鋅16300 元/噸、鎳95000 元/噸一線多單介入

　　五一節(jié)日過后，有色金屬整體出現(xiàn)回調(diào)行情。滬市銅、鋁、鉛、鋅、鎳本月自高位跌幅分別為3.6%、3.1%、5.3%、5.7%、13.1%。本輪有色金屬回調(diào)，主要源于多頭獲利回吐、美元走強(qiáng)等因素。我們看到，跌幅較大的鉛、鋅、鎳等品種也是前期漲幅較大的品種，其中鉛與鎳皆已接近前期低點(diǎn)，大幅回調(diào)后或現(xiàn)買入時(shí)機(jī)。

　　供應(yīng)結(jié)構(gòu)性緊張，鎳價(jià)料醞釀反彈

　　目前鎳市依然面臨國(guó)產(chǎn)電解鎳結(jié)構(gòu)性緊張問題。三因素導(dǎo)致供應(yīng)偏緊：一是持貨商挺價(jià)惜售，二是部分貿(mào)易商前期出現(xiàn)囤貨行為，三是由于價(jià)格大幅下跌，90%的電解鎳生產(chǎn)企業(yè)面臨虧損，中小企業(yè)停產(chǎn)減產(chǎn)。成本方面，除自有礦企業(yè)外，其余大多數(shù)企業(yè)成本皆在10萬元/噸上方。因此，我們認(rèn)為，鎳價(jià)下行空間有限。

　　此外，由于價(jià)格波動(dòng)劇烈，目前鎳企面臨較大的風(fēng)險(xiǎn)敞口，采購謹(jǐn)慎。原料庫存皆處于較低水平，尤其是下游不銹鋼企業(yè)。本月，根據(jù)我們的實(shí)地調(diào)研，目前不銹鋼企業(yè)原料庫存能維持約2周至20天的正常生產(chǎn)運(yùn)轉(zhuǎn)。預(yù)計(jì)不銹鋼企業(yè)后市面臨的原料補(bǔ)庫需求也將是價(jià)格推動(dòng)因素之一。

　　當(dāng)然，目前鎳市也存在著不利因素，包括鎳礦以及鎳鐵進(jìn)口的大幅增加，電解鎳交割制度面臨變化等。不過，我們認(rèn)為，目前價(jià)格水平已經(jīng)反映出市場(chǎng)的不利因素，因此鎳價(jià)趨于前低后，或再次醞釀反彈。

　　基本面向好，鋅價(jià)有望上行

　　鋅基本面向好基于三個(gè)方面的原因：一是供應(yīng)下降，去庫存持續(xù)；二是需求復(fù)蘇；三是鋅礦關(guān)閉在中期影響市場(chǎng)情緒。

　　供應(yīng)方面，自去年四季度以來，由于對(duì)價(jià)格的樂觀預(yù)期，加工費(fèi)高位，鋅冶煉企業(yè)開工大幅增加，大多數(shù)企業(yè)處于滿產(chǎn)狀態(tài)，一直持續(xù)到今年1、2月，冶煉產(chǎn)出同比大幅增加。而在2月鋅價(jià)大幅下挫后，煉企開始?jí)嚎s產(chǎn)能，3、4月產(chǎn)出增速出現(xiàn)明顯下滑。同時(shí)，煉企停產(chǎn)檢修增加，5月仍在檢修的企業(yè)包括云南、陜西、湖南等幾家大型煉企，目前冶煉企業(yè)庫存處于低位。

　　此外，由于融資業(yè)務(wù)的萎縮長(zhǎng)單簽訂少、進(jìn)口虧損零單下滑，今年鋅錠進(jìn)口大幅萎縮。1―3月累計(jì)進(jìn)口8.19萬噸，同比減少58.54%。目前，保稅庫鋅錠庫存大約在10萬噸下方，去年底是18萬噸。同時(shí)，國(guó)內(nèi)貿(mào)易商庫存增加。需求復(fù)蘇主要體現(xiàn)在基建上，積極的財(cái)政政策下，基建項(xiàng)目將進(jìn)一步大幅度推進(jìn)，利于鋅需求。而礦供應(yīng)方面，雖然目前供應(yīng)依然寬裕，但是其關(guān)閉效應(yīng)將在中期得到顯現(xiàn)。短期而言，鋅價(jià)料在16500―17500元/噸區(qū)間振蕩，中期有望繼續(xù)上行。

　　投機(jī)資金炒作為主因，謹(jǐn)慎對(duì)待鉛價(jià)波動(dòng)

　　4月鉛價(jià)上行的導(dǎo)火線是LME庫存異動(dòng)，3月23日，LME多個(gè)倉庫鉛存大量注銷，全球LME鉛庫存注銷倉單占比接近50% ，為2013年8月下旬以來的高位。注銷倉單事件引發(fā)鉛價(jià)一輪強(qiáng)勢(shì)上行，但是在鉛價(jià)此輪下跌過程中，LME鉛跌幅明顯。我們認(rèn)為，LME鉛注銷倉單及庫存減少可能更多的是移庫、投機(jī)資金炒作的因素，而非流入實(shí)體需求。因此，對(duì)于鉛價(jià)波動(dòng)應(yīng)持謹(jǐn)慎觀點(diǎn)。國(guó)內(nèi)方面，因礦產(chǎn)鉛產(chǎn)出下滑，我們認(rèn)為，鉛價(jià)重心有望小幅上移。

　　綜上所述，我們認(rèn)為，在成本支撐、基本面趨于好轉(zhuǎn)以及國(guó)內(nèi)利好政策支持的背景下，有色金屬價(jià)格將面臨回升，其中，鎳與鋅仍將具備較大的上行空間。鋅16300元/噸、鎳95000元/噸一線多單介入。 （作者單位：光大期貨）