2015年上半年悄然走過，曾經(jīng)“春風(fēng)得意”的電解?最終窮途末路。小編不是一個(gè)看空者，也不希望在銅市最好的時(shí)代辜負(fù)了她。只不過，銅冶煉廠、銅加工廠和銅貿(mào)易商、金融機(jī)構(gòu)等等一些涉及到電解銅的行業(yè)的蕭條，讓我們咋舌不已。究竟壞到了什么地步，讓我們通過一項(xiàng)項(xiàng)數(shù)據(jù)來剖析。

　　冶煉廠開工下降庫存累積嚴(yán)重

　　2015年5月份市場進(jìn)入下游需求回升階段，但下游開工情況回升不理想，從而使現(xiàn)貨銅價(jià)出現(xiàn)震蕩走低趨勢，現(xiàn)貨本月基本升水出貨，但其升水幅度持續(xù)徘徊在100元之下，并未有沖高趨勢，由此可看出，目前市場需求旺季并不旺，而隨著需求的疲軟，銅價(jià)失去上漲支撐，6月銅市開始步入淡季，銅價(jià)不容樂觀。

　　圖一現(xiàn)貨電解銅和升貼水走勢圖

　　數(shù)據(jù)來源：我的有色網(wǎng)

　　國內(nèi)其他主要市場銅價(jià)維持相同趨勢，其中東北地區(qū)沈陽市場現(xiàn)貨價(jià)格高于上海市場200-300元/噸左右，且貨源從當(dāng)?shù)睾蜕綎|市場，進(jìn)口銅用量較少；華東地區(qū)上海市場進(jìn)口銅成交相對較好，國產(chǎn)銅成交不佳，主因銅價(jià)下跌趨勢明顯，進(jìn)口銅升水低，相對國產(chǎn)銅更加實(shí)惠；華南地區(qū)廣州市場精煉報(bào)價(jià)高于上海100元/噸左右，廣東市場一季度銅價(jià)表現(xiàn)低于上海市場，而4月份卻高于上海市場，由此可見廣東市場下游消費(fèi)需求回升情況好于華東市場，需求回升支撐廣東市場銅價(jià)快速回升。

　　圖二電解銅城市走勢價(jià)格

　　數(shù)據(jù)來源：我的有色網(wǎng)

　　我的有色網(wǎng)5月份調(diào)查了全國31家冶煉廠，其中有3家冶煉企業(yè)依然無限期停產(chǎn)，但其規(guī)模較小。

　　2015年5月份國內(nèi)銅精礦供應(yīng)依然充足，低品位礦庫存達(dá)到高位，支撐冶煉廠相對高開工運(yùn)作，5月冶煉廠40萬噸產(chǎn)能以上的開工率基本維持在94%以上，而30萬噸以下基本維持80%左右，20萬噸以下開工率表現(xiàn)非常差，其中寧波金田開工率維持20%,上海大昌、天津大通、煙臺鵬暉處于全面停產(chǎn)。

　　煙臺鵬暉集團(tuán)由于資金的問題，企業(yè)經(jīng)營不善，導(dǎo)致目前處于停產(chǎn)階段，至于何時(shí)復(fù)產(chǎn)目前并未有具體消息。

　　表一冶煉廠精煉開工率統(tǒng)計(jì)表

　　數(shù)據(jù)來源：我的有色網(wǎng)

　　數(shù)據(jù)表明，受節(jié)氣和需求影響，國內(nèi)冶煉企業(yè)開工率總體出現(xiàn)回升，不過以廢銅原料為主的冶煉企業(yè)，目前出現(xiàn)較大的困難。銅價(jià)持續(xù)走低，廢銅價(jià)格相對偏高，而銅精礦進(jìn)口大幅增長，使廢銅基本沒有市場或者價(jià)格持續(xù)堅(jiān)挺，用廢銅原料企業(yè)處于一個(gè)非常尷尬的地步，企業(yè)生產(chǎn)電解銅的成本高于市場采購成本，因此企業(yè)基本選擇停產(chǎn)或者直接采購粗銅做原料，開工率明顯走低。

　　銅加工廠訂單集中 消費(fèi)不理想

　　根據(jù)國家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，2015年1-4月銅材產(chǎn)量為530.23萬噸，同比增長3.6%。

　　銅材產(chǎn)量數(shù)據(jù)表明，國內(nèi)銅材生產(chǎn)量增長速度開始正回升，國內(nèi)精銅材產(chǎn)量從去年年初的30%增速，持續(xù)下滑，直至4月份開始轉(zhuǎn)為正增長，由此可看出2015年全年下游銅材生產(chǎn)表現(xiàn)依然不理想，預(yù)計(jì)2015年5月銅材消費(fèi)回升幅度依然較小。

　　圖三2015年4月銅材產(chǎn)量

　　數(shù)據(jù)來源：我的有色網(wǎng)

　　我的有色網(wǎng)調(diào)查選取了25家銅桿生產(chǎn)廠家作為下游開工率調(diào)研樣本：調(diào)研顯示，2015年5月下游市場生產(chǎn)開工符合預(yù)期，大型銅材加工企業(yè)生產(chǎn)相對較高，部分中小型生產(chǎn)企業(yè)表現(xiàn)明顯不理想。

　　據(jù)我的有色網(wǎng)調(diào)查5月大型銅桿生產(chǎn)廠家開工率基本維持在八成左右，其中部分大型企業(yè)出現(xiàn)如天津大無縫、江蘇天地龍、寧波金田等企業(yè)，5月大型銅桿企業(yè)開工率回升至80.21%左右；中型規(guī)模銅桿加工企業(yè)開工率下降至72.19%左右；銅桿企業(yè)開工率整體維持回升。

　　小型銅桿廠開工率層次不齊，主要受資金面緊張限制，不過目前小型銅桿企業(yè)基本處于停產(chǎn)休假狀態(tài)，整體平均開工率為70.35%左右。

　　表二銅桿企業(yè)開工率統(tǒng)計(jì)表

　　數(shù)據(jù)來源：我的有色網(wǎng)

　　貿(mào)易商、金融行業(yè)被圍追堵截 已經(jīng)窮途末路

　　貿(mào)易商和金融機(jī)構(gòu)可以一起來看，他們在一定程度上捆綁在一起的。貿(mào)易商不像銅加工企業(yè)那樣，有比較穩(wěn)定的風(fēng)險(xiǎn)輸出端，他們大多數(shù)都要利用金融工具來對沖風(fēng)險(xiǎn)。這樣他們的命運(yùn)就跟金融機(jī)構(gòu)聯(lián)系起來了。

　　融資，就是他把貿(mào)易商和金融機(jī)構(gòu)送入天堂，也是他把他們送入地獄。

　　融資最便捷，但融資銅體量大，風(fēng)險(xiǎn)高且串聯(lián)。銅融資已然成為“燙手山芋”。銅貿(mào)興起的背后，是抵押和信用證的結(jié)合，而銅融資的真正風(fēng)險(xiǎn)在于重復(fù)抵押。而倉儲商與貿(mào)易商勾結(jié)造成的監(jiān)管放松使得重復(fù)抵押成為可能。

　　圖四銅價(jià)持續(xù)低位銅貿(mào)風(fēng)險(xiǎn)浮出水面

　　隱性庫存大量用于銅融資而未進(jìn)入實(shí)體。

　　銅貿(mào)就是貿(mào)易商先向銀行交付進(jìn)口電解銅總額20%的保證金，就可以開出90天或180天信用證。一個(gè)月后拿到電解銅現(xiàn)貨再快速銷售，相當(dāng)于有了一筆60天或150天的短期融資。當(dāng)信用證即將到期的時(shí)候又可以進(jìn)行新的一筆交易，拆東墻補(bǔ)西墻，甚至用所融得資金投資其他領(lǐng)域賺取利潤。在一般情況下，銅貿(mào)企業(yè)面需要向銀行繳納20%―30%的保證金；而在銅價(jià)下跌情況下，銀行將會提高這一保證金比率，或者縮短還款期限。使得一些貿(mào)易企業(yè)融資成本增加，資金鏈風(fēng)險(xiǎn)增大，一旦斷裂風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生易傳導(dǎo)至銀行。

　　圖五千億銅貿(mào)資金鏈重蹈鋼貿(mào)斷裂危機(jī)

　　銅融資的真正主體并非冶煉商或加工商。

　　百億銅貿(mào)壞賬或引出萬億銀行不良貸款。銀行業(yè)整體不良資產(chǎn)上升趨勢明顯，導(dǎo)致監(jiān)管力度明顯加大；而在流動(dòng)性和基本面并未反轉(zhuǎn)的局面下，銅價(jià)持續(xù)走低將成為大概率事件，銅融資風(fēng)險(xiǎn)暴露概率也在加大。假設(shè)出現(xiàn)10%的不良率，整個(gè)商業(yè)銀行體系中可能會形成50億不良貸款。悲觀情形下，30%的不良率將對應(yīng)150億不良貸款。而申銀萬國則認(rèn)為，多年以來累積起的融資銅規(guī)模非常大，且重復(fù)抵押的增加將使得這一風(fēng)險(xiǎn)加劇，商業(yè)銀行體系可能會形成100-300億的不良貸款。

　　近期銅價(jià)下跌，正是受融資銅貿(mào)易商資金鏈出現(xiàn)斷裂風(fēng)險(xiǎn)所致。在銅價(jià)不斷下跌的形勢下，銅貿(mào)的風(fēng)險(xiǎn)正在逐漸顯露出來。正因?yàn)橛写藫?dān)憂，正因?yàn)榍鄭u港出現(xiàn)融資騙貸，正因?yàn)榇饲颁撡Q(mào)商資金鏈斷裂風(fēng)險(xiǎn)已引發(fā)了市場的極大關(guān)注，如若政府不加管控，下一個(gè)危機(jī)就會爆發(fā)在銅貿(mào)領(lǐng)域。但是政府管控了，銀行收緊放貸條件了，銅企拿不到資金了，最后無人參與此事。

　　最后附我調(diào)研貿(mào)易商、下游對電解銅成交量萎靡卻突然放大和后期看法。（有一定時(shí)效性）

　　Q：按照宏觀指標(biāo)看，我覺得3季度需求會掉下去。您覺得目前需求能否會起來？

　　A：我之前一直說，Q2完成累積庫存并開始去庫存的過程，但是目前看進(jìn)程，庫存仍然一直在累積，起碼冶煉廠是這樣。并沒有開始大規(guī)模去庫存，從前兩日（5.27-5.28）成交量來看，下游消費(fèi)確實(shí)是不可小覷的，據(jù)我的有色網(wǎng)粗略估計(jì)兩日成交量幾乎達(dá)到5月總成交量的三分之一！

　　Q3開始去庫存。（冶煉廠）庫存已經(jīng)達(dá)到歷史高位，資金、客戶等方面都需要回轉(zhuǎn)和安撫。上?，F(xiàn)貨庫存已突破17w，保稅區(qū)也達(dá)到70w，且都還在增加，累積庫存仍然在繼續(xù)。但貨不會平白消失，錢也不會無故回來，市場上只要有賣盤，價(jià)格就會跌，越跌就越拋。

　　Q4我是不看好的。原因大家都懂。

　　至于需求能否會起來，仍要持續(xù)關(guān)注，不能僅僅看一兩天的成交情況，市場活躍度仍要結(jié)合消息面、基本面和政策面綜合來看。

　　Q：為什么突然之間，這兩天的消費(fèi)這么好了？原因是什么？

　　A：要說消費(fèi)好，其實(shí)也不能說突然，市場每天都有大量基礎(chǔ)成交在做，只是我們只是更加關(guān)注能制造“市場繁榮”的那部分。其實(shí)剛需一直在，而且訂單全集中在大戶手中，大戶的采購量足以撼動(dòng)市場。昨天周四，適逢備貨高潮，期貨、升水都符合預(yù)期，所以大戶們出手備貨，出現(xiàn)了拿貨的高潮。回過頭來看，升水上來之后，不就沒人拿貨，回到之前狀態(tài)了嘛。

　　其實(shí)這種備貨，每周四五都會有（之前一般是周五），只不過昨天量確實(shí)驚人。我相信，如果現(xiàn)在升水還能降到2030的水平，還會有“大規(guī)模”備貨存在。

　　銅研究團(tuán)隊(duì)資訊采編：李國慶電話：021-26093892

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