘，而美國同樣；三是兩個期貨合約走勢高度相關(guān)，符合統(tǒng)計上回歸的邏輯。通過統(tǒng)計發(fā)現(xiàn)，CME鋁期貨和SHFE鋁期貨相關(guān)度高達(dá)0.9以上。

　　結(jié)合LME鋁和上期所鋁套利原理，CME鋁和上期所鋁套利原理基本上一致。先按照COMEX三個月鋁期貨+現(xiàn)貨升貼水+到岸升貼水×人民幣美元匯率×（1+關(guān)稅）×（1+增值稅率）+雜費計算現(xiàn)貨進口成本，由于中國鋁進口關(guān)稅暫定為0，因此可以忽略關(guān)稅那塊費用。然后，用上海市場或者華南市場鋁現(xiàn)貨扣減進口成本，從而可以得出進口盈虧。

　　值得注意的是，由于部分鋁和?一樣存在融資進口的情況，很多時候計算套利，需要將通過進口盈虧+融資收益來計算套利盈虧，因此需要進一步計算人民幣和美元的利差，以及人民幣匯率的變動損益。