據(jù)媒體，因?yàn)闇?00指數(shù)期貨嚴(yán)重貼水交易，引發(fā)套利盤買入股指期貨，同時(shí)贖回300ETF基金，導(dǎo)致華泰300ETF基金兩天贖回184億元。本欄認(rèn)為，300ETF基金完全可以在股指期貨貼水時(shí)進(jìn)行買入股指期貨同時(shí)賣出手中持股的操作，用期指來(lái)配置資產(chǎn)。

　　根據(jù)ETF指數(shù)基金的章程，基金經(jīng)理的任務(wù)就是緊跟指數(shù)的變化，保證指數(shù)基金表現(xiàn)不差于指數(shù)太多，那么在股指期貨貼水時(shí)使用股指期貨來(lái)配置資產(chǎn)，一方面可以超越指數(shù)表現(xiàn)，另一方面則可以騰出大量資金以應(yīng)對(duì)贖回。

　　一般來(lái)說(shuō)，ETF指數(shù)基金都是被動(dòng)跟隨指數(shù)持有股票，成份股的權(quán)重是多少，乘以基金資產(chǎn)總值，得到的就是應(yīng)該用多少錢去買入這只股票。于是理論上300ETF指數(shù)基金持有300只股票，基金經(jīng)理的自由權(quán)限不是沒(méi)有，而是特別低。

　　以華泰滬深300指數(shù)基金為例，其投資目標(biāo)是緊密跟蹤標(biāo)的指數(shù)表現(xiàn)，追求跟蹤偏離度和跟蹤誤差的最小化，力爭(zhēng)將日均跟蹤偏離度控制在0.2%以內(nèi)，年化跟蹤誤差控制在2%以內(nèi)。投資范圍是以標(biāo)的指數(shù)成份股、備選成份股為主要投資對(duì)象。此外，為更好地實(shí)現(xiàn)投資目標(biāo)，本基金可少量投資于新股（一級(jí)市場(chǎng)初次發(fā)行或增發(fā)）、債券、權(quán)證、股指期貨以及法律法規(guī)或證監(jiān)會(huì)允許基金投資的其他金融工具。此外，該基金的資產(chǎn)配置要求是投資標(biāo)的指數(shù)成份股及備選成份股的比例不低于基金資產(chǎn)凈值的95%。

　　按照這樣的理解，指數(shù)基金除了正常購(gòu)買成份股之外，還可以打新，可以購(gòu)買權(quán)證回避投資風(fēng)險(xiǎn)，還可以投資股指期貨，但這些總共只有5%的資金規(guī)模。但假如可以這樣理解，ETF指數(shù)基金如果能夠通過(guò)購(gòu)買股指期貨來(lái)替代持有指數(shù)成份股，那么指數(shù)基金完全可以使用不超過(guò)6.5%的資金購(gòu)買滬深300股指期貨，以替代50%的購(gòu)買成份股（按照13%的保證金率計(jì)算）。節(jié)約下來(lái)的43.5%現(xiàn)金，可以用來(lái)追加保證金，可以用來(lái)申購(gòu)新股，也可以購(gòu)買貨幣基金增加收益。尤其是在股指期貨貼水交易的時(shí)期，ETF基金購(gòu)買了股指期貨多單，持有至交割前，可以展期持有下月合約，也可以平倉(cāng)買回股票，其投資成果一定會(huì)好于簡(jiǎn)單持有成份股。

　　本欄認(rèn)為，如果基金大規(guī)模使用金融衍生品替代直接持有股票，那么不僅可以給投資者帶來(lái)更高的投資收益，同時(shí)也能增加基金經(jīng)理的操作靈活性，而且還能充分活躍衍生品市場(chǎng)，這對(duì)于A股的長(zhǎng)期發(fā)展大有好處。國(guó)際市場(chǎng)上成功的基金經(jīng)理，如巴菲特、索羅斯，都是各種金融衍生品的專家，甚至保險(xiǎn)公司、再保險(xiǎn)公司都是巴菲特的重要資金來(lái)源。