橡膠：

　　本周，滬膠回調(diào)幅度加深，直接調(diào)整至本輪反彈區(qū)間12200-15200的50%分位線附近，于40日均線獲得支撐，持倉則價(jià)格走低而顯著下降，表明空頭部分獲利離場。

　　消息面來看，整體較為平靜，主要是有兩條：一是，泰國政府計(jì)劃自6月1日起整治約400萬萊侵占國家土地的橡膠種植園。本月上旬，泰森林廳會(huì)議上曾指出，截至2014年，該國有440萬萊森林被占用種植橡膠樹（橡膠總種植面積約2000萬萊）。點(diǎn)評(píng)：此消息雖然利多價(jià)格，但具體的執(zhí)行效果還有待觀察。二是，泰國政府正在考慮農(nóng)戶提出的一項(xiàng)政府支付橡膠市場價(jià)格和目標(biāo)價(jià)格之間差額的補(bǔ)貼的計(jì)劃。點(diǎn)評(píng)：補(bǔ)貼對(duì)于實(shí)際現(xiàn)貨報(bào)價(jià)并沒有太大影響，只是考慮到膠價(jià)的支撐十分薄弱，預(yù)計(jì)補(bǔ)貼措施出臺(tái)將進(jìn)一步拉大現(xiàn)貨與農(nóng)戶目標(biāo)價(jià)的差距，泰政府是否有足夠財(cái)政能力持續(xù)進(jìn)行補(bǔ)貼仍值得懷疑。

　　供需情況分析。上游方面，國內(nèi)海南和云南產(chǎn)區(qū)均進(jìn)入割膠季，但預(yù)計(jì)初期膠水品質(zhì)還不穩(wěn)定，全乳膠大量上市還要再有一段時(shí)間。東南亞產(chǎn)區(qū)同樣陸續(xù)進(jìn)入新膠供應(yīng)季，但由于國內(nèi)進(jìn)口量持續(xù)下滑，進(jìn)口膠供應(yīng)壓力并未抬升。中游貿(mào)易環(huán)節(jié)，截止至5月中旬，青島保稅區(qū)各類橡膠庫存為19.48萬噸，環(huán)比下降約8.4%，為連續(xù)兩次出現(xiàn)下降，其中主要的降幅來自天然橡膠庫存，近一個(gè)月里累計(jì)下降了1.6萬噸。目前保稅區(qū)庫存僅相當(dāng)于去年同期的五成左右。下游方面，上周全鋼胎和半鋼胎的開工率分別為70.72%和73.73%，環(huán)比增加1.02和1.08個(gè)百分點(diǎn)，較去年同期下降5.78和7.57個(gè)百分點(diǎn)。總體來看，上游相對(duì)平穩(wěn)，中游去庫存仍在進(jìn)行，下游需求疲弱依舊是常態(tài)。

　　從現(xiàn)貨價(jià)格角度來看，雖然上周開始國內(nèi)橡膠期貨和現(xiàn)貨價(jià)格都松動(dòng)回落，但是外盤原料膠和船貨的報(bào)價(jià)仍持穩(wěn)于高位。5月20日，泰國合艾市場生膠片報(bào)55.92泰銖/公斤，煙片報(bào)58.42泰銖/公斤，膠水報(bào)57泰銖/公斤，杯膠46泰銖/公斤。泰國產(chǎn)3號(hào)煙片膠的船貨到岸價(jià)為1830美元/噸，較前期最高價(jià)僅下跌約2%。

　　我們認(rèn)為，當(dāng)前市場主要的殺跌力量―產(chǎn)業(yè)套利和套保空頭，正因基差收縮已出現(xiàn)部分離場，且短線再次入場的空間不足，而周四夜盤在原油帶動(dòng)下的反彈則說明市場有望重新站上萬四關(guān)口，建議在現(xiàn)貨止跌回升的情況下，逢低輕倉嘗試多單，止損13400。

　　PTA

　　5月初以來，隨著前期利好因素逐步消化，急速上漲行情過后，PTA期貨開始快速回調(diào)，短線雖有技術(shù)性反彈需求，但長線壓力猶存。

　　據(jù)有關(guān)數(shù)據(jù)顯示，OPEC 3月日均產(chǎn)量創(chuàng)2011年6月以來新高，4月日均原油產(chǎn)量繼續(xù)增加1.8萬桶。此外，伊朗石油部副部長預(yù)計(jì)OPEC不會(huì)在6月會(huì)議上宣布減產(chǎn)，供應(yīng)端看不到任何控制產(chǎn)量的跡象。與此同時(shí)，美國原油進(jìn)口減少，各地庫存高企，即便在二季度消費(fèi)旺季原油價(jià)格亦難有上佳表現(xiàn)。而PX方面，在上期報(bào)告中我們有所闡述，6月PX將面臨檢修裝置重啟和新產(chǎn)能釋放的共同壓力，且這種壓力已經(jīng)逐步顯現(xiàn)，截止5月20日，亞洲PX價(jià)格較月初最高點(diǎn)回落99美元/噸，10個(gè)交易日跌幅打10.09%，難以提振下游市場行情。

　　從PTA自身情況而言，目前PTA已開車裝置基本維持滿負(fù)荷，供求基本平衡。但翔鷺二期450萬噸和四川晟達(dá)100萬噸產(chǎn)能6月啟動(dòng)后將明顯提升供應(yīng)量，6月社會(huì)庫存預(yù)計(jì)將重新走高。當(dāng)前市場維持大廠盈利小廠虧損狀態(tài)。而由于交割庫庫存維持高位，1509合約倉單屆時(shí)也面臨清庫壓力，后期有望貼水現(xiàn)貨，整體價(jià)格重心將跟隨原料PX價(jià)格波動(dòng)。而三季度漢邦石化220萬噸新增產(chǎn)能的投放或也將進(jìn)一步對(duì)行情造成沖擊。

　　下游聚酯方面，聚酯負(fù)荷前期已創(chuàng)出近年高點(diǎn)，但隨著消費(fèi)旺季過去，后期負(fù)荷下降概率較大。近期織造加彈負(fù)荷開始下滑，對(duì)聚酯產(chǎn)品的需求減少，使得近三周聚酯產(chǎn)銷率維持在五成左右，滌綸庫存出現(xiàn)明顯回升。截至5月20日，長絲POY、FDY、DTY庫存分別為8.5天、11天、18天，較4月末低點(diǎn)上升1.5天、2天、2天。聚酯產(chǎn)品生產(chǎn)利潤方面也不見好轉(zhuǎn)，基本維持盈虧平衡附近，已有部分聚酯企業(yè)有限產(chǎn)意愿，聚酯負(fù)荷也從前期高點(diǎn)85%小幅下滑至83.7%左右。后市下游聚酯將繼續(xù)逐步回歸淡季，需求端難以刺激PTA價(jià)格持續(xù)上行。

　　綜上所述，原油短期上漲空間有限，后市還將受到OPEC不減產(chǎn)和美元調(diào)整后回歸強(qiáng)勢(shì)的沖擊；PX價(jià)格在本就缺乏上漲主動(dòng)性的前提下，更面臨著檢修裝置重啟和新產(chǎn)能投放的雙重壓力；隨著PTA期現(xiàn)貨價(jià)格的走高，多套PTA檢修裝置重啟， 6月隨著翔鷺石化450萬噸裝置如期重啟，騰龍芳烴爆炸對(duì)9月合約的影響將被徹底抹去。PX和PTA供應(yīng)將重回過剩狀態(tài)，庫存將再次走高；加之下游消費(fèi)進(jìn)入淡季，聚酯織造庫存已回到年內(nèi)偏高水平，后期負(fù)荷下降概率較大。在成本趨弱、庫存偏高、消費(fèi)疲軟的背景下，PTA期貨1509合約有望再次跌破5000點(diǎn)。

　　LLDPE

　　近期，塑料主力表現(xiàn)偏弱，延續(xù)著高位回落的行情。5月以來市場的變化是顯而易見的，基本面現(xiàn)貨價(jià)格從月初就開始回調(diào)，這樣的趨勢(shì)延續(xù)到月底，足見市場對(duì)于高價(jià)的抵制。那么對(duì)于未來一段時(shí)間的走勢(shì)預(yù)測(cè)，我們更多的是要注意石化的動(dòng)向，包括裝置的檢修情況以及石化的調(diào)價(jià)趨向。在目前的需求真空期，價(jià)格表現(xiàn)也是易跌難漲的。

　　首先，國際原油高價(jià)位盤整，油價(jià)上行有壓力。因?yàn)檫B續(xù)幾周美國EIA庫存增長量的銳減很好的帶動(dòng)了原油價(jià)格的反彈，WTI原油更是一度漲至64美元，表現(xiàn)突出。但是五月的中下旬原油的表現(xiàn)就不再突出。WTI油價(jià)連續(xù)兩周在60-62美元區(qū)間內(nèi)震蕩，布倫特原油也基本活動(dòng)于65-67美元的區(qū)間內(nèi)。換言之原油因?yàn)樵诮衲甑母呶徽鹗?，?duì)國內(nèi)塑料趨勢(shì)性的帶動(dòng)并不明顯。目前對(duì)國際原油走勢(shì)影響最大的幾點(diǎn)因素主要就是中東時(shí)局的穩(wěn)定性、國際原油產(chǎn)量的增減情況以及OPEC和美原油減產(chǎn)的意向。逐一分析來看，中東地區(qū)時(shí)局的變化其實(shí)是捉摸不定的，各地區(qū)的沖突時(shí)有發(fā)生，因此中東的緊張局勢(shì)因?yàn)槠溟g斷性對(duì)原油的價(jià)格只在于短期的影響，未來也不會(huì)形成趨勢(shì)性的影響；目前國際原油的庫存水平仍處于歷史的高位水平，盡管此前三周EIA原油庫存增長都在大幅減小，最近一周的數(shù)據(jù)也表明EIA庫存減少了267萬桶，庫存量已經(jīng)開始下滑，但是美國原油的庫存量也仍處于5年的新高?？梢娫蛶齑娴膲毫θ圆豢尚∮U；原油價(jià)格2014年6月一度達(dá)到115美元水平，隨后受供過于求影響大幅下跌，隨著OPEC國家拒絕減產(chǎn)，原油跌至6年低點(diǎn)。OPEC將于6月5日舉行例會(huì)，但目前輿論不認(rèn)為OPEC將會(huì)改變不減產(chǎn)的政策。綜上，原油市場局勢(shì)稍有緩和，但全面的利好還未出現(xiàn)，短期內(nèi)國際油價(jià)也很難有明顯的增長。

　　其次，現(xiàn)貨價(jià)格下調(diào)還未結(jié)束。在最近一個(gè)月的時(shí)間內(nèi)國內(nèi)塑料的現(xiàn)貨價(jià)格可以說經(jīng)歷了過山車式的行情。月初因?yàn)槭耐r(jià)動(dòng)作，現(xiàn)貨價(jià)格達(dá)到年內(nèi)高潮11000元/噸。相比去年的高位價(jià)格也屬于高價(jià)，但隨后在下游叫苦不迭和終端需求持續(xù)疲軟的格局下，現(xiàn)貨價(jià)格快速的回落。目前價(jià)格重心已經(jīng)低至9900元，月內(nèi)的跌幅達(dá)到10%。而且目前看來現(xiàn)貨價(jià)格并沒有見底的趨勢(shì)。對(duì)比近期期現(xiàn)價(jià)格的走勢(shì)基本是趨同的，基差的變化也不明顯。不過期現(xiàn)價(jià)格進(jìn)一步下探的趨勢(shì)已經(jīng)非常明顯。

　　最后，塑料悲觀預(yù)期中的壓力。第二季度以來因?yàn)橄掠无r(nóng)地膜的需求真空期，導(dǎo)致塑料面臨的壓力將更大。最主要的一點(diǎn)壓力就是來自5月底6月初大部分地區(qū)的石化檢修裝置將陸續(xù)開車，這其中就有5月底開車的獨(dú)山子石化，6月初開車的揚(yáng)子巴斯夫，以及武漢乙烯等地的裝置將開車。如此，3月開始涉及全國各地石化的檢修大潮將逐漸進(jìn)入尾聲。石化的開工逐漸上升在需求不足的時(shí)期將形成很大壓力。另外一點(diǎn)是國外的進(jìn)口貨源會(huì)在5月底陸續(xù)到港，而且預(yù)計(jì)進(jìn)口貨源的增長將會(huì)非常明顯。下圖是國內(nèi)LLDPE的表觀消費(fèi)量圖，截止今年3月國內(nèi)PE的表觀消費(fèi)量達(dá)到74.66萬噸，同比增長25.54%。其中進(jìn)口量達(dá)到31萬噸，同比增長34%?？梢娺M(jìn)口量增長的速度之快。以上兩點(diǎn)無疑將會(huì)成為6月壓制塑料價(jià)格的兩大因素。

　　綜合以上幾點(diǎn)分析我們認(rèn)為未來塑料仍然面臨較大的壓力，短期內(nèi)跌勢(shì)中的小反彈更多程度上是技術(shù)上的表現(xiàn)。因?yàn)榛久娴膲毫χ虚L線的空頭趨勢(shì)將難以改變。具體操作上建議投資者不要盲目沽空，短線關(guān)注1509合約期價(jià)是否有延續(xù)性反彈，若價(jià)格在9650點(diǎn)以上沒有突破可以考慮入空單。

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