鐵礦石的價(jià)格在過(guò)去12個(gè)月期間下跌58%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)其他工業(yè)金屬的下跌幅度，例如?價(jià)在過(guò)去一年中大約僅下降10%（圖1），而鋁和?價(jià)格的下跌僅僅是個(gè)位數(shù)百分比。鎳和錫的價(jià)格大約下跌35%。有趣的是，鋼材（主要由鐵制成）價(jià)格的下跌幅度卻遠(yuǎn)低于鐵礦石：約為30%（圖2）。

　　圖 1

　　圖 2

　　鐵礦石和其他金屬的相關(guān)性較低，包括與銅和熱軋鋼（圖3和圖4）的相關(guān)性，因此，有趣的是，對(duì)那些具有其他金屬風(fēng)險(xiǎn)敞口的人士來(lái)說(shuō)，鐵礦石則是一個(gè)潛在的投資組合多樣化工具。

　　圖 3

　　圖 4

　　鐵礦石與銅和鋼的相關(guān)性較低

　　雖然鐵礦石和銅都被用作工業(yè)金屬，但兩者卻有著迥然不同的供需動(dòng)態(tài)。首先是鐵礦石和銅礦床的地理位置差別很大。中國(guó)是世界最大的鐵礦石開(kāi)采國(guó)，在2014年，中國(guó)鐵礦石占世界總產(chǎn)出的47%，澳大利亞（21%）和巴西（10%）緊隨其后。而銅礦開(kāi)采主要集中在智利：在2014年達(dá)到世界產(chǎn)出的31%，中國(guó)（9%）、秘魯和美國(guó)（各為7%）位居其后。由于鐵礦的儲(chǔ)備是銅礦儲(chǔ)備的500倍，并且大多產(chǎn)自不同的區(qū)域和礦帶，因此兩者供給的波動(dòng)并不具有高度的相關(guān)性。來(lái)自美國(guó)地質(zhì)調(diào)查局的世界采礦數(shù)據(jù)顯示：從1994年至2014年，銅和鐵礦石產(chǎn)量相關(guān)性的同比變化是負(fù)0.36，這充分詮釋了為何銅和鐵的價(jià)格模式如此不同。

　　然而，考慮到兩種金屬都在建材和工業(yè)生產(chǎn)中被大量使用（包括消費(fèi)品），鐵礦石與銅的相關(guān)系數(shù)的計(jì)算公式中的供給部分可能具有更強(qiáng)的相關(guān)性，這同時(shí)也應(yīng)當(dāng)使兩者對(duì)全球經(jīng)濟(jì)變化具有相似的敏感度。也就是說(shuō)，銅和鐵之間幾乎沒(méi)有替代性；并且兩者的地理需求基礎(chǔ)也大相徑庭。雖然中國(guó)是世界最大鐵礦石生產(chǎn)國(guó)（47%/2014年），但中國(guó)的消費(fèi)卻超過(guò)世界鐵礦石總供給量的70%。相比之下，中國(guó)在2013年的銅消費(fèi)[1]―總共占世界總消費(fèi)量的43%―雖然仍是一個(gè)巨大份額；但卻遠(yuǎn)低于中國(guó)對(duì)鐵礦石的胃口。

　　鐵礦石與鋼相對(duì)較低的相關(guān)性也可以從供給方面來(lái)進(jìn)行解釋。中國(guó)之所以消費(fèi)如此大量的鐵礦石，主要應(yīng)歸因于其在鋼材生產(chǎn)過(guò)程中極少使用廢鋼（2014年中國(guó)鋼材生產(chǎn)總量占世界總產(chǎn)量的49%）。這與美國(guó)產(chǎn)生了鮮明的對(duì)比，在美國(guó)，60%的鋼材制造來(lái)自廢鋼。發(fā)達(dá)國(guó)家（包括美國(guó)）擁有來(lái)自二手車、拆遷建筑等的大量且穩(wěn)定的廢鋼供給，并利用廢鋼來(lái)創(chuàng)造新產(chǎn)品。然而， 在快速發(fā)展的中國(guó)獲得如此龐大數(shù)量的廢鋼卻并非易事：中國(guó)的鋼材生產(chǎn)商必須依靠鐵礦石和其他鋼材原材料，例如碳、鎳和鉻。事實(shí)上，煤炭?jī)r(jià)格的下跌遠(yuǎn)不及鐵礦石的跌幅（圖5），這也部分解釋了為何鋼材價(jià)格尚未出現(xiàn)相同程度的跌幅，以及為何鋼材仍在相當(dāng)程度上保持著與鐵礦石的非相關(guān)性。

　　圖 5

　　當(dāng)中國(guó)打噴嚏的時(shí)候，鐵礦石也會(huì)感冒

　　最近金屬價(jià)格的下滑似乎在很大程度上與中國(guó)（世界最大金屬消費(fèi)國(guó)）的增長(zhǎng)速度放緩有關(guān)。關(guān)于中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)減速，主要有以下幾個(gè)原因，包括：

　　1) 中國(guó)的貨幣―人民幣（RMB）仍然密切地與美元掛鉤，并跟隨美元兌世界上幾乎所有其他貨幣升值，這導(dǎo)致中國(guó)出口競(jìng)爭(zhēng)力下降。

　　2) 中國(guó)的私營(yíng)部門仍然負(fù)債累累，并擁有比其他新興市場(chǎng)國(guó)家更高的債務(wù)負(fù)擔(dān)（圖6）。這同時(shí)也可能會(huì)造成中國(guó)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)活動(dòng)放緩。

　　3) 中國(guó)政府正在嚴(yán)厲打擊貪污腐敗，該舉措可能會(huì)導(dǎo)致建設(shè)項(xiàng)目的審批速度降低。

　　圖 6

　　上述三個(gè)因素也可能會(huì)導(dǎo)致中國(guó)對(duì)鐵礦石的需求放緩，同時(shí)鐵礦石也可能面臨著中國(guó)積壓庫(kù)存的額外壓力。

　　值得闡明的是，我們并不是預(yù)期中國(guó)將出現(xiàn)任何經(jīng)濟(jì)衰退現(xiàn)象。中國(guó)人民銀行（PBOC）一直在通過(guò)降低銀行存款準(zhǔn)備金率以及削減利率而施行寬松政策。這些舉措應(yīng)能抵銷一些強(qiáng)勢(shì)貨幣、較高私營(yíng)部門債務(wù)以及源自打擊腐敗的官僚癱瘓等所造成的影響。在某種程度上，PBOC能夠通過(guò)寬松的貨幣政策刺激投資和需求，而這可能會(huì)成為對(duì)鐵礦石以及世界關(guān)鍵鐵礦石出口國(guó)貨幣的有力支撐。

　　澳大利亞和巴西

　　鐵礦石價(jià)格的崩潰正在向全世界蔓延。 世界最大的鐵礦石出口國(guó)澳大利亞的GDP增長(zhǎng)可能會(huì)顯現(xiàn)出高達(dá)2.2%的降幅（遭遇“一階后果”）；同時(shí)世界第二大鐵礦石出口國(guó)巴西的GDP也可能下降0.7% （另一個(gè)“一階后果”），然而對(duì)GDP的實(shí)際影響則可能與一階后果所暗示的影響大不相同（并可能相對(duì)較少）。最近澳大利亞和巴西貨幣的貶值將會(huì)刺激其出口并保護(hù)他們的國(guó)內(nèi)產(chǎn)業(yè)免受進(jìn)口沖擊的影響。另外，澳大利亞寬松的貨幣政策也將緩解更低的鐵礦石價(jià)格所造成的負(fù)面影響。然而巴西卻不會(huì)如此幸運(yùn)：巴西央行一直在采取緊縮政策，巴西政府也在持續(xù)提高稅收并削減開(kāi)支，這些舉措將在短期內(nèi)加劇低價(jià)對(duì)大宗商品（包括鐵礦石）和經(jīng)濟(jì)的負(fù)面影響。

　　因此，價(jià)格崩盤的暗流可能會(huì)導(dǎo)致澳元（AUD）和巴西雷亞爾（BRL）繼續(xù)疲軟（圖7和圖8）。

　　圖 7

　　圖 8

　　那些試圖評(píng)估AUD和BRL貨幣風(fēng)險(xiǎn)敞口的人士也可能會(huì)將鐵礦石視為其投資回報(bào)的潛在的驅(qū)動(dòng)因素。

　　中國(guó)對(duì)鐵礦石的消費(fèi)巨大，而且其經(jīng)濟(jì)放緩對(duì)鐵礦石價(jià)格的影響也不成比例。在短期內(nèi)，鐵礦石價(jià)格仍將可能是衡量中國(guó)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)和出口型經(jīng)濟(jì)健康的一個(gè)重要指標(biāo)。此外，鐵礦石價(jià)格可能將會(huì)繼續(xù)對(duì)AUD和BRL以及澳大利亞和巴西的貨幣政策發(fā)揮一定的影響。