[轉(zhuǎn)] 上交所詳解“高轉(zhuǎn)增”：或成為炒作工具

2015-05-12 09:50 來源： 中證網(wǎng) 瀏覽：251 評(píng)論：(0) 作者：開拓者金融網(wǎng)

上海證券交易所今日發(fā)布文章，詳解目前市場(chǎng)高度關(guān)注的“高轉(zhuǎn)增”現(xiàn)象。文章指出，在目前實(shí)踐中，績(jī)差公司更傾向于進(jìn)行資本公積轉(zhuǎn)增股本；在市值管理熱的大背景下，資本公積轉(zhuǎn)增行為容易淪為上市公司假借市值管理名義、實(shí)現(xiàn)其他特定目的的工具。

績(jī)差公司更熱衷于“高轉(zhuǎn)增”

上交所在文章中指出，轉(zhuǎn)增股票是指上市公司將企業(yè)的公積金轉(zhuǎn)換為資本或股本，并將由此而增加的股票發(fā)放給股東的行為，具體包括“盈余公積轉(zhuǎn)增資本”和“資本公積轉(zhuǎn)增股本”兩種。目前市場(chǎng)盛行的高送轉(zhuǎn)行情，主要是由高比例的資本公積轉(zhuǎn)增股本的行為帶動(dòng)的。

具體來說，盈余公積轉(zhuǎn)增資本是對(duì)往年暫未分配利潤(rùn)的進(jìn)一步分配，與股票股利的性質(zhì)類似，可以認(rèn)為是一種延遲發(fā)放的股票股利。因此，可視為利潤(rùn)分配的一種形式。而資本公積科目核算的內(nèi)容要復(fù)雜得多：一是上市公司收到投資者出資超出其在股本中所占的份額的部分，包括新股發(fā)行中的超募資金等；二是直接計(jì)入所有者權(quán)益的利得和損失，如會(huì)計(jì)政策調(diào)整帶來的所有者權(quán)益的變化等。概括地說，該科目核算的內(nèi)容都是與上市公司經(jīng)營(yíng)成果無關(guān)的業(yè)務(wù)，即：不納入利潤(rùn)核算、直接增減所有者權(quán)益的業(yè)務(wù)。設(shè)置這一科目的初衷，就是嚴(yán)格區(qū)分上市公司的經(jīng)營(yíng)績(jī)效和其他的利得損失。

文章表示，基于上述分析，將資本公積轉(zhuǎn)增為股本時(shí)，其資金來源與上市公司的經(jīng)營(yíng)成果并無關(guān)聯(lián)，這一行為也不屬于對(duì)利潤(rùn)的分配。因此，資本公積是否轉(zhuǎn)增股本與公司的業(yè)績(jī)狀況并不存在必然的聯(lián)系。

而從目前實(shí)踐看，部分業(yè)績(jī)狀況較差的公司，更加傾向于進(jìn)行資本公積轉(zhuǎn)增股本。查詢歷史年報(bào)數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，不少虧損公司和業(yè)績(jī)下滑公司相繼推出資本公積轉(zhuǎn)增股本的方案，而另一些使用資本公積“高轉(zhuǎn)增”的上市公司，其上一年度三季報(bào)的凈利潤(rùn)同比下降。

以2004-2014年所有實(shí)施轉(zhuǎn)增股方案的上市公司為樣本，觀察其業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)情況時(shí)可以發(fā)現(xiàn)，公司前一年的業(yè)績(jī)?cè)讲睿湫几咿D(zhuǎn)增后，市場(chǎng)給予的正反饋越強(qiáng)烈，也即：上市公司在業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)不足的情況下推出高轉(zhuǎn)增方案，反而更能獲得市場(chǎng)的認(rèn)可。這種情況會(huì)進(jìn)一步促使上市公司在業(yè)績(jī)出現(xiàn)問題的時(shí)候推出高轉(zhuǎn)增方案，以博得市場(chǎng)關(guān)注。

當(dāng)然，上市公司進(jìn)行資本公積轉(zhuǎn)增股本也具有一定的積極意義，如降低股票價(jià)格、提高流動(dòng)性等。特別是，那些在IPO中超募資金較多的公司，由于積累了大量的資本公積金，客觀上存在一定的轉(zhuǎn)增需求。從長(zhǎng)遠(yuǎn)來看，流動(dòng)性提升最終也會(huì)帶來企業(yè)估值的提升，但這種提升是相對(duì)有限的，其與以業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)為基礎(chǔ)的利潤(rùn)分配形式的投資者回報(bào)有著較大差異。

“高轉(zhuǎn)增”容易成為炒作工具

文章指出，失去業(yè)績(jī)支撐的資本公積轉(zhuǎn)增行為，容易與市場(chǎng)其他行為相互滲透，成為市場(chǎng)炒作的工具。特別是現(xiàn)階段，在市值管理熱的大背景下，資本公積轉(zhuǎn)增行為更容易淪為上市公司假借市值管理名義、實(shí)現(xiàn)其他特定目的的工具。

目前，市值管理有一種特殊的“PE+上市公司”模式，即：一些產(chǎn)業(yè)并購基金或通過大宗交易接盤，或從二級(jí)市場(chǎng)先行增持股份，實(shí)現(xiàn)利益綁定，然后幫助上市公司完成產(chǎn)業(yè)鏈整合，實(shí)現(xiàn)退出。這種模式看似合理合法，但實(shí)質(zhì)上是利用現(xiàn)有上市制度的缺陷，打政策的擦邊球，是假借市值管理之名、行灰色操作之實(shí)的典型模式。如今，部分高轉(zhuǎn)增行為也借鑒了此類操作手法，即：一些私募基金通過定向增發(fā)或二級(jí)市場(chǎng)增持的方式持有上市公司股權(quán)，獲得一定話語權(quán)后提出高轉(zhuǎn)增方案，待股價(jià)上漲后伺機(jī)退出。

通過對(duì)2004-2014年所有轉(zhuǎn)增的上市公司進(jìn)行的實(shí)證研究，可以發(fā)現(xiàn)：

第一，上市公司實(shí)施轉(zhuǎn)增股的行為與其后進(jìn)行資產(chǎn)收購的行為顯著正相關(guān)。這說明公司存在于收購前發(fā)布轉(zhuǎn)增股公告的動(dòng)機(jī)，目的可能是通過提升公司股價(jià)，降低收購成本。

第二，未來6個(gè)月內(nèi)是否有限售股解禁與公司發(fā)布轉(zhuǎn)增預(yù)案顯著正相關(guān)。這說明有限售股解禁的公司，傾向于在解禁前發(fā)布轉(zhuǎn)增預(yù)案，目的可能是借此提升股價(jià)，提高減持收益。

文章最后指出，既然上市公司的部分轉(zhuǎn)增行為與業(yè)績(jī)無關(guān)，反而可能與各種市場(chǎng)炒作、“泛市值管理”行為相關(guān)，那么在這種情況下盲目入場(chǎng)必將導(dǎo)致股價(jià)泡沫，最后的接盤者也將成為最大的利益受損方。研究2014年不同類型的交易者對(duì)高轉(zhuǎn)增股票的買賣情況可以發(fā)現(xiàn)：總體上看，機(jī)構(gòu)投資者的行為較為理性。大部分機(jī)構(gòu)投資者，在轉(zhuǎn)增方案實(shí)施前后均不斷減持這些股票；另一些機(jī)構(gòu)投資者的投資決策并沒有受到高轉(zhuǎn)增概念的影響；僅有券商自營(yíng)資金在預(yù)案公告之前有部分跟風(fēng)買入的情況。相比之下，個(gè)人投資者的行為更傾向于非理性交易。散戶和小戶投資者全程參與了轉(zhuǎn)增行情的炒作，持續(xù)增持這類股票；大戶和中戶投資者也表現(xiàn)出一定的追捧轉(zhuǎn)增概念的特征；僅有特大戶個(gè)人投資者在轉(zhuǎn)增行情中表現(xiàn)得較為冷靜，參與較少。可見，散戶投資者成為了轉(zhuǎn)增行情中的實(shí)際接盤者。

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