5月5日，滬鋁夜盤放量沖破13500元/噸關(guān)口。當(dāng)日有色板塊，特別是鎳、錫及п的強勢對其有帶動作用。次日，現(xiàn)貨貼水?dāng)U大至165元/噸反映了現(xiàn)貨跟漲的乏力。股市熱情向商品市場傳導(dǎo)，推升大宗商品價格躍躍欲試。自身供需矛盾尚未化解的滬鋁恐難有一番作為。

　　外部環(huán)境寬松利于金屬價格上行

　　美聯(lián)儲加息預(yù)期的弱化使得美元指數(shù)自高位振蕩回落，以原油為代表的大宗商品價格迎來反彈。周三夜間美國公布的ADP就業(yè)數(shù)據(jù)連續(xù)5個月下滑，4月就業(yè)增長僅16.9萬人，創(chuàng)下一年半以來新低。由于ADP就業(yè)通常被看作是非農(nóng)就業(yè)的風(fēng)向標(biāo)，偏弱的ADP就業(yè)暗示著5月8日的非農(nóng)就業(yè)存在下行風(fēng)險。美聯(lián)儲一直強調(diào)視就業(yè)和經(jīng)濟情況來推進加息進程。加息預(yù)期下行驅(qū)動美元走弱，這為金屬上漲制造了不錯的外部環(huán)境。

　　國內(nèi)經(jīng)濟失速，4月匯豐PMI終值低于市場預(yù)期，創(chuàng)12個月來新低。4月30日，中共中央政治局會議提出要“加大定向調(diào)控力度，及時進行預(yù)調(diào)微調(diào)，高度重視應(yīng)對經(jīng)濟下行壓力”。這意味著政府進一步確認(rèn)了對經(jīng)濟下行壓力的重視和“穩(wěn)增長”政策的加碼。經(jīng)濟刺激政策首先影響著市場預(yù)期，隨著時間推移改善市場需求，進而帶動實體消費。

　　產(chǎn)量再創(chuàng)新高，供需失衡壓力大

　　SMM數(shù)據(jù)顯示，截至4月中旬，我國電解鋁建成產(chǎn)能為3667.7萬噸，運行產(chǎn)能為3144.1萬噸，開工率為85.72%，運行產(chǎn)能較前一周增加6萬噸。3月我國電解鋁產(chǎn)量為256.3萬噸，刷新單月產(chǎn)量紀(jì)錄，同比漲幅8.05%。在低成本產(chǎn)能投放而關(guān)停產(chǎn)能有限的夾擊下，國內(nèi)原鋁供應(yīng)保持高速增長。

　　上海、無錫、杭州、南海和鞏義五地最新現(xiàn)貨庫存為122萬噸，庫存拐點尚不明晰。為節(jié)約鋁錠重熔成本，有條件的加工企業(yè)都盡量圍繞在鋁廠周圍直接消耗鋁水。即便如此，庫存仍保持著快速增長，供需失衡的壓力仍在。前兩年，庫存的季節(jié)性拐點出現(xiàn)在4月中旬，今年庫存拐點遲遲未出現(xiàn)同樣凸顯著供需失衡狀況。

　　下游消費疲軟，出口難解過剩困境

　　現(xiàn)貨升貼水作為衡量市場供需的重要指標(biāo)，4月中下旬以來再度擴大，凸顯供應(yīng)充裕和需求疲軟的矛盾在深化。房地產(chǎn)是鋁消費重要領(lǐng)域，鋁消費增速與房地產(chǎn)竣工增速基本同步。2014年銷售面積同比增速持續(xù)下行，將影響今年竣工面積的增長。2015年2月銷售面積同比止跌回升對原鋁消費增速的帶動也存在滯后性。

　　自5月1日起，我國取消部分鋁產(chǎn)品15%的出口關(guān)稅，主要針對非合金鋁條、桿及某些種類的鋁合金制條、桿。此舉有利于中國鋁出口量增長，化解國內(nèi)產(chǎn)能過剩。

　　一季度我國未鍛造的鋁及鋁材累計出口152.21萬噸，同比增長6.45%。政策放開后會對出口有正面作用。但是中國鋁不斷流出會壓低內(nèi)外盤比價，擠壓出口盈利空間。鋁出口難以維持高速增長并化解國內(nèi)產(chǎn)能的重任。

　　整體來看，美聯(lián)儲加息預(yù)期回落，國內(nèi)出臺穩(wěn)增長政策組合拳，有利于改善金屬宏觀環(huán)境，推升鋁價。不過，國內(nèi)鋁價仍缺乏上漲的內(nèi)生動力，一是供應(yīng)再度增加，二是需求疲軟，庫存高企且拐點尚不明晰。隨著旺季消費展開，鋁價有望再次挑戰(zhàn)13500元/噸關(guān)口。但價格往上將吸引隱形庫存的流出，實難看到鋁價上方更多的空間。

　　（作者單位：長江期貨）