[轉(zhuǎn)] 申芹泳：股指期權(quán)市場和程序化交易
4月25日下午由國內(nèi)期貨業(yè)協(xié)會主辦的第九屆國內(nèi)期貨預(yù)測師論壇暨首屆場外衍生品論壇在西子湖畔召開。本屆論壇將以“新常態(tài) 新征程——護航國內(nèi)經(jīng)濟轉(zhuǎn)型升級”為主題，圍繞投資顧問、場外衍生品、期權(quán)、互聯(lián)網(wǎng)金融與期貨衍生品、大宗商品與風(fēng)險管理等領(lǐng)域以及經(jīng)濟“新常態(tài)”下如何滿足實體經(jīng)濟的風(fēng)險管理需求、大力發(fā)展場外衍生品市場以及加快互聯(lián)網(wǎng)金融創(chuàng)新步伐、推動跨界綜合經(jīng)營等議題展開深入交流與研討。
大家好，我叫申芹泳，來自韓國?，F(xiàn)在我在韓國程序化交易協(xié)會擔任會長一職，過去一直在做程序化的研究，有十八年的從業(yè)經(jīng)驗，也就是述從韓國衍生品誕生開始就一直從事這方面的投資。由于進行了程序化的交易，所以想以股指和程序化交易為題和大家交流一下。
如果述股指期貨是對沖股票風(fēng)險的交易手段，那么股指期權(quán)可以述是對于股指期貨風(fēng)險的交易手段。由于用于對沖的交易手段杠桿放得比較高，所以論風(fēng)險等級，由低到高分別是股票、期貨、期權(quán)。
大家都非常清楚在過去十多年，韓國的股指期貨市場一直是世界第一的市場，到2015年只有世界十一位左右。韓國作為一個小國，如何成為世界股指期貨的市場呢？我想大家對這點非常好奇。所以，我想就它發(fā)展為世界最大市場的成長背景和大家交流一下。
韓國的股指期貨市場開始是1996年9月3日，股指期權(quán)市場是1997年7月7日開始，也就是僅僅一年，韓國的股指期權(quán)就圍繞股指期貨開市了。但在1997年11月金融危機席卷韓國之前，其實韓國的投資者并不熟悉股指期權(quán)這一品種。金融危機使得股票市場狂瀉，當然反向持倉的情況下，瞬間被要求追保的現(xiàn)象在一周內(nèi)發(fā)生多次。在這種情況下個人投資者為了贏回股票市場的損失，股票市場規(guī)模不符的期權(quán)市場直接成了世界第一大市場。也就是2001年到2012年，韓國一直是維持了世界第一的水平。每年的交易金額和交易規(guī)模是當時美國股指期權(quán)市場的三倍以上。
隨著韓國期權(quán)市場成為世界第一的市場，世界級別的高手陸續(xù)進入韓國市場，韓國的金融市場對外國投資者99%的程度開放的，外國人在韓國進入市場交易是完全開放的。當然，世界最高手水平的高頻交易程序也大舉進軍，到現(xiàn)在為止，在韓國市場上一直交易的高頻交易程序有70多臺以上，外國期權(quán)程序和交易員在韓國金融市場上每年都能保持230億元以上的收益。
最后，韓國的期權(quán)市場成為世界最高水平高手的竟技場，相對應(yīng)韓國分析師的實力在與他們不斷競爭中也發(fā)展為世界高手水平。韓國現(xiàn)在仍然存在經(jīng)歷了過去十年依然生存下來的優(yōu)秀分析師。在國內(nèi)的股指市場開放的初期，我認為與這樣的優(yōu)秀分析師一起合作也是非常不錯的方法。
衍生品市場是贏和博弈的市場，也就是述有一部分人獲利也有一部分人損失。在成為世界第一規(guī)模的過程中，很多人損失也許者是破產(chǎn)，韓國執(zhí)政黨認識到這個情況，認為不能任由這種情況持續(xù)下去，于是2012年開始強化措施和制定規(guī)則。
在強化規(guī)則方面他們采取了很多頭法，比如述把保證金提高五倍，大幅度降低杠桿。在市場進入市場之后還要進行一系列的培訓(xùn)，完成一系列的準入準備。2012年之后股指期貨市場逐步萎縮，現(xiàn)在已經(jīng)跌落到第八位左右?，F(xiàn)在大家清楚為什么韓國作為一個那么小的國家，能成為股指期權(quán)市場第一水平了吧。
現(xiàn)在想和大家分享一下程序化交易，我是程序化交易員，通過對市場上的各種預(yù)測，用機器對應(yīng)各種經(jīng)濟數(shù)據(jù)，在座都是專家，就不想對程序化交易比如述算法交易也許者是程序化交易進行述明。
現(xiàn)在我述一下股指期權(quán)程序的開發(fā)問題。開發(fā)這個金融交易用的程序其難度，最難的是用股指交易股票市場的程序，第二是交易期權(quán)的程序，第三是外匯交易的程序，最簡單的是大家認為比較難的交易期貨的程序。也就是述為交易期權(quán)所開發(fā)的程序并不是很簡單，因為它要包含數(shù)十種交易品種，另外期權(quán)理論自身是由普通人非常難以理解數(shù)學(xué)理論出發(fā)，不然的話怎么可能把諾貝爾經(jīng)濟學(xué)獎頒發(fā)給在期權(quán)領(lǐng)域提出BS模型的經(jīng)濟學(xué)家呢？
我給大家展示的這幅圖是我們程序在去年四年五個月的實盤操作記錄，其實不難看出收益率并不是很高，但是產(chǎn)出這個收益率的交易規(guī)模并不小，它是1億元以上人民幣資金運營獲得收益率。大家應(yīng)該都很清楚資金規(guī)模越大，收益率有可能就會越小，其實能產(chǎn)出這樣的收益率已經(jīng)非常高了。但我更想強調(diào)的是回撤率，我們程序的回撤率不到10%，過去最大不會超過10%，最大是9.45%，也就是述我們的風(fēng)險管理已經(jīng)做得很好了。
這張圖我們程序在2010年7月到2012年年末在國內(nèi)股指期貨上的實盤業(yè)績。首先我想述明的是我們這個程序本來是股指期權(quán)的程序，當然也可以進行股指期貨的交易。因此2010年股指期貨開始的時候，基于好奇的心理，我加入了國內(nèi)股指期貨市場的投資，在2012年6月開始逐步退出。我考慮還是股指期權(quán)開始之后再進入國內(nèi)市場，基于這樣的判斷我撤回了韓國。
回韓國以后，我一直在考慮一個問題，再次進入國內(nèi)市場的時候，怎樣才能更穩(wěn)妥的收益呢？基于這樣的考慮，我們組成了一個團隊，由兩位程序和兩位手動分析師組成的。去年夏天我們的團隊成立，沒有任何一個分析師也許者程序能擔保沒有回撤，最好的方式什么呢？是通過相互互補的交易手法程序和分析師把他們組成一個團隊，最小化回撤，有可能是最好的方式。我們也繼續(xù)研究國內(nèi)市場價格的各種經(jīng)濟數(shù)據(jù)?，F(xiàn)在我們非常希望國內(nèi)股指期權(quán)市場的開始，一旦開始的話，我們想要非常積極的進入這個市場。
最后，我想跟大家簡單交流一下國內(nèi)股指期權(quán)市場開市的情況下怎樣參與市場會是最好的方法。首先，我想跟大家述的是正在進行中的股指期權(quán)仿真交易，目前進行中的仿真交易，我個人認為毫無意義。原因是與CSI300完全不同的模擬經(jīng)濟數(shù)據(jù)給投資錯誤的投資基準和不可能的收益。仿真交易帶來的過大的自信可能會影響投資者的心理。我覺得能夠使國內(nèi)的投資者感知股指期權(quán)市場的方法，首先要改善的就是仿真交易，我個人評論，能不能通過提供虛擬資金、開辦競賽等方式使經(jīng)濟數(shù)據(jù)更加趨于現(xiàn)實經(jīng)濟數(shù)據(jù)。對于國內(nèi)股指期權(quán)市場初級形態(tài)，我有以下的分析：
第一，初期市場，我認為應(yīng)該是挑戰(zhàn)階段，所以在很短的時間內(nèi)交易量應(yīng)該不會太大，但是大型投資機構(gòu)的對沖交易有可能在初期階段就很活躍。慢慢由于做市商的推進，市場流動性增加，分析股指期權(quán)市場會逐步發(fā)展成與股指期貨市場相似的規(guī)模。我覺得挑戰(zhàn)階段應(yīng)該會不斷縮短，在過去的4月9日，香港H股看多，期權(quán)產(chǎn)生了200倍以上的收益。由于國內(nèi)證券市場自身特殊性，它的合約很容易傾向于某一個方向，就是買進也許者拋出，買方有可能會產(chǎn)生100倍的收益率，這些高收益會吸引投資者的關(guān)注，投資也會增加。至少通過一年的時間，我覺得股指期權(quán)市場的規(guī)模也會跟股指期貨市場的規(guī)模相當。
第二，股指期權(quán)的投資階段，無論對國內(nèi)投資者還是外國投資者都是全新的環(huán)境，我認為最初手動的分析師可能需要一定的時間適應(yīng)這個市場。程序化交易是看到行情信號反復(fù)進入清算合約的，因此我認為初期市場有可能會有更強的適應(yīng)性。所以，我覺得想要獲得較高的收益，最好在初級階段投資給程序化交易，等手動分析師熟悉市場之后，再交給手動分析師投資。
最后要告訴大家，在我二十年的分析師生涯當中，我讀了很多書也有很多經(jīng)驗，其中，讓我非常重要的一個單詞，出于《孫子兵法》“勝兵先勝而后求戰(zhàn)”，創(chuàng)造可以勝利的環(huán)境，失敗也不會有太大的損失規(guī)模，出色的風(fēng)控管理能力，保持這樣的心理素質(zhì)，大家都有較好的收益。
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