王超

　　“對中國經(jīng)濟(jì)成長放慢的悲觀看法導(dǎo)致部分投資者忽略了銅市場潛在需求強(qiáng)勁的跡象，這可能讓押注銅價進(jìn)一步下滑的空頭措手不及。”有業(yè)內(nèi)人士表示。

　　來自巴克萊的消息顯示，盡管中國工廠數(shù)據(jù)疲弱且發(fā)生信貸緊縮，但電網(wǎng)和其他領(lǐng)域的支出意味著，中國的銅消費(fèi)相當(dāng)活躍。該機(jī)構(gòu)認(rèn)為，經(jīng)過庫存變化調(diào)整后，中國二季銅表觀需求飆升逾20%。

　　令空頭擔(dān)憂的是，投資者今年已累積了創(chuàng)紀(jì)錄的銅空頭持倉量，一旦強(qiáng)勁需求進(jìn)一步得到確認(rèn)，大規(guī)模的空頭回補(bǔ)肯定是在所難免，由此帶來的銅價反彈對空頭來說無異于一場海嘯。

　　二季表觀需求飆升逾20%

　　“從中國需求方面來看，情況相當(dāng)正面。進(jìn)入第三季，我認(rèn)為將出爐一些強(qiáng)勁的表觀消費(fèi)數(shù)據(jù)。”巴克萊分析師Gayle Berry表示，經(jīng)過庫存變化調(diào)整后，中國第二季銅表觀需求飆升逾20%。

　　2月份至今，倫敦金屬交易所(LME)三個月期銅已下滑21%，主要出于對中國經(jīng)濟(jì)的擔(dān)憂。隨后銅價溫和反彈至略低于7000美元/噸。中國是全球頭號銅消費(fèi)大國，銅需求占全球總需求的40%。

　　銅庫存持續(xù)下滑可能是需求強(qiáng)勁回升的一個佐證。上海期貨交易所的庫存自4月以來已減少1/3，LME庫存自6月底以來下滑了11%。

　　來自渣打銀行的消息稱，中國保稅倉庫中銅庫存，在截至7月底的過去四個月中下降63%至30萬噸，僅相當(dāng)于三周消費(fèi)量的水平。該機(jī)構(gòu)預(yù)計(jì)中國的銅總庫存量約為50萬噸，3月時庫存達(dá)到峰值，超過100萬噸。

　　渣打銀行的一位分析師上個月在與包括電線電纜制造商、房地產(chǎn)及物流產(chǎn)業(yè)的終端用戶在內(nèi)的國內(nèi)銅消費(fèi)者交流之后表示，庫存下降可能為銅價在10月初左右反彈提供機(jī)會，屆時需求將出現(xiàn)季節(jié)性改善。因?yàn)?月至9月初是中國傳統(tǒng)的需求淡季，銅電纜生產(chǎn)商一般會從圣誕節(jié)和中國農(nóng)歷年左右開始準(zhǔn)備訂單，那時將為市場提供支撐。

　　“中國銅使用者遵循維持庫存在低水準(zhǔn)的戰(zhàn)略，因?qū)τ唵蔚念A(yù)期謹(jǐn)慎、價格前景偏空且信貸縮緊。”這位分析師稱。

　　渣打銀行維持對中國今年銅消費(fèi)量增長5%的預(yù)估不變且其預(yù)期第三季度LME三個月期銅價格為7250美元/噸，第四季度為7350美元/噸。

　　“我想大家因?yàn)槠Ｈ跗谔L而變得太過悲觀，但卻沒看到前景正緩慢逐步轉(zhuǎn)趨正面。” 倫敦VTB Capital的大宗商品研究主管Wiktor Bielski稱。

　　空頭回補(bǔ)隨時會被引爆

　　龐大的、創(chuàng)紀(jì)錄的空倉量是期銅市場一顆未引爆的炸彈。

　　“我們說的是規(guī)模非常非常大的空頭部位。我的猜想是，今年上半年有創(chuàng)紀(jì)錄的新增空頭部位，”Bielski稱，這令做空的投資者坐臥不安。

　　上周五美國商品期貨交易委員會（CFTC）最新公布的數(shù)據(jù)顯示，截至7月30日的當(dāng)周，對沖基金和貨幣經(jīng)理在銅期貨和選擇權(quán)的凈空頭部位再度超過了3萬手，創(chuàng)下2月底以來空頭押注的最大增幅。

　　Bielski估計(jì)，LME和紐約商品交易所(COMEX)新增的空倉量合計(jì)相當(dāng)于超過400萬噸的現(xiàn)貨銅，以目前的價格來看，價值為280億美元。

　　“未平倉合約保持在高位，意味著一旦引發(fā)，將可能出現(xiàn)更為持久的空頭回補(bǔ)。”標(biāo)準(zhǔn)銀行認(rèn)為，如果中國的銅需求積聚動能，而且需求強(qiáng)勁程度令市場感到震驚，那么可能會引發(fā)強(qiáng)烈的空頭回補(bǔ)。

　　“基金凈空單再度超過了3萬手，逼近前期峰值，這顯示了基金對于后市的強(qiáng)烈看空的思路。”有國內(nèi)研究員表示，但同時也暗示了基金對于短期沽空的潛力已經(jīng)較為有限，一旦基金出現(xiàn)減磅動作，銅價也較易出現(xiàn)反彈走勢。而從歷史經(jīng)驗(yàn)來看，當(dāng)凈空（凈多）頭寸達(dá)到或者接近歷史峰值之時，往往也是短期反彈（回調(diào)）之時。

　　實(shí)際上，現(xiàn)貨需求強(qiáng)勁的信號亦時常出現(xiàn)。例如，上海期貨交易商的近月合約相對于遠(yuǎn)月合約存在溢價，而在LME，銅價在7月初曾短暫進(jìn)入逆價差，為八個月來首見。