[轉] 期權市場參與者結構與套利機會(2圖)

2015-05-28 14:53 來源： 永安期貨 瀏覽：1204 評論：(0) 作者：開拓者金融網(wǎng)

     為了保證期權合約的流動性，各交易所在場內期權產(chǎn)品設計上都考慮到了引入做市商。在50ETF期權上市初期，由于投資者準入門檻較高且限倉較低，整體交易并不活躍，做市商的存在使得各個合約上都保持有報價，在一定程度上維持了市場的流動性。到目前為止，50ETF期權已經(jīng)運行了3個月有余，做市商在市場中到底起到了多大的作用呢？我們先來看看交易所的統(tǒng)計數(shù)據(jù)。 
     根據(jù)上海證券交易所在5月初發(fā)布的《股票期權行業(yè)通訊（2015年第二期）》，截止4月30日，全市場股票期權成交量（含經(jīng)紀業(yè)務和做市商）294.67萬手；而根據(jù)交易所公布的部分公司的經(jīng)紀業(yè)務交易量和市場份額，可以估算全市場經(jīng)紀業(yè)務成交量約為96.57萬手，占總成交量的32.78%。剩余的67.22%的成交量，主要是做市商的貢獻，以及少量的自營賬戶成交量。也就是說，做市商的成交量占全市場成交量的比例在6成以上，為期權市場正常運行起到了非常重要的作用。

由于做市商的存在，大多數(shù)人預期市場報價會較為合理，不可能存在套利的機會。然而，事實是這樣的嗎？筆者統(tǒng)計了從2月25日到5月15日使用當月平值期權組合成的合成期貨升水的情況，見下圖。合成期貨多頭表示投資者日內可以拿到的“合成期貨”的“賣1價”的升水情況（計算中使用的分別是認購期權賣1價、認沽期權買1價以及ETF現(xiàn)貨的買1價）；合成期貨空頭表示投資者日內可以拿到的“合成期貨”的“買1價”的升水情況（計算中使用的分別是認購期權買1價、認沽期權賣1價以及ETF現(xiàn)貨的賣1價）。
     圖中縱軸為合成期貨的升水（標的現(xiàn)貨價格的%），紅色實線和虛線分別為合成期貨多頭升水的當日均值（時間加權平均）和最小值， 綠色實線和虛線表示合成期貨空頭升水的當日均值（時間加權平均）和最小值。綠色和紅色虛線可以分別理解為做空和做多合成期貨升水的最優(yōu)價格。如果綠色虛線處在紅色的上方，意味著投資者在低價（紅色虛線）買入并在高價（綠色虛線）賣出的套利交易是有利可圖的。

從上圖可以看出，在上市初期套利交易的空間波動很大，最多的時候達到2%以上。隨著4月合約到期后，5月合約的套利空間相對之前兩個月有明顯的下降很難有超過1%的機會。筆者在上述時段的歷史數(shù)據(jù)上簡單測試了幾個套利策略，即在合成期貨升水高于閾值時開倉，在升水回歸到0時平倉，均實現(xiàn)了不錯的月度收益率（1%以上），雖然根據(jù)1檔對手價計算得到的策略的容量很有限。隨著期權的成交逐漸活躍，上述策略的容量有可能繼續(xù)擴大，對于風險偏好較低的投資者，尤其是長期進行ETF套利和股指期現(xiàn)套利的投資者來說是不錯的備選策略。（由于備兌開倉賣出認購期權是不用支付保證金的，上述策略是真正的無風險策略。）

注：所有分析與結論僅供參考，請投資者務必謹慎選擇！

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