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[轉(zhuǎn)] 利率市場化改革離不開國債期貨

2013-08-05 01:44 來源: 期貨日報 瀏覽:555 評論:(0) 作者:開拓者金融網(wǎng)

  國債期貨上市的籌備工作進入了最后沖刺階段。闊別十八年后,國債期貨即將重回市場,不論是對于國內(nèi)的利率市場化改革,還是金融市場建設(shè),都具有十分深遠的意義。

  國債期貨上市的籌備工作進入了最后沖刺階段。闊別十八年后,國債期貨即將重回市場,不論是對于國內(nèi)的利率市場化改革,還是金融市場建設(shè),都具有十分深遠的意義。

  國債期貨是利率市場化的伴生物。從發(fā)達國家的歷史經(jīng)驗來看,正是由于利率在市場化過程中出現(xiàn)頻繁波動才催生了避險需求,從而產(chǎn)生了國債期貨。從全球范圍看,國債期貨推出至今,已經(jīng)成為國際上運作成熟、使用廣泛的基礎(chǔ)金融衍生品和風險管理工具。依據(jù)美國的經(jīng)驗,在實行利率市場化的過程中,市場主體會面臨階段性利率風險的增大,即利率的驟然上升和利率波動幅度、頻率的增大。美國直到1986年才實現(xiàn)了利率的完全市場化,但在此之前,美國就已經(jīng)成功的上市了2年、5年、10年、30年期國債期貨合約,以及短期國庫券期貨合約。國債期貨的推出對于利率市場化的平穩(wěn)推進起到了重要的作用。

  經(jīng)過三十多年的發(fā)展,遵循“先外幣、后本幣;先貸款、后存款;先長期、大額,后短期、小額”的總體思路,我國利率市場化改革已取得了一系列成就。貨幣市場利率、債券市場利率、協(xié)議存款利率和外幣存貸款利率都已由市場確定,而央行亦于近期放開了本幣貸款利率管制,目前只有本幣的存款利率上限尚未放開。利率市場化改革行至今日,亟需解決兩個基礎(chǔ)性問題:一是如何定價,即利率逐漸走向市場化后,定價基準如何確定;二是如何避險,即利率自由浮動后,相關(guān)機構(gòu)如何管理利率波動風險。而國債期貨的推出將有助于解決這兩個問題,與上世紀九十年代相比,可以說當下國債期貨上市正逢其時。

  國債期貨具有合約標準化、交易集中、報價連續(xù)、市場公開透明等特性,如能充分吸引各種不同類型的投資者參與,那么其價格變動將能夠比現(xiàn)貨市場更快速地反映市場預(yù)期,并對現(xiàn)貨市場價格進行再發(fā)現(xiàn)、再定價,從而形成全國性、市場化的利率定價。由于國債在固定收益類證券中處于基礎(chǔ)地位,其它資產(chǎn)通常采取在國債收益率基礎(chǔ)上加點定價的方式,國債期貨的推出將有助于市場構(gòu)建基準收益率曲線,從而為各類資產(chǎn)提供定價基準。當然,要構(gòu)建完整的收益率曲線需要有更多期限的品種,而目前即將上市的僅是5年期國債期貨,只代表了曲線中的一個點,未來還需要推出其他關(guān)鍵期限的國債期貨以及1年期以下的短期利率合約。

  除了解決定價問題,國債期貨的另一個重要功能就是管理風險。美國、德國等債券市場發(fā)達的國家,都擁有由債券發(fā)行、交易以及風險管理三級市場構(gòu)成的完整的債券市場體系,其國債期貨市場均對債券市場定價和避險起到關(guān)鍵作用,鞏固了整個債券市場發(fā)展的基礎(chǔ)。

  據(jù)統(tǒng)計,目前我國債券總規(guī)模在27萬億左右,占比GDP超過50%。單就國債而言,余額在7萬億左右,約占GDP的14%,利率每上升1個百分點,國債市值將損失約3000億,因此市場客觀的存在避險需求。以我國商業(yè)銀行為例,其作為可流通國債最大的持有者,目前只能通過資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的調(diào)整或有限地參與場外衍生品市場來管理利率風險,而這些操作常常受到市場容量的約束。通過參與場內(nèi)的國債期貨交易,商業(yè)銀行就可以以較低的成本,在不改變資產(chǎn)負債結(jié)構(gòu)的情況下迅速地調(diào)整利率風險頭寸,從而實現(xiàn)套期保值。雖然在目前商業(yè)銀行考核方式下,只有交易賬戶有套保需求,但隨著利率市場化的不斷深入,這一需求將逐漸擴大。因此,國債期貨的推出將有利于金融機構(gòu)提高利率風險的管理能力。

  蓬勃發(fā)展的債券市場是一國資本市場穩(wěn)定成熟的表現(xiàn)。國債期貨的推出將有利于我國債券市場形成發(fā)行、交易及風險管理的完整體系,同時也將助推利率市場化改革,提高機構(gòu)的風險管理能力。


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