下面我們來(lái)觀察一下市場(chǎng)上期權(quán)合約的實(shí)際交易成本（單位：權(quán)利金%）。上圖中繪制的是不同月份合約每日的加權(quán)平均買賣價(jià)差的一半，作為單向交易沖擊成本的估計(jì)。從圖上可以看到，下月合約的沖擊成本較低（約3.5%），下季/隔季的沖擊成本較高（6%左右），而最活躍的當(dāng)月合約交易成本變動(dòng)較大：在有效期較長(zhǎng)時(shí)，沖擊成本較低，甚至低于下月合約；隨著有效期縮短，交易成本逐漸提高，鄰近交割日時(shí)交易成本甚至能高于10%。假設(shè)期權(quán)每手交易的手續(xù)費(fèi)為15元，那么目前使用下月合約參與期權(quán)交易的單向綜合交易成本大概在權(quán)利金的4.5%左右，或者合約價(jià)值的0.23%左右。

波動(dòng)率是期權(quán)定價(jià)中一個(gè)重要的參數(shù)，而隱含波動(dòng)率（IV）是使用期權(quán)市場(chǎng)價(jià)根據(jù)理論公式反推出的參數(shù)，在一定程度上反映了市場(chǎng)的避險(xiǎn)情緒以及對(duì)于未來(lái)波動(dòng)率的預(yù)期。上圖展示的是認(rèn)沽、認(rèn)購(gòu)期權(quán)各交易日的加權(quán)平均隱含波動(dòng)率（IV）以及標(biāo)的的歷史波動(dòng)率（HV）。從圖上可以看出，標(biāo)的30日HV在3月中旬以來(lái)較為穩(wěn)定，且處在標(biāo)的長(zhǎng)期歷史波動(dòng)率的中樞附近，而10日HV以及各齊全合約的IV則圍繞著30日HV上下波動(dòng)。目前當(dāng)月IV已經(jīng)跌至30日HV附近，其他月份的IV相對(duì)HV仍然較高。從長(zhǎng)期上看，由于HV有均值回歸的趨勢(shì)，過(guò)高或者過(guò)低的IV意味著一定的交易機(jī)會(huì)：但IV明顯高于HV中樞時(shí)，可以選擇適當(dāng)?shù)暮霞s做賣方，賺取波動(dòng)率減少的收益；反之，這可以做期權(quán)買方，賺取波動(dòng)率上升的收益。

考慮到目前市場(chǎng)上對(duì)于股市慢牛的預(yù)期以及本周IPO抽水對(duì)于流動(dòng)性的負(fù)面影響，結(jié)合前述各合約的隱含波動(dòng)率以及交易成本，筆者建議投資者充分利用當(dāng)前的高IV，在保持長(zhǎng)周期股票資產(chǎn)配置的基礎(chǔ)上，采用備兌開(kāi)倉(cāng)策略增強(qiáng)收益：在買入/持有50ETF的同時(shí)，備兌開(kāi)倉(cāng)賣出6月到期行權(quán)價(jià)為3.2的認(rèn)購(gòu)期權(quán)。以5月18日收盤價(jià)來(lái)看，投資者可以收取約0.0489的權(quán)利金，最多增加投資組合1.66%的收益率；當(dāng)標(biāo)的6月24日收盤價(jià)大于等于3.2元時(shí)，投資組合的收益率最高，約為10%。

注：所有分析與結(jié)論僅供參考，請(qǐng)投資者務(wù)必謹(jǐn)慎選擇！

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