蘇克敦金融（Sucden Financial）成立于1973年，總部位于倫敦金融城中心地帶，是英國最領(lǐng)先的商品和期貨及期權(quán)經(jīng)紀(jì)公司。它在金融市場的主要角色是經(jīng)紀(jì)商和做市商，是倫敦金屬交易所（LME）的一個全權(quán)會員（圈內(nèi)會員），同時還是IPE（國際石油交易所）和Euronext.liffe交易所的創(chuàng)始成員之一。另外，它還是倫敦結(jié)算所(LCH.Clearnet)和ICE歐洲清算所的結(jié)算會員。

　　金屬市場從今年2月至今一直呈現(xiàn)下跌態(tài)勢。目前銅、鋁、鎳均跌破多個支撐位，處在去年夏天的低點水平下方，而鉛、鋅和錫則還保持在去年夏天的低點水平上方。

　　從基本面上看，除了錫和鉛之外，其他金屬處于供應(yīng)盈余狀態(tài)。銅和鉛保持在邊際生產(chǎn)成本之上，而鋁和鎳低于邊際生產(chǎn)成本。目前已經(jīng)有一些鋁和鎳企業(yè)減產(chǎn)的消息傳出，但并不足以抵消供給盈余，影響較為有限。

　　另外，LME提出全面調(diào)整其金屬庫存制度，并就新規(guī)征詢各方意見，明年4月開始實施新的倉儲規(guī)則的可能性非常高。LME新規(guī)旨在增加LME金屬的出庫量，緩解目前交割商排起長隊等待交貨的情況。新規(guī)的影響不容小覷，如果正式實施的話，將會以較快的速度釋放出現(xiàn)貨，倉儲行業(yè)的利潤將受到打壓，釋放的現(xiàn)貨也會打壓金屬的現(xiàn)貨溢價（特別是鋁），使得現(xiàn)貨市場的邊際收益減少。而在今年下半年，金屬市場很有可能就會受到新規(guī)的預(yù)期影響。

　　從美元走勢來看，最近美元大幅走高，美元指數(shù)從2011年8月的73.50達(dá)到目前的84.50水平。由于美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇信心增長，美聯(lián)儲計劃逐步退出量化寬松，美元有可能進(jìn)一步攀升，而這又可能會打擊金屬價格。不過美國目前仍然有預(yù)算赤字和巨額債務(wù)的問題，美元能否繼續(xù)攀升，很大程度上取決于決策者如何解決這些問題。

　　從PMI數(shù)據(jù)來看，各個經(jīng)濟(jì)體好壞不一。日本、美國、歐盟的PMI數(shù)據(jù)都向好，而且日本和美國的PMI數(shù)據(jù)處于榮枯線50水平的上方，但中國的PMI數(shù)據(jù)出現(xiàn)了下滑跡象。在過去的十年里，大宗商品市場在很大程度上依賴于中國的消費，因此中國PMI數(shù)據(jù)的下挫是重要的不利因素。

　　綜合來看，金屬市場不太可能出現(xiàn)上漲，走勢不容樂觀。在今年下半年，受流動性收緊、美國QE退出、全球經(jīng)濟(jì)前景暗淡、金屬供應(yīng)過剩、庫存釋放等因素綜合作用，金屬價格或?qū)⒊霈F(xiàn)大幅下挫。大部分時間，金屬可能振蕩下行，而生產(chǎn)者套期保值等行為或?qū)е孪滦羞^程中一些“尖峰”形態(tài)的形成。當(dāng)價格下降到較低水平時，一些長線投資者也可能入場尋求買入機(jī)會。

　　鋁

　　自2007年以來，鋁一直處于供應(yīng)過剩和庫存高企的狀態(tài)，鋁價一直承壓。美國和中國強(qiáng)勁的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇前景帶來了一些看漲情緒，支撐價格，但終究不能形成牛市。目前融資交易的可行性已經(jīng)開始受到威脅，中國經(jīng)濟(jì)放緩、美國PMI數(shù)據(jù)較為波動等也帶來流動性前景較差的預(yù)期，因此，最近鋁的走勢已經(jīng)從橫向振蕩轉(zhuǎn)變?yōu)橄滦袘B(tài)勢。

　　從供應(yīng)面看，國際鋁業(yè)協(xié)會（IAI）的數(shù)據(jù)顯示，今年前5個月，全球鋁產(chǎn)量為1031.13萬噸，相對2012年同期下跌0.1%，但是1—5月的日均產(chǎn)量為6.83萬噸，高于2012年的6.79萬噸。鋁企業(yè)減產(chǎn)的情況開始出現(xiàn)，美國鋁業(yè)公司5月表示永久關(guān)閉魁北克城的兩個冶煉廠，總產(chǎn)能為10.5萬噸，如果其將意大利的Fusina工廠也關(guān)閉的話，共將減少大約46萬噸的產(chǎn)能。波斯尼亞的鋁生產(chǎn)商AluminijMostar已經(jīng)宣布削減13萬噸產(chǎn)量，而俄國鋁業(yè)聯(lián)合公司也將削減30萬噸的產(chǎn)量。中國也在削減產(chǎn)量——中國有色金屬工業(yè)協(xié)會（CNIA）日前決定削減100萬噸的產(chǎn)能，至4月底已經(jīng)削減了85萬噸。另外，據(jù)CNIA的消息，中國281家大型鋁生產(chǎn)商中有189家遭受了損失，因為鋁的價格低于生產(chǎn)價格。此外，中國政府也將要求鋁冶煉廠滿足環(huán)保標(biāo)準(zhǔn)，這可能導(dǎo)致一些鋁企業(yè)倒閉。更貼切地說，中國政府正在削減產(chǎn)能過剩，防止不必要的新產(chǎn)能。但今年的總產(chǎn)量仍然有可能相對去年出現(xiàn)上漲。必和必拓（BHP Billiton）和力拓（Rio Tinto）的冶煉廠恢復(fù)投產(chǎn)，導(dǎo)致新產(chǎn)量的形成。今年第一季度，中國產(chǎn)量仍然增長了9.6%。中國之外的沙特阿拉伯、俄羅斯、印度以及馬來西亞等地也帶來了新的產(chǎn)量。綜上，預(yù)計2013年全球鋁產(chǎn)量將上漲340萬噸，其中190萬噸來自中國，另外150萬噸來自中國以外的地區(qū)。鋁產(chǎn)量上漲的態(tài)勢，將對鋁的價格走勢產(chǎn)生一定的打壓。

　　從需求面看，鋁作為輕金屬，且相對便宜，意味著可以幫助制造商產(chǎn)出更高效和環(huán)保的產(chǎn)品，因此鋁在運輸行業(yè)中占據(jù)越來越大的市場份額，同時正在向鋁罐行業(yè)進(jìn)軍，因為鋁遠(yuǎn)遠(yuǎn)輕于玻璃瓶，可以節(jié)省運費。航空航天行業(yè)的發(fā)展也加大了鋁的需求，新興市場的航空公司對飛機(jī)的需求強(qiáng)勁增長。中國和美國的建筑行業(yè)也有望支撐鋁需求，在美國，新屋開工率一直走高；在中國，1—5月固定資產(chǎn)投資上漲了19%。預(yù)計鋁的需求將保持強(qiáng)勁，但由于全球金融系統(tǒng)的流動性收緊可能會拖累全球經(jīng)濟(jì)增長，使得鋁的需求上漲有限。

　　從庫存方面看，LME的金屬庫存在6月底出現(xiàn)了小幅上漲，相對去年上漲4.6%，達(dá)到545萬噸。6月底注銷倉單達(dá)到227萬噸。一般來說，鋁庫存占LME庫存總量的11%，庫存高企。近年來的市場結(jié)構(gòu)使得鋁市保持盈余，但隨著融資交易的禁止、全球流動性收緊和LME交付列隊的縮短，將對鋁市產(chǎn)生三重打壓。但是反過來，又會使得行業(yè)更加合理化。LME目前雖然僅僅是對新規(guī)征詢意見，但市場預(yù)期新規(guī)在明年會開始生效，已經(jīng)對市場情緒產(chǎn)生影響，這從最近LME金屬利差收緊的情況就可以看出來。

　　總體來說，雖然鋁的需求仍然強(qiáng)勁，但綜合來看，利空因素較為明顯，接下來可能出現(xiàn)現(xiàn)貨供給增加和價格下降的情況，因為目前價格已經(jīng)到了邊際成本水平，更低的價格將引發(fā)減產(chǎn)。在接下來的第三季度，預(yù)計鋁將在1750—1950美元/噸波動，但不排除由于市場供應(yīng)過剩引發(fā)跌破1750美元/噸水平的可能。

　　銅

　　去年11月至今年2月，銅價從7500美元/噸反彈上漲到8346美元/噸水平，自此之后，銅價一直承壓，并一度跌至6613美元/噸水平。這其中有三個原因：一是需求尚未恢復(fù)，二是供應(yīng)盈余，三是市場預(yù)期美國將會退出QE。鑒于銅價目前仍然高于邊際成本水平，因此基本面的惡化將會導(dǎo)致價格繼續(xù)下跌。銅的邊際成本水平在5000美元/噸附近。去年銅價在7220美元/噸水平存在有效支撐，今年4月，銅價跌破了這一水平，進(jìn)入下降趨勢，中間一度跌破6635美元/噸水平，威脅6000美元/噸水平。

　　中期來看，預(yù)計銅的供應(yīng)將會加速上漲，而需求趨于疲軟，這無疑會增加銅的下行壓力。今年1—3月，全球銅需求已經(jīng)出現(xiàn)1.7%的下跌。鑒于歐洲PMI數(shù)據(jù)低迷，美國數(shù)據(jù)不穩(wěn)定，只有日本的PMI在近期出現(xiàn)回升，銅需求下降并不讓人意外。

　　從中國的貿(mào)易情況看，在今年1—5月，精煉銅進(jìn)口量下降33%，國內(nèi)產(chǎn)量增加和去庫存行為導(dǎo)致了進(jìn)口量的下降。展望未來，銅價的下降可能使得中國國儲局儲備戰(zhàn)略銅，對價格產(chǎn)生一定的支撐。

　　從庫存來看，截至6月下旬，全球各交易所的銅庫存總計達(dá)到93.5萬噸左右，相對去年同期上漲57%。主要的增幅來自LME倉庫，而Comex的庫存也出現(xiàn)小幅上漲，上海期貨交易所銅庫存則下跌1.5萬噸左右。因此，中國外圍市場的庫存出現(xiàn)了上漲，而中國內(nèi)部的產(chǎn)量出現(xiàn)了下降，使得銅市場更趨于平衡。倫敦/上海的銅價差窗口打開，出現(xiàn)了金屬流回中國的情況，如果價格繼續(xù)走弱的話，這種情況將會加劇。LME新規(guī)也將對銅價產(chǎn)生影響，但影響的幅度可能沒有鋁那么大。

　　綜上，今年上半年，銅的平均價格為7537美元/噸，預(yù)計今年下半年銅價將會在6500—7500美元/噸區(qū)間波動，其中大部分時間將在6800—7200美元/噸范圍內(nèi)，今年整年的平均價格為7100美元/噸。

　　（本文編譯自www.sucdenfinancial.com）（Sucden Financial中證期貨 吳嬋瓊/編譯）