以騰龍芳烴爆炸為契機(jī)，PTA期貨展開一輪上漲行情。這背后不僅有騰龍芳烴帶來PX環(huán)節(jié)去產(chǎn)能的驅(qū)動(dòng)，更有翔鷺石化短期停車、遠(yuǎn)東石化倒閉帶來的PTA階段性去產(chǎn)能的利好，同時(shí)原油需求旺季到來也為化工品營造了多頭氛圍。展望后市，原油強(qiáng)勢格局將延續(xù)，低位PTA庫存將繼續(xù)支撐其價(jià)格。

　　消費(fèi)旺季，原油易漲難跌

　　4月國際油價(jià)走出單邊上揚(yáng)態(tài)勢，5月上旬再度創(chuàng)下年內(nèi)高點(diǎn)，在旺季消費(fèi)預(yù)期下，后期油價(jià)仍可能維持強(qiáng)勢。

　　從供應(yīng)端看，最大利好來自于美國頁巖油的產(chǎn)量增速下滑。EIA在4月初的月報(bào)上就已表明觀點(diǎn)，2015年5月美國頁巖油的產(chǎn)量增速將下滑，6―9月產(chǎn)量可能小幅下跌，但2016年產(chǎn)量又會(huì)再度攀升。美國頁巖油產(chǎn)量大幅飆升是前期油價(jià)大幅下跌的驅(qū)動(dòng)力，而產(chǎn)量增速的下滑或者絕對(duì)產(chǎn)量的下降就為市場帶來了喘息機(jī)會(huì)。事實(shí)上，從4月開始美國原油產(chǎn)量基本維持穩(wěn)定，加上煉廠開工率提升，庫欣庫存上周出現(xiàn)了去年11月以來的首次下滑，這直接支撐了WTI油價(jià)。

　　從需求端看，目前全球走出春季的煉廠檢修季，消費(fèi)旺季即將來臨。分地區(qū)看，歐美和地中海地區(qū)的煉廠已經(jīng)度過了檢修高峰，尤其是美國，煉廠開工率穩(wěn)定在90%上方；亞洲的檢修高峰在6月，但也為時(shí)不遠(yuǎn)。夏季是歐美的駕車出行旺季，用油量會(huì)增加。夏季也是沙特、日本等國發(fā)電用油量的高峰，尤其是沙特，夏季該國經(jīng)常直接燃燒原油發(fā)電。

　　此外，全球地緣政治處于動(dòng)蕩時(shí)期，這是低油價(jià)在中東產(chǎn)油國造成的副產(chǎn)物之一，無論是沙特在也門的軍事行動(dòng)還是利比亞國內(nèi)的沖突，都可能造成供應(yīng)減少的預(yù)期。因此，全球原油后期走強(qiáng)的概率較大。

　　處于階段性去產(chǎn)能和產(chǎn)業(yè)鏈補(bǔ)庫存期

　　從PTA的直接上游原料PX看，騰龍芳烴的爆炸意味著短期內(nèi)中國的PX產(chǎn)能去除了12%，而PX的貿(mào)易通常以合約貨為主，很少的現(xiàn)貨買賣就可能把價(jià)格大幅拉升。5月PX的ACP為925美元/噸，加上700元/噸加工費(fèi)，對(duì)應(yīng)著PTA的成本價(jià)為5130元/噸，這也是5月現(xiàn)貨的合理均值，目前看，也是現(xiàn)貨價(jià)格的支撐位。

　　PTA下游聚酯端情況較好。4月中下旬聚酯行業(yè)開工率達(dá)到了兩年高點(diǎn)，筆者聽聞一家停車兩年之久的短纖企業(yè)都再度開車，足以說明低價(jià)原料對(duì)聚酯和終端的刺激作用。聚酯產(chǎn)銷時(shí)好時(shí)壞，但是聚酯整體的產(chǎn)品庫存處于低位，利潤情況尚可?？梢哉f，聚酯行業(yè)在2014年已經(jīng)觸底，2015年將越來越好。

　　從PTA行業(yè)自身看，國內(nèi)一共有4500多萬噸的產(chǎn)能，而遠(yuǎn)東石化的破產(chǎn)、翔鷺的停車就意味著有1000萬噸產(chǎn)能短暫消失。雖然1―3月PTA累積了大量庫存，但僅靠4月一個(gè)月就去除了30萬噸的社會(huì)庫存。4月下旬隨著三套PTA裝置開車，PTA的開工負(fù)荷與聚酯相比略有缺口，一旦有新的PTA工廠不正常停車，PTA就將出現(xiàn)供需缺口；而此時(shí)PTA工廠和聚酯企業(yè)的PTA庫存均處于低位，PTA期現(xiàn)價(jià)格就可能被大幅拉升。

　　綜上，我們認(rèn)為PTA強(qiáng)勢格局仍然沒有改變，雖然繼續(xù)追高的風(fēng)險(xiǎn)逐步增大，但從基本面分析，還是較為利多。 （作者單位：國泰君安期貨）