2015年3月初以來(lái)，鐵礦石期貨價(jià)格下跌92元/噸，跌幅超過(guò)19%。筆者認(rèn)為，下游需求疲弱是鐵礦石下跌的主要原因，然而，在礦價(jià)大跌后，成本支撐強(qiáng)化，高成本礦退出加速，未來(lái)半年，鐵礦石價(jià)格下跌空間有限，不宜過(guò)分看空。

　　需求疲弱是下跌主因

　　房地產(chǎn)是鋼材最為主要的下游行業(yè)之一，房地產(chǎn)與基建占鋼材消費(fèi)的比重超過(guò)60%。從房地產(chǎn)投資來(lái)看，一季度房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資增速低于10%，連續(xù)15個(gè)月下滑。房地產(chǎn)投資增速下行直接表現(xiàn)為房屋新開(kāi)工面積下降，一季度房屋新開(kāi)工面積同比下降18.4%，且下降幅度擴(kuò)大。從歷史數(shù)據(jù)來(lái)看，每年的3月，鋼材消費(fèi)量環(huán)比都有明顯回升，并轉(zhuǎn)入旺季行情。然而，受房地產(chǎn)投資增速下滑的拖累，今年鋼材需求的“3月旺季”并未出現(xiàn)。

　　銷(xiāo)量上，房地產(chǎn)刺激政策的出臺(tái)并未帶來(lái)銷(xiāo)量的持續(xù)改善。全國(guó)房地產(chǎn)銷(xiāo)量2014年3月步入負(fù)增長(zhǎng)，5、6月稍微反彈，7月再度下降，11、12月有所反彈，2015年重回下降軌道。房地產(chǎn)新政出臺(tái)已將近3周，除部分一線(xiàn)城市銷(xiāo)售明顯回升外，房地產(chǎn)總體銷(xiāo)售并未好轉(zhuǎn)。房地產(chǎn)投資增速下滑，鋼材消費(fèi)旺季消失，是本輪鐵礦石價(jià)格下跌的主要原因。

　　高成本礦退出加速

　　占鐵礦石供應(yīng)20%的國(guó)產(chǎn)礦大幅減產(chǎn)。2014年9月以來(lái)，國(guó)內(nèi)鐵礦石原礦產(chǎn)量已連續(xù)6個(gè)月出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)，且幅度逐步放大，礦山鐵精粉生產(chǎn)開(kāi)工率從60%進(jìn)一步降至38%?？紤]到目前價(jià)格已在國(guó)內(nèi)絕大多數(shù)礦山的現(xiàn)金成本下方，預(yù)計(jì)未來(lái)國(guó)產(chǎn)礦減產(chǎn)規(guī)模將進(jìn)一步擴(kuò)大。

　　另外，國(guó)外高成本礦山關(guān)停減產(chǎn)加速。2014年，除澳洲和巴西的礦石，我國(guó)進(jìn)口鐵礦石同比下降3000萬(wàn)噸，至2.1億噸，降幅為12.5%，而2015年前兩個(gè)月，來(lái)自澳洲和巴西以外地區(qū)的進(jìn)口礦同比下降1750萬(wàn)噸，降幅為40%。港口庫(kù)存的變化也印證了這一點(diǎn)。鐵礦石港口庫(kù)存在2014年二季度末攀升到近1.16億噸的歷史高位后，持續(xù)下降，目前為0.98億噸，且最近3個(gè)月的庫(kù)存水平也比較平穩(wěn)。

　　與此同時(shí)，澳洲當(dāng)?shù)匾恍┏杀旧愿叩闹行〉V山也加入到減停產(chǎn)的隊(duì)列之中。稍早時(shí)候，澳洲本地的第四大礦山Altas宣布停產(chǎn)，另一較大礦山Cliffs則虧損嚴(yán)重，減產(chǎn)只是時(shí)間問(wèn)題。

　　50美元/噸的成本支撐較強(qiáng)

　　目前，50美元/噸的價(jià)格水平下，國(guó)內(nèi)礦山幾乎全線(xiàn)虧損。海外除四大巨頭之外的礦山也大多處于虧損狀態(tài)。其中，產(chǎn)能總計(jì)在6000萬(wàn)噸的澳洲中小礦山幾乎全部虧損。擁有3000萬(wàn)噸產(chǎn)能的巴西CSN目前的虧損幅度也比較大。如果價(jià)格長(zhǎng)期保持在50美元/噸的水平，預(yù)計(jì)2015年四大巨頭以外的礦山將大幅減產(chǎn)。加上國(guó)產(chǎn)礦的減產(chǎn)，2015年年內(nèi)，高成本礦山的退出將有效對(duì)沖四大巨頭的新增產(chǎn)能釋放，鐵礦石在50美元/噸的成本支撐較強(qiáng)。

　　綜上所述，盡管需求依舊低迷，但在目前的價(jià)格水平下，高成本礦山的退出將有效對(duì)沖低成本礦山的新增產(chǎn)能，且成本支撐力度趨強(qiáng)，對(duì)鐵礦石的短期走勢(shì)不應(yīng)過(guò)于悲觀(guān)。