期貨價格的伴隨關系主要體現(xiàn)在兩個方面：期貨以現(xiàn)貨為標的，所以現(xiàn)貨供求關系的相似性促進了期貨價格的關聯(lián)性；期貨價格最終是由買賣行為產生，所以兩市場投資者行為的相似性也影響著期貨價格的關聯(lián)性。

　　中美玉米期貨價格的依存關系主要是表現(xiàn)在玉米的國際貿易上，但是中國玉米國際貿易量一直都較少，因此，中美玉米期貨價格的關聯(lián)性更多體現(xiàn)為伴隨關系。

　　從國際貿易角度分析

　　中美玉米國際貿易比較

　　從進口方面來看，中美玉米之前都保持了一個較低的進口量，近幾年開始才擴大了進口規(guī)模。2004年9月至2010年8月，中國玉米月平均進口量為12萬噸。到2010年9月，擴大到100萬噸。到2012年5月，這一數(shù)字達到700萬噸。2012年7月，美國玉米進口規(guī)模開始增長到76萬噸，此前其月平均進口量在34萬噸左右。到2013年3月，美國玉米月進口量達到318萬噸，到5月份進口規(guī)模才所有回落。

　　從出口方面來看，長期以來，美國是世界上最大的玉米出口國。2004年9月—2012年7月，美國玉米月出口量都保持在4000萬噸以上，之后開始有所下降，最低為2013年4月，僅出口2032萬噸。雖然受天氣影響玉米出口量較之前縮水了不少，但美國玉米出口量依然位居世界第一。

　　相比較而言，中國玉米月出口量遠不及美國。從2008年開始，中國玉米出口量縮減，到2013年6月，月出口量只有5萬噸。2004年9月—2007年12月，中國玉米月出口量平均為372.5萬噸，而2008年1月—2013年6月，這一平均值降到了33萬噸。

　　國際貿易對中美玉米期貨價格關聯(lián)性的影響

　　從進口規(guī)模激增來看，可能會導致中國玉米價格受到外部的影響增大，而出口規(guī)模減少，意味著中國玉米價格對國外的影響進一步減少。為了分析國際貿易是否能夠顯著影響到中美玉米期貨價格的關聯(lián)性，本文從三個階段分析中美期貨價格關聯(lián)性的變化：①2004年9月—2007年12月；②2008年1月—2010年8月；③2010年9月—2013年6月。

　　分成這樣三個階段的原因是：階段②的中國玉米進口、出口變化都不明顯，主要用來與其他兩個時間段進行比較；階段①與階段②相比較，中國玉米進口規(guī)模變化程度不明顯，但是出口規(guī)?？s減較為顯著；階段②與階段③相比較，中國玉米進口規(guī)模激增，而出口規(guī)模變化不明顯。我們選用大連商品交易所（DCE）與CBOT的玉米期貨主力合約日收盤價作為玉米期貨的價格數(shù)據(jù)。由于中美兩國的交易日存在不匹配的情況，運用Matlab編程篩選出交易時間匹配的價格數(shù)據(jù)，得到圖1：

　　圖1：匹配時間的中美玉米期貨價格

　　從圖1可以看出：階段①，中美玉米期貨價格都表現(xiàn)出增長趨勢，并且某一區(qū)間的變化方向也基本一致；階段②，起初階段變化趨勢都是上漲，然后再次下跌，但是在下跌到低點后，美國玉米期貨價格都在一定區(qū)間內上下波動，而中國玉米期貨價格卻表現(xiàn)出增長的趨勢；階段③，從初期到中期變化方向基本一致，但是中期后，美國玉米期貨價格是大幅上漲再次下跌，而中國玉米期貨價格是小幅上漲。

　　為了更好地比較不同階段的中美玉米期貨價格關聯(lián)性，通過計算相關系數(shù)得到：階段①、②、③分別為0.947510、0.347405、0.648344，分別為高度相關、低度相關、中度相關。區(qū)間②為低度相關，表明中國玉米的國際貿易量較少時，期貨價格走向不能與國際市場發(fā)生聯(lián)動，這進一步表明增加中國玉米的國際貿易量，是提高中國玉米期貨與國際接軌的一個因素。

　　國際貿易對玉米期貨價格關聯(lián)性影響程度的分析

　　運用方差分解模型，分析和比較不同階段美國玉米期貨價格對中國玉米期貨價格影響的程度。運用eviews建立VAR模型，對階段①、②、③分別求解，得到表1：

　　表1：各階段方差分解模型結果

　　由結果可以看出，美國玉米期貨價格對中國玉米期貨價格的貢獻程度從大到小依次為階段③、階段①、階段②，這表明擴大中國玉米的國際貿易量，能夠促進美國玉米期貨價格對我國玉米期貨價格的影響；比較階段①、③，發(fā)現(xiàn)擴大進口更能促進美國玉米期價影響我國玉米期價。但是從影響程度來看，最大的方差貢獻不超過6%，說明我國玉米期價受美國市場影響的程度有限，這也突出了我國玉米國際貿易量較小的特點。

　　從玉米供求角度分析

　　上述分析雖然表明玉米國際貿易量的增加有利于提高中美玉米期貨價格的關聯(lián)性，但是由于中國玉米的國際貿易量較小，價格的關聯(lián)性必然還存在其他原因。同樣，為什么階段①是高度相關、階段②是低度相關、階段③是中度相關，還需要進一步分析。為此，我們必須從價格形成的基本要素入手，考慮玉米供求關系對價格的影響。

　　從中美玉米供應角度分析

　　中美玉米期貨價格聯(lián)動更為深層次的原因是玉米本身的生產和消費特點決定的。雖然中美同屬于北半球，緯度相近，但是玉米的種植與收獲存在著一定的差異性：一是美國玉米種植面積要大于中國；二是美國玉米主產區(qū)土地肥沃，黑土面積較為廣闊，而中國只有東北有黑土種植玉米；三是美國化肥技術優(yōu)于中國。所以，美國的玉米產量一直高于我國。另外，美國長期以來一直是世界上最大的玉米生產國，2004年以來月產量保持在270百萬噸以上，美國玉米月產量大約占世界玉米月產量的31%—45%。截止到2013年6月，美國玉米月產量達到335.74百萬噸。中國是僅次于美國的世界第二大玉米生產國。長期以來，中國玉米月產量保持增長的趨勢。2004年9月，中國玉米月產量115.83百萬噸。到2013年6月，中國玉米月產量達到205.6百萬噸，增長了77.5%。

　　圖2：中國、美國與全球的玉米產量（百萬噸）

　　從圖2可以看出，中國玉米月產量增長較為穩(wěn)定，即使有波動，變動額也不大。美國月度產量變動則較為明顯，尤其在某些時段，波動較大。中美兩國玉米產量的變化趨勢，都可以在全球玉米產量上看出來，即總體上看，全球玉米產量是遞增的，而全球玉米產量的波動與美國大體一致，這也突出了中美兩國在世界玉米生產中的地位。

　　考慮玉米的總供給與總需求，由于每個時期玉米都留有一定的庫存，這便會形成下一時期的玉米供給，而出口可以理解成供給的轉移，進口可以理解成國外的供給、國內的需求。因此，一國玉米的供給與需求計算方式如下：當期的玉米供給=當期玉米產量+前期期末玉米庫存-當期玉米出口；當期的玉米需求=當期玉米供給+當期玉米進口-當期期末玉米庫存。

　　通過比較玉米供給與玉米期貨價格可以發(fā)現(xiàn)：第一，美國玉米供給的變化大體上能與美國玉米期貨價格產生聯(lián)動性，當供給減少時，期貨價格表現(xiàn)出上漲的趨勢，當供給增加時，情況相反。第二，中國玉米供給的變化大體上也能與中國玉米期貨價格產生聯(lián)動性，只不過聯(lián)動程度不明顯。第三，比較美國玉米供給與中國玉米期貨價格的變化，發(fā)現(xiàn)兩者也存在著一定的聯(lián)動性。

　　圖3：中美玉米月產量與中美玉米期貨月收盤價

　　從玉米供求格局角度分析

　　從行為金融來說，中國玉米期貨價格與美國玉米供給有著關聯(lián)性的一個可能性解釋是，中國期貨市場參與者中投機者占比較大，所以美國玉米供給量的變化會對中國投資者產生錨定效應，即影響投資者對未來價格變化方向的預期。但是，因為中國玉米的貿易量（進口量+出口量）占產量比重太小，即便是影響心理預期，也是國內因素占有主導地位。那么產生關聯(lián)性的最主要原因很可能就在于兩國的玉米供求格局存在著一定的聯(lián)系。為此，考慮兩國每個時間段供求增長率的差額，即“中國玉米供求增長差=中國玉米供給增長率—中國玉米需求增長率”、“美國玉米供求增長差=美國玉米供給增長率—美國玉米需求增長率”，當供求增長差大于0時，說明玉米供給增長速度快于需求增長速度，這可能會使得玉米期貨價格下跌；當供求增長差小于0時，玉米的需求增長速度快于供給增長速度，這可能會使得玉米期貨價格上漲。通過整理數(shù)據(jù)，得到圖4：

　　圖4：中美玉米供求增長差比較

　　由圖4可以看出，中美玉米的供求增長差圖形基本一致，表明中美兩國玉米現(xiàn)貨供求關系對價格的導向作用基本相似，從而期貨價格的變化方向也基本相似。另外，再看看階段①、階段②、階段③的中美供求差的相關性，運用spearman相關系數(shù)進行分析，spearman相關系數(shù)與普通相關系數(shù)區(qū)別在于前者能夠更好地反映變化方向的相關性，如x上漲y也上漲，則x與y就具有相關性，而普通相關系數(shù)還必須考慮x、y的漲幅，所以此處運用spearman相關分析更為合適。通過計算后比較相同階段的中美玉米期貨價格的相關性，得到表2：

　　表2：中美玉米供求差以及期貨價格的相關性

　　根據(jù)表2我們可以發(fā)現(xiàn)，階段①、階段③中美玉米供求差的相關性都較高，階段②為中度相關。比較階段①與階段②、階段②與階段③，我們發(fā)現(xiàn)中美玉米供求差的相關性提高后，隨之而來的是中美玉米期貨價格的相關性也出現(xiàn)了提高，這一點與基本經濟理論是相符合的。但是比較階段①與階段③，我們發(fā)現(xiàn)中美玉米供求差的相關性提高后，與此相應的是期貨價格相關性降低，因此可以推斷，階段③的玉米期貨價格可能受到其他因素的較大影響。

　　從投資者行為角度分析

　　期貨價格雖然受到現(xiàn)貨市場的影響，但是最終的價格是由多空雙方買賣行為產生的，歸根到底，投資者本身的行為因素是形成期貨價格的一個重要原因。期貨市場類似于一個信息加工廠，投入的是信息，產出的是價格。在期貨交易過程中，眾多的交易者根據(jù)各自收集到的信息進行判斷形成決策，從而形成了投資者在不同時間、不同價位的買賣行為。在中美玉米期貨市場上，投資者的認知與行為偏差頻繁發(fā)生，其中羊群效應是最為顯著的一種。羊群效應又叫追風行為，是指投資者在信息環(huán)境不確定的情況下，交易行為過多地受到其他投資者的影響，導致模仿他人決策，或者過度依賴于輿論。由于羊群效應涉及多個投資主體的相關性行為，對于玉米期貨價格的形成與波動以及市場的效率都有很大影響。

　　用來表示羊群效應的指標有多種，可以用成交量與價格的相關性來表示。當相關性較高時，如成交量增加，價格也是相應增加，這意味著市場整體多方力量較大，大多數(shù)投資者認為其他投資者也是看漲的，因此預期價格會上漲，從而導致市場整體的購買行為偏大，這就體現(xiàn)了市場較強的羊群效應。而當相關性較低時，如成交量增加，價格確沒有明確的方向，這就說明市場整體中多空方力量均衡，投資者對市場各有各的買賣行為，并沒有出現(xiàn)扎堆現(xiàn)象，這就體現(xiàn)了市場較弱的羊群效應。因此，成交量與價格的相關系數(shù)可以用來反映市場的羊群效應程度，當相關系數(shù)的絕對值越大，表明羊群效應越大，反之則羊群效應越小。

　　另外，交易中往往存在某一個較大數(shù)額的交易單在很大程度上影響期貨價格，導致成交量與價格變化不能反映市場的整體行為，必須選用較大的樣本數(shù)量來消除此類影響。筆者選用日度數(shù)據(jù)即日收盤價與日成交量來進行計算。同樣，分三個階段分別進行計算，并且比較相同階段的中美玉米期貨價格的相關性，得到表3：

　　表3：中美玉米期貨市場的“羊群效應”

　　從表3可以看出，階段①的中美玉米期貨市場羊群效應都是較為明顯的，存在著跟風行為，數(shù)據(jù)為正，說明階段①的中美玉米期貨市場是偏向于多方的；階段②、階段③的中國玉米期貨市場羊群效應方向相反，但是數(shù)據(jù)的絕對值差距不大，而且都較小，說明這兩個階段中國玉米期貨市場沒有表現(xiàn)出顯著的羊群效應特點；而美國玉米期貨市場在階段②、階段③的羊群效應方向也是相反，并且在階段②數(shù)據(jù)的絕對值非常小，表明在階段②美國玉米期貨市場羊群效應極為不顯著，而在階段③的羊群效應要略高于中國玉米期貨市場的情況，但是數(shù)據(jù)的絕對值也不大。

　　比較階段①與階段②、階段①與階段③，中美玉米期貨市場的羊群效應都在階段①時較為明顯，與之對應的中美玉米期貨價格的相關性也在階段①較高。再比較階段②與階段③，中國玉米期貨市場市場羊群效應差距不大，但是階段③的美國玉米期貨市場羊群效應較大，可以認為階段③的羊群效應比階段②明顯，與之對應的階段③的中美玉米期貨價格相關性大于階段②。因此，可以看出，隨著兩市場羊群效應的提高，兩市場價格的相關性也得到了提高。

　　結論與啟示

　　以上我們分別從國際貿易、玉米現(xiàn)貨、投資者行為角度分析了中美玉米期貨價格的關聯(lián)性，綜合到一起，得到表4：

　　表4：中美玉米期貨價格的相關性及相應分析結果

　　從表4可以看出，階段①的中美玉米期貨價格之所以高度相關，是建立在三個條件基礎上的：一是中國玉米存在一定的出口量；二是中美玉米供求關系高度相關，即在一定時期內，中美玉米的供求格局高度相似；三是中美玉米期貨市場都具有明顯的羊群效應，即兩市場都具有明顯的方向趨勢性。第一個條件在一定程度上有利于提高玉米期貨價格相關性的依存關系，后兩個條件有利于提高玉米期貨價格相關性的伴隨關系。因此，在這樣一個既有依存關系、又有伴隨關系的背景下，中美玉米期貨價格的相關性必然是較高的。

　　同樣，階段②的中美玉米期貨價格之所以低度相關，是建立在中國玉米國際貿易量較低、中美玉米供求關系中度相關，且中美玉米期貨市場都不具有明顯的羊群效應的基礎上的，此階段的中美玉米期貨價格相關性的依存關系和伴隨關系都不高。

　　階段③的中美玉米期貨價格之所以中度相關，是建立在中國玉米進口量激增的背景下、中美玉米供求關系非常相似，以及中美玉米期貨市場都沒有特別明顯的羊群效應基礎上，雖然中國玉米進口激增有利于提高中美玉米期貨價格相關性的依存關系，供求格局高度相似有利于提高相關性的伴隨關系，但是受到兩市場投資者行為的影響，導致了階段③的中美玉米期貨價格中度相關。

　　通過上述分析，我們可以得到如下結論：

　　中美玉米期貨價格的關聯(lián)性分為依存關系和伴隨關系。從依存角度來看，中國玉米的國際貿易量擴大可以提高中美玉米期貨價格的聯(lián)動性，但是由于中國在整個樣本時間段內的國際貿易量占國內玉米供給的比重較小，由依存關系帶動的中美玉米期貨價格關聯(lián)性的程度較為有限。那么兩市場價格關聯(lián)性更多的表現(xiàn)為伴隨關系，可以認為伴隨關系的高低是決定兩市場玉米期貨價格是否具有關聯(lián)性的主要因素。從伴隨關系來看，關聯(lián)性又受到中美玉米現(xiàn)貨供求關系，以及中美玉米期貨市場投資者行為的共同影響，就單個因素而言，中美玉米供求格局越是相似，兩市場羊群效應越明顯，則兩市場玉米期貨價格的關聯(lián)程度就越高。

　　由此我們可以得到如下啟發(fā)：

　　在對兩市場同品種期貨合約的關聯(lián)性進行分析時，不能僅僅從期貨價格的統(tǒng)計特征進行分析，需要從其關聯(lián)性的依存關系、伴隨關系進行分析，如果依存關系能夠較大程度地解釋兩市場價格的關聯(lián)性，則對兩市場價格進行比較研究就有著重要價值。如果伴隨關系能夠較大程度地解釋兩市場價格的關聯(lián)性，并且這種伴隨關系有著穩(wěn)定的特征，則對兩市場價格進行比較分析也有著價值。但如果這種伴隨關系不具有穩(wěn)定的特征，對兩市場價格進行比較分析的價值就有所降低。