[轉(zhuǎn)] 燒錢墊高業(yè)績(jī) 成都路橋資產(chǎn)減值損失激增

2013-08-02 15:08 來(lái)源： 第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào) 瀏覽：482 評(píng)論：(0) 作者：開(kāi)拓者金融網(wǎng)

[ 由于2012年內(nèi)應(yīng)收工程款增加，成都路橋計(jì)提了更多的壞賬損失，這導(dǎo)致其資產(chǎn)減值損失較上年同期大增217.49% ]

從去年就開(kāi)始籌備公開(kāi)增發(fā)工作的成都市路橋工程股份有限公司[下稱“成都路橋”，]，終于得償所愿，募集資金7億元，用于公司去年簽署的一項(xiàng)BT（建造-轉(zhuǎn)讓）建設(shè)項(xiàng)目的資金投入。而就在兩年前的11月，成都路橋才IPO融資7.68億元。

“從目前的業(yè)務(wù)規(guī)模與現(xiàn)金流量情況看，公司業(yè)務(wù)發(fā)展所需資金仍顯不足，特別是公司開(kāi)展BT項(xiàng)目和EPC項(xiàng)目等融資建造模式，資金需求很大?！痹诰W(wǎng)上路演過(guò)程中成都路橋董事長(zhǎng)鄭渝力的講話，凸顯了公司對(duì)資金需求的迫切。

作為傳統(tǒng)從事公路、橋梁設(shè)計(jì)、施工建設(shè)為主的建筑公司，最近兩年，成都路橋的業(yè)務(wù)重點(diǎn)有所轉(zhuǎn)移，市政業(yè)務(wù)的收入已經(jīng)占據(jù)了公司收入的第一大來(lái)源，而這其中以BT、EPC模式中標(biāo)的工程建設(shè)項(xiàng)目也越來(lái)越大。

去年，成都路橋新增訂單中超過(guò)80%為BT模式的項(xiàng)目，伴隨訂單大幅增長(zhǎng)的除了營(yíng)業(yè)收入和利潤(rùn)，還有公司的應(yīng)收賬款增速迅猛，壞賬準(zhǔn)備增高。

BT大單猛增

目前在建筑工程領(lǐng)域，BT項(xiàng)目投資已經(jīng)成為很多上市公司的發(fā)展重點(diǎn)，而這也是很多缺錢的地方政府愿意接受的模式。

成都路橋去年的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)，可以說(shuō)是這種模式的“受益者”。根據(jù)2012年年報(bào)，成都路橋全年新簽重大工程項(xiàng)目22個(gè)，新簽工程訂單 58.86億元，較2011年增長(zhǎng)115.44%，其中，市政項(xiàng)目實(shí)現(xiàn)收入19.94億元，同比增長(zhǎng)高達(dá)221.05%。

而根據(jù)安信證券的梳理，在成都路橋2012年爆發(fā)的新簽訂單中，有超過(guò)80%為BT模式的建設(shè)項(xiàng)目。

“公司從2005年開(kāi)始就介入過(guò)BT模式的項(xiàng)目建設(shè)，主要是做成都及周邊的快速通道，去年正好趕上成都市政交通升級(jí)改造和成都市天府新區(qū)建設(shè)，公司在成都市內(nèi)的北城改造、二環(huán)路改造、天府新區(qū)建設(shè)等項(xiàng)目中獲得較多市政項(xiàng)目訂單，業(yè)主大都是成都市政府旗下公司?！背啥悸窐蜃C券事務(wù)代表張磊昨天告訴，這也是公司去年訂單突增并且多為BT模式的主要原因。

比如此次成都路橋公開(kāi)增發(fā)募集資金投向的主要項(xiàng)目，就是去年4月公司與中國(guó)五冶集團(tuán)有限公司組成的聯(lián)合體，與成都市屬公司成都興城投資集團(tuán)有限公司簽訂的，工程總投資預(yù)計(jì)30.4億元，另提供15%的拆遷資金4.56億元，其中成都路橋負(fù)責(zé)工程量的49%即14.896億元，負(fù)責(zé)提供4.56億元項(xiàng)目拆遷資金并享有融資利息收益，項(xiàng)目交工后成都興城投資集團(tuán)有限公司分階段支付工程建設(shè)成本和融資利息。

這一項(xiàng)目的合同金額，屬于成都路橋成立以來(lái)中標(biāo)合同金額較高的項(xiàng)目，隨著這兩年公路施工行業(yè)從過(guò)去的普通施工盈利模式向工程融資建造模式轉(zhuǎn)變（如 BT、BOT），成都路橋也在將經(jīng)營(yíng)重點(diǎn)轉(zhuǎn)向市政建設(shè)領(lǐng)域，并且計(jì)劃擴(kuò)大BT、EPC項(xiàng)目的業(yè)務(wù)份額。

一位行業(yè)內(nèi)人士告訴，BT項(xiàng)目需要建設(shè)方先期墊資，對(duì)建筑方資金實(shí)力的要求更高，因此其實(shí)在工程完工后，項(xiàng)目業(yè)主才分階段支付工程建設(shè)成本和融資利息。由于BT項(xiàng)目的投資風(fēng)險(xiǎn)較高，資金占用時(shí)間較長(zhǎng)，一般BT項(xiàng)目的毛利率較非BT項(xiàng)目的毛利率也相對(duì)較高。

這種模式對(duì)地方政府來(lái)說(shuō)，也解決了短期資金來(lái)源的問(wèn)題，不過(guò)也意味著更高的融資成本。國(guó)家審計(jì)署最近出具的一份審計(jì)報(bào)告就指出，一些地方通過(guò)BT等方式變相舉債融資的現(xiàn)象較為突出，這些融資方式籌資成本普遍高于同期銀行貸款利率，如BT融資年利率最高達(dá)20%、集資年利率最高達(dá)17.5%。

壞賬損失增加

從成都路橋2012年的營(yíng)業(yè)收入和利潤(rùn)增長(zhǎng)來(lái)看，成都路橋似乎已經(jīng)嘗到了訂單激增和BT項(xiàng)目相對(duì)較高毛利率帶來(lái)的甜頭，但潛在的風(fēng)險(xiǎn)也伴隨而來(lái)。

2012年，成都路橋的營(yíng)業(yè)收入達(dá)39.40億元，較2011年的25.52億元增長(zhǎng)54.40%，公司的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)也達(dá)到34.5億元，同比增長(zhǎng)38.98%。

不過(guò)，公司的現(xiàn)金流狀況和回款能力卻不那么樂(lè)觀。2012年經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~-7.02億元，比2011年的-1.91億元大幅下滑。與此同時(shí)，公司近三年的應(yīng)收賬款也在逐年增加，截至2012年12月31日的應(yīng)收賬款凈額49.51億元，已經(jīng)接近2011年12月31日時(shí)的兩倍。

成都路橋應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率同樣是逐年下降，已從2009年的19.98下降到了2012年的10.37。主要就是由于公司經(jīng)營(yíng)規(guī)模擴(kuò)大，大量工程項(xiàng)目業(yè)主已計(jì)量但尚未付款導(dǎo)致應(yīng)收賬款增加且增長(zhǎng)幅度高于營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)幅度。

此外，公司的長(zhǎng)期應(yīng)收款項(xiàng)目期末數(shù)較期初數(shù)增長(zhǎng)更是高達(dá)588.99%（絕對(duì)額增加21億元），主要就是由于公司承接的英大路BT項(xiàng)目、貴州兩河BT項(xiàng)目、二環(huán)路東段EPC項(xiàng)目、二環(huán)路西段EPC項(xiàng)目等項(xiàng)目分別增加了期末長(zhǎng)期應(yīng)收款的賬面價(jià)額。

由于2012年內(nèi)應(yīng)收工程款增加，成都路橋計(jì)提了更多的壞賬損失，這導(dǎo)致其資產(chǎn)減值損失較上年同期大增217.49%（絕對(duì)額增加3077萬(wàn)元）。長(zhǎng)江證券(行情,問(wèn)診)的分析師史恒輝在其研報(bào)中指出，BT項(xiàng)目增加了資金需求，年末短期借款達(dá)11.1億元，較2012年初增加8.2億元，增幅282.76%，致全年財(cái)務(wù)費(fèi)用達(dá)到6342萬(wàn)元，同比大增120.7%。

成都路橋的償債能力也比以往有所下降，比如2012年的流動(dòng)比率和速動(dòng)比率兩個(gè)指標(biāo)就較往年均有較大幅度下降，與同區(qū)域的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手四川路橋和中鐵二局相比也較低。

張磊對(duì)指出，今年上半年，成都路橋?qū)π马?xiàng)目的投標(biāo)已經(jīng)放緩，中標(biāo)體量總體比去年同期要少，主要在抓已有項(xiàng)目的生產(chǎn)；成都路橋已經(jīng)投入和在建的項(xiàng)目，尚未出現(xiàn)嚴(yán)重的壞賬問(wèn)題?！拔覀兊目蛻粢话闶钦煜缕髽I(yè)，而在挑選項(xiàng)目時(shí)，也會(huì)進(jìn)行嚴(yán)格的風(fēng)險(xiǎn)判斷，比如考量當(dāng)?shù)卣呢?cái)政收入，當(dāng)?shù)禺a(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)是否合理，違約情況多少等，比如我們做的BT項(xiàng)目較多的成都市，在四川省中一向是財(cái)務(wù)狀況最好的?！?br>

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