天膠

　　截止至周五收盤，本周滬膠呈沖高回落走勢，急漲勢頭暫時(shí)中止，但成交和持倉保持階段性偏高水平，顯示多頭仍未認(rèn)輸離場。

　　數(shù)據(jù)方面，本周公布了幾項(xiàng)偏空的需求端數(shù)據(jù)。1）國內(nèi)外數(shù)家輪胎企業(yè)一季度財(cái)報(bào)顯示，除固特異以外，韓泰、雙錢、賽輪金宇(601058,股吧)、固鉑的當(dāng)季主營業(yè)務(wù)收入和利潤均出現(xiàn)同比下降。2）中國汽車流通協(xié)會發(fā)布的4月份數(shù)據(jù)顯示，經(jīng)銷商庫存預(yù)警指數(shù)為60.5%，同比上升14.2%，環(huán)比下降7.0%。經(jīng)銷商經(jīng)營狀況有所好轉(zhuǎn)，但由于各地方車展在5月集中舉行，消費(fèi)者持幣觀望，消費(fèi)欲望普遍不高，庫存仍高于警戒水平。3）國內(nèi)重卡市場4月份共計(jì)銷車5.7萬輛，環(huán)比下降16%，同比大幅下滑35%，降幅較3月份擴(kuò)大近5個(gè)百分點(diǎn)。重卡銷量已連續(xù)九個(gè)月下降，創(chuàng)八年新低。分析橡膠基本面，一直強(qiáng)調(diào)的一點(diǎn)就是需求端疲弱已成為一種“新常態(tài)”，將是最大的產(chǎn)業(yè)利空因素，而近兩日不甚樂觀的下游汽車行業(yè)數(shù)據(jù)，或?qū)⑽疹^再次入場。

　　供應(yīng)方面繼續(xù)轉(zhuǎn)好，進(jìn)口量繼續(xù)減少，國內(nèi)貿(mào)易端庫存出現(xiàn)下降苗頭。海關(guān)數(shù)據(jù)顯示，中國4月天然及合成橡膠（包括膠乳）進(jìn)口量為35萬噸，較3月的36萬噸減少2.8%。截止至4月30日，青島保稅區(qū)橡膠總庫存下降3%，至21.27萬噸，標(biāo)膠、復(fù)合膠出庫較多而入庫減少，是庫存總數(shù)下降的主因。除此之外，煙片本期下降2000噸，合成膠方面，丁苯橡膠略有增加。產(chǎn)區(qū)也有一些動態(tài)值得關(guān)注。斯里蘭卡央行表示，該國橡膠產(chǎn)量連續(xù)第三年下滑，因國際需求疲軟以及惡劣氣候?qū)π袠I(yè)產(chǎn)生影響；印度中央政府近日宣布將天然橡膠進(jìn)口關(guān)稅從20%上調(diào)至25%，此舉有利于該國橡膠種植業(yè)利潤回升，但不利于全球橡膠原料的消化。本周召開的天然橡膠生產(chǎn)國協(xié)會(ANRPC)會議公告稱，將于今年10月份的會議上出臺穩(wěn)定膠價(jià)的協(xié)同策略，此外馬來西亞商品部長表示，2015年橡膠供應(yīng)過剩量料在1萬噸。

　　滬膠本周的走勢可以詮釋為漲勢中繼的一次向上試探，但是由于時(shí)逢需求端的數(shù)據(jù)不理想，再加上現(xiàn)貨價(jià)格漲勢不及期貨，導(dǎo)致基差擴(kuò)大，吸引了部分產(chǎn)業(yè)套利、套?？疹^，因此價(jià)格暫時(shí)遇阻，我們認(rèn)為本輪行情啟動的動機(jī)――橡膠生產(chǎn)商聯(lián)合控銷挺價(jià)，將在下半年才開始產(chǎn)生實(shí)際效果，上升勢頭應(yīng)當(dāng)不是單純的反彈，而將是中線級別的漲勢，建議保持偏多思路，逢回調(diào)輕倉布局多單，已有多單可部分對鎖?！?/p>

　　PTA

　　前期，以騰龍芳烴爆炸為契機(jī)，PTA期貨展開一輪上漲行情。這背后不僅有騰龍芳烴帶來PX環(huán)節(jié)去產(chǎn)能的驅(qū)動，更有翔鷺石化短期停車、遠(yuǎn)東石化倒閉帶來的PTA階段性去產(chǎn)能的利好，同時(shí)原油需求旺季到來也為化工品營造了多頭氛圍。展望后市，預(yù)計(jì)原油強(qiáng)勢格局將延續(xù)，低位PTA庫存將繼續(xù)支撐其價(jià)格。

　　從原油方面看，供應(yīng)端最大的利好來自于美國頁巖油的產(chǎn)量增速下滑。EIA在4月初的月報(bào)上就已表明觀點(diǎn)，2015年5月美國頁巖油的產(chǎn)量增速將下滑，6―9月產(chǎn)量可能小幅下跌，但2016年產(chǎn)量又會再度攀升。美國頁巖油產(chǎn)量大幅飆升是前期油價(jià)大幅下跌的驅(qū)動力，而產(chǎn)量增速的下滑或者絕對產(chǎn)量的下降就為市場帶來了喘息機(jī)會。而從需求端看，目前全球走出春季的煉廠檢修季，消費(fèi)旺季即將來臨。夏季是歐美的駕車出行旺季，用油量會增加。夏季也是沙特、日本等國發(fā)電用油量的高峰，尤其是沙特，夏季該國經(jīng)常直接燃燒原油發(fā)電。此外，全球地緣政治處于動蕩時(shí)期，這是低油價(jià)在中東產(chǎn)油國造成的副產(chǎn)物之一，無論是沙特在也門的軍事行動還是利比亞國內(nèi)的沖突，都可能造成供應(yīng)減少的預(yù)期。因此，全球原油后期走強(qiáng)的概率較大。

　　從上游PX來看，騰龍芳烴的爆炸意味著短期內(nèi)中國的PX產(chǎn)能去除了12%，而PX的貿(mào)易通常以合約貨為主，很少的現(xiàn)貨買賣就可能把價(jià)格大幅拉升。5月PX的ACP為925美元/噸，加上700元/噸加工費(fèi)，對應(yīng)著PTA的成本價(jià)為5130元/噸，這也是5月現(xiàn)貨的合理均值，目前看，也是現(xiàn)貨價(jià)格的支撐位。

　　從PTA行業(yè)自身看，國內(nèi)一共有4500多萬噸的產(chǎn)能，而遠(yuǎn)東石化的破產(chǎn)、翔鷺的停車就意味著有1000萬噸產(chǎn)能短暫消失。雖然1―3月PTA累積了大量庫存，但僅靠4月一個(gè)月就去除了30萬噸的社會庫存。4月下旬隨著三套PTA裝置開車，PTA的開工負(fù)荷與聚酯相比略有缺口，一旦有新的PTA工廠不正常停車，PTA就將出現(xiàn)供需缺口；而此時(shí)PTA工廠和聚酯企業(yè)的PTA庫存均處于低位，PTA期現(xiàn)價(jià)格就可能被大幅拉升。

　　從下游來看，目前PTA下游聚酯需求端仍處于旺季，需求狀況較好。4月中下旬聚酯行業(yè)開工率達(dá)到了兩年高點(diǎn)，市場傳聞?wù)f停車兩年之久的短纖企業(yè)都再度開車，足以說明低價(jià)原料對聚酯和終端的刺激作用。聚酯產(chǎn)銷時(shí)好時(shí)壞，但是聚酯整體的產(chǎn)品庫存處于低位，利潤情況尚可?？梢哉f，聚酯行業(yè)在2014年已經(jīng)觸底，2015年將越來越好。

　　綜上，我們認(rèn)為PTA強(qiáng)勢格局仍然沒有改變，雖然繼續(xù)追高的風(fēng)險(xiǎn)逐步增大，但從基本面分析，還是較為利多。

　　LLDPE

　　近期塑料期貨主力1509合約走勢較為反復(fù)，價(jià)格一度沖破10000點(diǎn)至10400點(diǎn)，但之后期價(jià)調(diào)整回落，期價(jià)也再次跌回10000點(diǎn)以內(nèi)。這一時(shí)期塑料的基本面表現(xiàn)其實(shí)相對穩(wěn)定，但多頭趨勢沒有保持還是有較深層次的原因。其中最重要的一點(diǎn)是上下產(chǎn)業(yè)鏈沒有順暢銜接，因此塑料的壓力也開始逐漸顯現(xiàn)。

　　首先，國際原油帶頭突破，但提振作用有限。4月底到5月以來，國際油市的局面有了很大程度的好轉(zhuǎn)。從國際油價(jià)來看，布倫特原油已經(jīng)在上探70美元，而WTI原油最高也上行到64美元。這期間最大的利好來自于美國EIA庫存增速的降低。此前EIA庫存曾連續(xù)13周上升，而近幾周，EIA庫存的增量從1000多萬桶/周，下降到100多萬桶/周，降幅非常明顯。盡管從去年開始全球原油庫存量都在刷新歷史極值，但是短期內(nèi)庫存增速的放緩也是能起到積極的作用。不過從原油與塑料價(jià)格對比來看，塑料比原油的反彈力度還要強(qiáng)，因此原油的帶動作用在塑料期價(jià)上并不明顯。從成本上看，原油價(jià)格在60-70美元之間時(shí)國內(nèi)石化生產(chǎn)蘇里哦按的成本大約在9000元上下，就目前塑料期價(jià)10000點(diǎn)的水平也是有很大的利潤的。綜合而言，國際原油在60-65美元的反彈走勢目前已經(jīng)很難對塑料期價(jià)起到很好的帶動作用。

　　其次，石化調(diào)高價(jià)格并不被市場所接受。塑料期價(jià)在高位回調(diào)，但現(xiàn)貨價(jià)格卻一直在奮力上調(diào)。近期出現(xiàn)這樣反向的走勢已經(jīng)說明市場已經(jīng)意識到現(xiàn)貨價(jià)格是虛高的。線性塑料的市場價(jià)格目前維持在10700-11000元/噸。5月的第一周現(xiàn)貨價(jià)格就上調(diào)300-400元不等，這都是石化在不遺余力的推高現(xiàn)貨價(jià)格，從而能高價(jià)出貨。但是因?yàn)榻K端需求持續(xù)的疲軟，石化的間接將壓力轉(zhuǎn)化給下游貿(mào)易商有一些掩耳盜鈴的意味。當(dāng)上游意味的挺價(jià)而下游因?yàn)樾枨蟛粷?jì)難以消耗高價(jià)貨源自然就形成了一種風(fēng)雨欲來的壓迫趕。對期現(xiàn)價(jià)格走勢也可以看出，期現(xiàn)價(jià)差在從四月底的200多點(diǎn)已經(jīng)擴(kuò)大到800點(diǎn)，因此期貨走勢已經(jīng)明顯疲若于現(xiàn)貨價(jià)格。若價(jià)差進(jìn)一步擴(kuò)大到1000點(diǎn)以上，塑料主力的價(jià)格或進(jìn)一步下探。

　　再次，石化庫存壓力不小，社會庫存也難有效消耗。因?yàn)楦邇r(jià)貨源受到抵觸，國內(nèi)貿(mào)易商月初的開單積極性也不高，石化庫存在5月初出現(xiàn)下腹增長，庫存水平在8萬噸上下。國內(nèi)的社會庫存則基本與上月底持平，這期間中小型貿(mào)易商不敢貿(mào)然留庫存，庫存水平偏低，但是大型的貿(mào)易商則受制于石化的合作制度保持著正常的開單。從一些大型貿(mào)易商處得到的反饋也認(rèn)為盡管不得不保持正常開單進(jìn)貨量，但是高價(jià)的貨源始終受到抵制，預(yù)計(jì)石化的高價(jià)將難堅(jiān)守。

　　綜合以上幾點(diǎn)看，看似平靜的塑料市場已經(jīng)暗潮洶涌，石化有意抬高的現(xiàn)貨價(jià)格并不能被市場接受。期貨價(jià)格的疲軟表現(xiàn)也印證了這一點(diǎn)。短期內(nèi)石化調(diào)降或已成為大勢所趨，塑料1509的回調(diào)格局也自然將延續(xù)。操作上建議投資者嘗試逢高沽空，止損線設(shè)在10100點(diǎn)，隨時(shí)關(guān)注現(xiàn)貨價(jià)格的變化。

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