一年前，以“新國九條”發(fā)布為起點，低迷已久的中國股市走出一輪牛市，截至目前滬深股指已雙雙翻番。

　　上周四A股4月行情收官，上證指數(shù)收報4441.5點，4月以來累計上漲18.51%，創(chuàng)下年內(nèi)單月最大漲幅。創(chuàng)業(yè)板則是以22.38%的月漲幅，刷新歷史紀(jì)錄。攀上7年高位之后，A股向何處去？

　　起步一年滬深股指雙雙翻番

　　去年5月9日，《國務(wù)院關(guān)于進(jìn)一步促進(jìn)資本市場健康發(fā)展的若干意見》公布，明確“到2020年，基本形成結(jié)構(gòu)合理、功能完善、規(guī)范透明、穩(wěn)健高效、開放包容的多層次資本市場體系。”

　　被視為資本市場“頂層設(shè)計”的“新國九條”，以及早些時候啟動的“滬港通”機制籌備，為低迷已久的股市帶來了轉(zhuǎn)機。A股自此由熊轉(zhuǎn)牛，而同年11月央行非對稱降息的催化，則將中國證券史上新一波牛市推向高潮。

　　截至今年4月30日收盤，上證綜指和深證成指分別收報4441.65點和14818.64點。按照收盤點位計算，過去一年間滬深股指累計漲幅分別達(dá)到119%和103%，雙雙實現(xiàn)翻番。

　　截至目前，滬深股市市盈率分別為22.55倍和49.67倍，一年前這兩項數(shù)據(jù)為10.65倍和24.02倍。兩市總市值高達(dá)逾56萬億元，較上年同期猛增1.38倍。即使剔除新股發(fā)行上市因素，這一增幅也足夠驚人。

　　伴隨場外資金跑步入市，去年12月5日滬深兩市成交總量首度突破萬億元。而自今年3月中旬以來，A股總成交始終居于萬億元量級之上。4月20日，滬市單日成交首度突破萬億元大關(guān)，達(dá)到近1.15萬億元。這一數(shù)字甚至接近于去年5月滬市1.21萬億元的月度成交總金額。

　　伴隨“一人一戶”限制全面放開，新開股票賬戶數(shù)持續(xù)“井噴”。4月20日至4月24日交易周內(nèi)，新開賬戶數(shù)突破400萬戶，并連續(xù)第五周保持百萬級別的增長。這也使得A股賬戶總數(shù)首次突破2億大關(guān)。

　　驅(qū)動力面臨不確定因素考驗

　　A股經(jīng)歷的這波牛市，最重要的驅(qū)動力來自于房地產(chǎn)下滑背景下的居民資產(chǎn)重配、政府信用收縮背景下的銀行資產(chǎn)重配，以及經(jīng)濟(jì)下行背景下的貨幣寬松。在多數(shù)機構(gòu)看來，短期內(nèi)上述趨勢仍將持續(xù)。

　　來自民生證券的觀點認(rèn)為，居民資產(chǎn)重配和貨幣寬松趨勢較為確定，銀行資產(chǎn)重配正在發(fā)生變化，但扭轉(zhuǎn)方向需要時間。從這個角度而言，目前牛市三大宏觀驅(qū)動力出現(xiàn)了一定的“量變”，但尚未發(fā)生“質(zhì)變”。

　　不過，后市預(yù)期樂觀并不意味著A股可以無阻力上行。政策面基本面不確定因素值得關(guān)注，不斷積聚的估值風(fēng)險也需要警惕。

　　因伴隨著融資規(guī)模的快速擴(kuò)張，本輪行情被稱為“杠桿上的牛市”。一些市場人士擔(dān)憂，一旦股市上漲過快，“緊杠桿”甚至“去杠桿”或在所難免，這極有可能成為飛至火熱A股的“黑天鵝”。

　　此外，4月份證監(jiān)會先后核準(zhǔn)了兩批共計55家企業(yè)的首發(fā)申請，5月份首個交易周兩市將迎來24只新股集中申購。IPO提速成為常態(tài)的同時，新股發(fā)行注冊制的腳步正漸行漸近?？深A(yù)見的集中發(fā)行、批量上市，或通過改變供求關(guān)系降低股市估值中樞，從而對牛市進(jìn)程形成阻滯。

　　A股或向“縱深”演進(jìn)

　　與預(yù)判A股后市整體表現(xiàn)相比，投資者們似乎更熱衷于探討未來A股的投資主線所在。在這一背景下，4月30日舉行的中共中央政治局會議因傳遞出諸多信號而受到關(guān)注。

　　會議認(rèn)為，一季度經(jīng)濟(jì)增長與預(yù)期目標(biāo)相符，但應(yīng)“高度重視經(jīng)濟(jì)下行壓力”。與此同時，會議強調(diào)要以提高經(jīng)濟(jì)發(fā)展質(zhì)量和效益為中心，保持穩(wěn)增長、促改革、調(diào)結(jié)構(gòu)、惠民生、防風(fēng)險綜合平衡。“我們預(yù)計后三個季度的基建投資將較一季度明顯回升。”民生證券在最新發(fā)布的研報中表示。凱石益正投資公司首席分析師仇彥英表示，簡政放權(quán)、深化企業(yè)改革、落實財稅改革總體方案等被納入經(jīng)濟(jì)體制改革的八大重點，將為未來股市“點題”。

　　值得注意的是，從金融改革、國企改革、土地改革，到“一帶一路”、“互聯(lián)網(wǎng)＋”和區(qū)域協(xié)同發(fā)展，一系列深改舉措相繼出臺，對牛市起到了催化作用，也開始逐漸引發(fā)A股行業(yè)和概念的顯著分化。

　　這無疑是值得注意的跡象：未來A股將遵循多領(lǐng)域改革的路徑，逐步向以結(jié)構(gòu)化為特征的“縱深”演進(jìn)。

　　牛市+新政催熱投連險

　　隨著牛市行情的啟動，投連險產(chǎn)品迎來了“春暖花開”的好時光。報告顯示，3月各險企投連險賬戶單月平均收益率為7.96%，環(huán)比提高5個百分點，這是七年來單月投連險的最好業(yè)績。2014年7月至2015年3月可獲取數(shù)據(jù)的相關(guān)投資賬戶總體平均回報率分別為2.4%、1.04%、3.34%、1.11%、3.60%、4.51%、2.24%、2.96%、7.96%。

　　據(jù)了解，華寶證券將激進(jìn)型投連險月度平均收益率做等權(quán)重加權(quán)制作出激進(jìn)型投連險指數(shù)，并將其與滬深300指數(shù)做對比，3月激進(jìn)型投連險指數(shù)收益14.78%，滬深300指數(shù)收益率為13.39%，投連險的這一收益表現(xiàn)跑贏大盤。從具體賬戶層面看，3月份，納入華寶證券投連險排名體系內(nèi)的196個賬戶中189個賬戶取得正收益。

　　除了資本市場回暖之外，今年4月1日，保監(jiān)會發(fā)布《中國保監(jiān)會關(guān)于規(guī)范投資連結(jié)保險投資賬戶有關(guān)事項的通知》，確立了投連險產(chǎn)品成為最具有競爭力的、連接低至1000元起的公募類產(chǎn)品投資者和高達(dá)100萬元起購的非標(biāo)資產(chǎn)的金融產(chǎn)品的地位。

　　事實上，2007年投連險曾火爆熱銷，當(dāng)時資本市場走高，不少投資者選擇投連險作為理財工具。然而，隨著金融風(fēng)暴，股市暴跌，跟股市走勢密切相關(guān)的投連險虧損累累，不少投資者不惜選擇退保，不少保險公司因此選擇停售該產(chǎn)品。

　　保險專家表示，相比消費者熟悉的分紅險，投連險是一種比較復(fù)雜的金融工具，其主要通過不同賬戶進(jìn)行不同比例投資配置。投資者在選擇投連險時，不妨比較下歷史業(yè)績。

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