銅價(jià)在6月下旬突破48000元/噸后并未展開新一波下跌行情，反而逐步走升，目前在50000元/噸一線徘徊。我們認(rèn)為，雖然我國經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型令中國因素黯然失色，但在宏觀經(jīng)濟(jì)面逐步穩(wěn)定和基本面不乏亮點(diǎn)的背景下，銅價(jià)缺乏大幅走跌基礎(chǔ)，中期將陷入上下兩難的振蕩格局。

　　國內(nèi)經(jīng)濟(jì)將逐步走穩(wěn)

　　最新公布的7月官方PMI制造業(yè)數(shù)據(jù)較6月出現(xiàn)小幅反彈，至50.3，分項(xiàng)數(shù)據(jù)如新訂單、新出口訂單、生產(chǎn)等指標(biāo)均有反彈。但之后公布的匯豐7月PMI制造業(yè)終值為47.7，較6月下調(diào)0.6，創(chuàng)11月個(gè)新低，為連續(xù)3個(gè)月處于50榮枯分水嶺之下。筆者認(rèn)為，這種差距是兩個(gè)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)口徑不同造成的，國內(nèi)官方數(shù)據(jù)反映的是大型國企情況，而匯豐數(shù)據(jù)反映的是中小型民企情況，而且，大型國企在政策上較中小民企更有優(yōu)勢(shì)，率先復(fù)蘇的概率較大。同時(shí)，我國央行雖然沒有出臺(tái)如降息、降存準(zhǔn)等政策，但微調(diào)也在進(jìn)行中，上周政府出臺(tái)“微刺激”方案，內(nèi)容包括對(duì)小企業(yè)暫時(shí)減免稅收，為中國龐大的鐵路系統(tǒng)開辟更多融資渠道，以及一攬子支持出口企業(yè)的措施等，央行也在上周連續(xù)兩次實(shí)施逆回購等。我們判斷第三季度國內(nèi)經(jīng)濟(jì)將逐步進(jìn)入穩(wěn)定階段，大宗商品特別是工業(yè)品缺乏大幅走跌基礎(chǔ)。

　　關(guān)于QE的爭(zhēng)論繼續(xù)影響著全球金融市場(chǎng)。最新公布的美國季度GDP增速達(dá)到1.7%，遠(yuǎn)超市場(chǎng)預(yù)期，從而增強(qiáng)了市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)退出QE的預(yù)期。但上周末，美國公布的6月失業(yè)率達(dá)到7.4%，創(chuàng)2008年12月以來最低水平，加之非農(nóng)數(shù)據(jù)遠(yuǎn)低于市場(chǎng)預(yù)期，市場(chǎng)對(duì)美國9月縮減國債購買量的預(yù)期降溫。

　　我們判斷，中國經(jīng)濟(jì)將逐步進(jìn)入趨穩(wěn)階段，并且美國退出QE的時(shí)間將有所后移。在此背景下，銅價(jià)中期缺乏大跌的宏觀環(huán)境。

　　國內(nèi)銅需求可能好于預(yù)期

　　今年以來，國內(nèi)銅下游如房地產(chǎn)、汽車、家電等行業(yè)景氣度逐步恢復(fù)，我們認(rèn)為國內(nèi)銅整體需求不會(huì)如市場(chǎng)預(yù)期的那么弱。雖然國內(nèi)精銅產(chǎn)量持續(xù)創(chuàng)出新高，但銅材產(chǎn)量增速更快，3—6月銅材月度產(chǎn)量出現(xiàn)4連增。而在庫存方面，上期所銅庫存從今年3月底的歷史峰值241943噸下滑超過33%，由于現(xiàn)貨升水以及期貨遠(yuǎn)月貼水，期貨倉單下滑超過40%。

　　國內(nèi)進(jìn)口從4月以來恢復(fù)較快，6月已達(dá)到27.8萬噸，創(chuàng)出去年10月以來新高。LME和COMEX銅庫存較前期的峰值出現(xiàn)下滑，且LME銅注銷倉單量保持在50%以上。同期，國內(nèi)進(jìn)口升水大幅回升，以洋山進(jìn)口溢價(jià)為例，該價(jià)格從今年年初65—70美元/噸上升至180—220美元/噸。

　　短期基金繼續(xù)沽空潛力有限

　　CFTC數(shù)據(jù)顯示，截至7月30日，COMEX銅基金凈空單再度超過3萬手，逼近前期峰值。這表明基金中長期強(qiáng)烈看空后市，同時(shí)暗示基金短期繼續(xù)沽空潛力已經(jīng)較為有限，一旦基金減磅，銅價(jià)易出現(xiàn)反彈走勢(shì)。

　　綜合以上分析，我們認(rèn)為，近期國內(nèi)經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)趨穩(wěn)跡象，美國QE退出時(shí)間存在爭(zhēng)議，加上銅自身基本面不乏亮點(diǎn)，銅價(jià)缺乏趨勢(shì)性下跌基礎(chǔ)，中期箱體振蕩格局較難改變，第三季度滬銅或在47500—51500元/噸之間振蕩。

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