沈?qū)?/p>

　　國(guó)債期貨上市臨近，各家機(jī)構(gòu)辦會(huì)忙，相關(guān)培訓(xùn)也是應(yīng)接不暇。近期參與了幾場(chǎng)由期貨公司主辦的國(guó)債期貨培訓(xùn)會(huì)，會(huì)上專家對(duì)于國(guó)債期貨上市初期的平穩(wěn)運(yùn)行普遍非常期待，而國(guó)債交易所上市基金（ETF）也成為眼下市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)。

　　初期平穩(wěn)運(yùn)行有保障

　　目前，國(guó)債期貨配套制度已基本成型，上市前的改動(dòng)空間已經(jīng)很小。對(duì)于市場(chǎng)關(guān)心的上市初期流動(dòng)性可能不足等問(wèn)題，多數(shù)專業(yè)人士認(rèn)為不用太過(guò)擔(dān)心，國(guó)債期貨上市初期的平穩(wěn)運(yùn)行有制度保障。

　　此前，業(yè)內(nèi)曾對(duì)國(guó)債期貨上市初期的流動(dòng)性有過(guò)擔(dān)心。據(jù)了解，國(guó)債期貨仿真交易共有約1.5萬(wàn)投資者參與，對(duì)比股指期貨仿真交易當(dāng)時(shí)的盛況，確實(shí)稍顯冷清。加之上市初期國(guó)債持有主體商業(yè)銀行或缺席，有此顧慮并不奇怪。

　　“對(duì)于流動(dòng)性問(wèn)題，最近我們的看法有了不少改觀。國(guó)內(nèi)機(jī)構(gòu)對(duì)于國(guó)債期貨大多態(tài)度積極，上市初期應(yīng)該會(huì)較為活躍。銀行的交易性需求本身就有限，券商、基金、私募等機(jī)構(gòu)及部分個(gè)人投資者初期將為市場(chǎng)提供足夠流動(dòng)性?！蹦橙倘耸糠Q。

　　即便真的出現(xiàn)交易過(guò)冷，交易所也有措施應(yīng)對(duì)。據(jù)了解，為保證國(guó)債期貨市場(chǎng)具有合理流動(dòng)性，促進(jìn)市場(chǎng)功能有效發(fā)揮，中金所已從多個(gè)方面做了針對(duì)性工作安排，包括落實(shí)各類機(jī)構(gòu)投資者參與國(guó)債期貨的相關(guān)政策，推進(jìn)各類機(jī)構(gòu)投資者參與國(guó)債期貨交易，進(jìn)一步豐富投資者結(jié)構(gòu)；進(jìn)一步完善國(guó)債期貨合約設(shè)計(jì)，有效增加市場(chǎng)報(bào)價(jià)連續(xù)性，提高市場(chǎng)流動(dòng)性；以國(guó)債等有價(jià)證券充抵期貨交易保證金，適當(dāng)降低交易費(fèi)用等措施。

　　“若交易過(guò)冷，可考慮適當(dāng)降低交易保證金和交易手續(xù)費(fèi)、縮小最小變動(dòng)價(jià)位等，或開(kāi)展國(guó)債等有價(jià)證券充抵期貨保證金業(yè)務(wù)，有效提高資金使用效率，為機(jī)構(gòu)入市提供便利，調(diào)動(dòng)其參與國(guó)債期貨交易的積極性?！庇蟹治鋈耸恐赋觥?/p>

　　當(dāng)然，國(guó)債期貨闊別國(guó)內(nèi)市場(chǎng)多年，上市初期需要磨合，可能會(huì)呈現(xiàn)出一定特點(diǎn)。在日前舉行的“2013年?yáng)|證期貨半年度策略會(huì)及國(guó)債期貨高端論壇”上，旭殷投資首席投資官?gòu)埲梭淳捅硎荆Ｍ鈬?guó)債期貨市場(chǎng)的參與者類型比較均衡，基差運(yùn)行相對(duì)平穩(wěn)，而中金所國(guó)債期貨推出初期，參與者的不均衡可能導(dǎo)致基差波動(dòng)較大。

　　國(guó)債ETF對(duì)接國(guó)債期貨

　　昨日，嘉實(shí)中證金邊中期國(guó)債ETF在深圳證券交易所上市，為深交所首只債券ETF，打破了國(guó)泰上證5年期國(guó)債ETF一枝獨(dú)秀的局面。隨著國(guó)債期貨上市漸近，國(guó)債ETF如今越來(lái)越受市場(chǎng)關(guān)注，國(guó)債期貨期現(xiàn)套利因此也有了更多手段。

　　國(guó)內(nèi)債券現(xiàn)券市場(chǎng)門(mén)檻較高，普通機(jī)構(gòu)投資者或個(gè)人很難參與，因此要完成國(guó)債期貨套利非常困難。由于中國(guó)國(guó)債市場(chǎng)交易90%以上在銀行間市場(chǎng)進(jìn)行，對(duì)于大型機(jī)構(gòu)而言，現(xiàn)券市場(chǎng)的場(chǎng)外交易機(jī)制也限制了套利交易的效率，而國(guó)債ETF補(bǔ)上了這塊短板。

　　“設(shè)計(jì)產(chǎn)品的時(shí)候我們就是想設(shè)計(jì)一個(gè)對(duì)應(yīng)國(guó)債期貨的國(guó)債ETF品種，而且在交易所市場(chǎng)實(shí)行適時(shí)、高效的、多頻次的一個(gè)T+0的工具，以對(duì)應(yīng)這種套利機(jī)構(gòu)的實(shí)施，這就是我們的目的。”國(guó)泰基金固定收益部投資總監(jiān)裴曉輝日前在國(guó)泰君安期貨“國(guó)債期貨策略報(bào)告會(huì)”上表示。

　　在裴曉輝看來(lái)，在與國(guó)債期貨對(duì)接方面，國(guó)債ETF更具優(yōu)勢(shì)?！皣?guó)債ETF將架起國(guó)債現(xiàn)貨市場(chǎng)和期貨市場(chǎng)之間的橋梁，有利于促進(jìn)國(guó)債期貨的有效定價(jià)，也有助于降低國(guó)債期貨的逼空風(fēng)險(xiǎn)?！?/p>

　　分析人士稱，在利用國(guó)債ETF進(jìn)行國(guó)債期貨期現(xiàn)套利的時(shí)候，應(yīng)該先針對(duì)國(guó)債ETF的一籃子可交割券組合，利用市場(chǎng)行情數(shù)據(jù)，實(shí)時(shí)計(jì)算國(guó)債ETF相對(duì)各國(guó)債期貨合約的基差。當(dāng)國(guó)債ETF作為一個(gè)組合的基差為負(fù)時(shí)，買入國(guó)債ETF現(xiàn)貨，同時(shí)賣空相應(yīng)數(shù)量國(guó)債期貨合約；當(dāng)基差為正時(shí)，融券賣空國(guó)債ETF現(xiàn)貨，同時(shí)買入國(guó)債期貨，持有組合到期后完成交割。

　　據(jù)介紹，國(guó)泰基金國(guó)債ETF上市以來(lái)運(yùn)行平穩(wěn)，凈值走勢(shì)較好跟蹤指數(shù)，日均跟蹤偏離程度僅為0.0040%。單日成交額最高達(dá)16.08億元，日均6.92億元，在ETF基金中位列活躍度第三位，流動(dòng)性良好。