[轉(zhuǎn)] 50ETF合成期貨的構(gòu)建和資金占用(3圖)

2015-05-28 14:42 來源： 永安期貨 瀏覽：1491 評論：(0) 作者：開拓者金融網(wǎng)

 若投資者在此時(shí)買入一張上證50ETF認(rèn)購期權(quán)（權(quán)利金為C），同時(shí)賣出一張具有相同到期月份M、相同行權(quán)價(jià)K的上證50ETF認(rèn)沽期權(quán)（權(quán)利金為P），那么在到期日該投資者一定能以行權(quán)價(jià)K買入10000份（即上證50ETF期權(quán)的合約單位）華夏上證50ETF。為說明該點(diǎn)，筆者對標(biāo)的價(jià)格在到期日存在的兩種情況進(jìn)行分析：一是50ETF價(jià)格ST高于行權(quán)價(jià)K，二是50ETF價(jià)格ST低于行權(quán)價(jià)K。

ETF價(jià)格高于行權(quán)價(jià)時(shí)，認(rèn)沽期權(quán)處于虛值狀態(tài)，而認(rèn)購期權(quán)處于實(shí)值狀態(tài)，因此投資者對持有的認(rèn)購期權(quán)多頭進(jìn)行行權(quán)，以約定的行權(quán)價(jià)K買入到期價(jià)格為ST的標(biāo)的；當(dāng)ETF價(jià)格低于行權(quán)價(jià)時(shí)，認(rèn)購期權(quán)處于虛值狀態(tài)，而認(rèn)沽期權(quán)處于實(shí)值狀態(tài)，因此投資者持有的認(rèn)沽期權(quán)空頭被行權(quán)，需以約定的行權(quán)價(jià)K買入到期價(jià)格為ST的標(biāo)的。

通過買入ETF認(rèn)購期權(quán)并賣出認(rèn)沽期權(quán)，相當(dāng)于付出C-P（負(fù)值為凈收入）的資金買入了一份到期月份為M價(jià)格為K的ETF期貨，也就是說，通過認(rèn)購期權(quán)和認(rèn)沽期權(quán)，我們構(gòu)建了一份實(shí)際價(jià)格為K+C-P（除了價(jià)格K，還需加上構(gòu)建期貨時(shí)支付的現(xiàn)金C-P；忽略權(quán)利金利息的影響）的上證50ETF合成期貨多頭頭寸。同理，通過賣出ETF認(rèn)購期權(quán)并買入認(rèn)沽期權(quán)，可以合成出上證50ETF期貨空頭頭寸。

為了研究不同行權(quán)價(jià)對合成期貨資金占用的影響，假設(shè)保證金在交易所的基礎(chǔ)上浮25%，初始行權(quán)價(jià)與標(biāo)的價(jià)格的比值從-0.76到1.34不等。由圖可以看出，行權(quán)價(jià)距標(biāo)的價(jià)格越遠(yuǎn)，合成期貨的資金占用普遍越高，當(dāng)行權(quán)價(jià)與標(biāo)的價(jià)格比達(dá)到0.94時(shí)，資金占用最小?？傮w而言，使用越接近平值的期權(quán)建立合成期貨頭寸，資金占用會越小。

此外，和期貨一樣，標(biāo)的價(jià)格的漲跌也會對合成期貨的資金占用產(chǎn)生影響。假設(shè)期權(quán)保證金在交易所的基礎(chǔ)上浮25%，期貨保證金為14%，期初使用平值期權(quán)建立合成期貨頭寸，那么標(biāo)的價(jià)格不同漲跌幅度下合成期貨與股指期貨資金占用（初始資金的百分比）的情況如下圖。其中合成期貨占用的資金包括付出的權(quán)利金、賣出期權(quán)支付的保證金且扣除賣出期權(quán)收到的權(quán)利金，股指期貨占用的資金包括期貨保證金及浮動盈虧。

由圖中可以看出，從期初建倉一直持有到到期日，股指期貨的資金占用比合成期貨的資金占用略低，且隨著標(biāo)的價(jià)格的上漲，合成期貨的保證金非線性減少，且遞減速度越來越慢。一方面，這是因?yàn)槠跈?quán)的保證金計(jì)算方式并非線性，另一方面，期權(quán)并不對浮虧浮盈進(jìn)行逐日盯市。然而，在標(biāo)的價(jià)格大幅上漲后，投資者可以對處在實(shí)值/虛值狀態(tài)的期權(quán)進(jìn)行平倉，并重新使用平值期權(quán)構(gòu)建原方向的合成期貨；根據(jù)前文關(guān)于行權(quán)價(jià)對資金占用的影響可知，上述開平倉操作可以有效降低合成期貨的資金占用。

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