6月以來，市場震蕩明顯加劇，在大盤多次跳水的行情中，煤炭板塊強勢崛起，旗下中國神華(601088,股吧)、中煤能源(601898,股吧)等大象隨風起舞，成為此輪護盤的最大功臣。

　　事實上，自5月18日以來，煤炭股便開啟了猛烈的上攻走勢，截至6月12日，煤炭板塊累計漲逾36%，不僅跑贏大盤逾16個百分點，更一舉成為滬深兩市表現(xiàn)最好的權重板塊。

　　煤炭股何以力挽狂瀾？“從基本面來看，煤價企穩(wěn)回升，行業(yè)見底回暖預期加強；從政策面來看，淘汰過剩產(chǎn)能、行業(yè)整合、國企改革預期增強；從市場來看，機構倉位較低，股價估值較低，有較強的補漲需求。正是這三把‘火’點燃了煤炭股。”業(yè)內人士告訴中國證券報。

　　然而，在煤炭股熠熠生輝、煤價走暖的背后，煤炭期貨市場仍然處于黑暗之中。最近20多天的時間里，動力煤指數(shù)一路震蕩下跌，累計跌幅超過3.5%。游走于“冰火兩重天”之間，煤炭板塊最近幾個交易日重歸沉靜，它將在行業(yè)產(chǎn)能過剩、煤企業(yè)績下滑的重負下后續(xù)無力，還是在寂寂之中重新孕育爆發(fā)的力量？

　　 王姣

　　護盤生力軍

　　滬綜指圍繞5000點左右的博弈加劇，盤中頻頻大跳水，在此期間，作為后起之秀的煤炭股多次充當“護盤俠”的角色，給大盤帶來一線暖意。

　　盤面顯示，6月1日，中信煤炭指數(shù)瘋漲9.3%，包括中國神華、中煤能源、山煤國際(600546,股吧)、兗州煤業(yè)(600188,股吧)等在內的26只個股集體漲停；6月4日，煤炭板塊再現(xiàn)漲停潮，包括國投新集(601918,股吧)、安源煤業(yè)(600397,股吧)、露天煤業(yè)(002128,股吧)、永泰能源(600157,股吧)在內的近15只個股漲停，板塊漲幅高達6.62%；而受煤炭行業(yè)整合基金有望成立、神華和中煤可能合并傳聞等影響，6月9日，煤炭板塊再度大舉反攻，除中國神華、中煤能源雙雙漲停外，陜西黑貓(601015,股吧)和美錦能源(000723,股吧)也封住漲停板，整個板塊收漲4.54%。

　　“買美錦能源是因為煤炭股行情，今日煤炭板塊跑贏大盤，仔細看四只漲停的煤炭股，走勢近乎一個模子刻出來的，其中美錦能源跌幅最深，當然最值得抄底，此股同時還有重組預期。”6月9日盤后，一位投資者如是闡述他的投資邏輯。

　　“煤炭板塊短期大漲主要是受資金的持續(xù)推動，板塊前期漲幅小、機構持股比例低、賣盤壓力不大，成為部分資金偏好的對象。”中信證券(600030,股吧)在研報中表示，煤炭板塊近期受到資金青睞主要有三大因素：一是牛市下的補漲需求，板塊年初至今只上漲70%，在中信各行業(yè)指數(shù)中排名倒數(shù)第五；二是一季度機構煤炭持倉占行業(yè)流通市值的比例僅為1.3%，上漲阻力較小，在多數(shù)板塊滯漲的情況下，資金也需要尋找結構性的出口；三是煤炭板塊權重龍頭今年漲幅相對更低，國企改革等催化劑容易帶動相關公司股價上漲。

　　廣發(fā)證券(000776,股吧)進一步指出，近期煤炭板塊的超額收益主要來自三方面：一是基本面向好預期，近期港口煤價和沿海運價上漲，基本面短期企穩(wěn)預期加強；二是政策面向好，監(jiān)管層屢次提出對行業(yè)產(chǎn)能進行規(guī)范，加之央企整合、國企改革等預期也在加強；三是煤炭倉位較低，去年以來煤炭板塊表現(xiàn)滯后，機構倉位創(chuàng)十二年新低。

　　牛市背景下，處于相對價值洼地的煤炭股引發(fā)了資金的追逐。以5月29日為例，當天中國神華、大同煤業(yè)(601001,股吧)、永泰能源的融資買入額分別為3.82億元、2.44億元、2.04億元；潞安環(huán)能(601699,股吧)、國投新集、陽泉煤業(yè)(600348,股吧)、平煤股份(601666,股吧)的融資買入額也都超過1.5億元，6月1日，除國投新集漲逾7%外，上述這6只股票全部漲停。

　　同樣的一幕多次重演。6月3日，中國神華的融資買入額高達5.47億元，次日漲逾4%；永泰能源、國投新集、西山煤電(000983,股吧)的融資買入額分別為3.63億元、3.26億元和2.18億元，次日這3只股票集體漲停。而6月8日，中國神華的融資買入額甚至超過9億元，中煤能源的融資買入額也超過3億元，次日兩只“大象”再次以漲停報收。

　　如中信建投證券所言，“6月份以來銀行與煤炭這兩個今年以來漲幅最少和機構配置極低的板塊借著國企改革大風和經(jīng)濟見底及政策寬松預期開始拉升，背后是在醞釀著5000點之后大盤風格切換，也是資金對于市場風險、收益的一次重新權衡。”

　　期現(xiàn)兩重天

　　與煤炭股的熠熠生輝形成鮮明對比的是，在期貨和現(xiàn)貨市場中煤炭上演的卻是“冰火兩重天”的復雜劇目。從現(xiàn)貨市場來看，動力煤價格企穩(wěn)并開始連續(xù)兩周小幅反彈，環(huán)渤海動力煤價格指數(shù)從5月下旬的414元/噸小幅攀升至6月中旬的418元/噸。最具代表性的秦皇島港5500大卡動力煤價格在6月初上漲5元/噸至415元/噸，此后價格維持穩(wěn)定。

　　在業(yè)內人士看來，大型煤炭企業(yè)上調煤價以及上期動力煤價格指數(shù)回升的積極影響、5月份煤炭進口量的明顯減少、夏季電力消費高峰將刺激煤炭消費增加的預期等積極因素，是促使最新一期環(huán)渤海地區(qū)動力煤交易價格及價格指數(shù)繼續(xù)回升的主要原因。

　　“夏季是煤炭行業(yè)的傳統(tǒng)旺季，在夏季用電高峰到來以前，下游電廠往往需要提前備貨，加大對動力煤的采購量。由此，6月1日，神華、中煤、伊泰、同煤等四家大型煤炭企業(yè)均宣布將每噸煤炭價格上調2-7元不等。”國信期貨黑色金屬分析師施雨辰表示。

　　另據(jù)海關總署數(shù)據(jù)統(tǒng)計，2015年5月份我國進口煤及褐煤1425萬噸，環(huán)比減少570萬噸；1-5月份共進口煤及褐煤8326萬噸，同比下降38.2%。

　　一切看上去似乎都欣欣向榮，但反映未來預期的期貨盤面并不美好。6月以來，動力煤期貨價格延續(xù)震蕩下跌格局，自5月22日觸及階段高點435.6元/噸后，動力煤期貨價格一路跌至415.6元/噸，至6月12日累計跌幅已超過3.5%。

　　“6月份，神華等大型煤企調高低卡煤價格，似乎給市場注入了看漲的信息，但是仔細觀察不難發(fā)現(xiàn)，高卡煤價格并沒有調高，且港口實際成交價比企業(yè)報價要低得多。”銀河期貨研究員于潔告訴，煤炭企業(yè)現(xiàn)在整體形勢并不樂觀。據(jù)她了解，今年春節(jié)之后，不少鄂爾多斯(600295,股吧)地區(qū)的煤炭企業(yè)資金鏈斷裂，企業(yè)難以支付員工工資，當?shù)孛禾渴袌鲲@得十分蕭條。

　　施雨辰同時透露，南方地區(qū)近期降雨較多，水電資源充足，對火電的需求量并不大，電廠的煤炭庫存量處于高位，對補庫積極性不高，因此，總體來看，大型煤企上調煤價后，并未引起煤炭市場大幅好轉，港口煤炭價格在月初小幅上漲后，基本保持穩(wěn)定。同時國內經(jīng)濟疲軟，工業(yè)企業(yè)用電減少，再加上天氣因素，使下游電廠的耗煤量明顯減少。

　　據(jù)中國煤炭資源網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，6月1-11日，國內六大電廠日均耗煤降低至56.33萬噸，較5月下旬減少了3.86萬噸；日均庫存升至1225.72萬噸，較5月下旬增加60.2萬噸；日均存煤可用天數(shù)升至21.81天，較5月下旬增加2.08天，回到較高水平。

　　“我認為基本面并不支持煤炭股價格大幅拉漲，但在當前的大環(huán)境下，連煤炭股都能飛起來，可見風有多大。”于潔說。

　　施雨辰同時表示，目前動力煤主力合約為1509合約，1509合約期貨價格持續(xù)下跌，是因為9月時，夏季用電高峰已經(jīng)結束，煤炭行業(yè)又進入需求淡季，當前國內工業(yè)企業(yè)運行情況不佳，使市場對秋季煤炭價格并不看好。

　　“煤炭現(xiàn)貨仍然表現(xiàn)疲弱，期貨預期仍然較差，所以沒有上漲跡象。”新奧股份(600803,股吧)市場與戰(zhàn)略研究經(jīng)理趙飛認為，在供需矛盾依然嚴重的背景下，疲弱的煤炭現(xiàn)貨行情仍將繼續(xù)，煤炭期貨后市維持弱勢的可能性大于快速大幅上漲的可能性。

　　何處覓“真豬”

　　對投資者來說，買不買煤炭股，看多還是看空煤炭期貨，仍是難以抉擇的問題。樂觀者認為，一切跡象顯示，政策有望繼續(xù)放松，下游需求即將迎來轉折，煤價已企穩(wěn)反彈，后期需求彈性加大，看好煤炭股的補漲需求。悲觀者認為，煤炭行業(yè)產(chǎn)能過剩的局面還將持續(xù)很久，煤炭企業(yè)業(yè)績繼續(xù)下滑是不爭的事實，沒有好的業(yè)績就難以支撐煤炭股繼續(xù)拉升。

　　據(jù)中新社，目前全國最大煤炭儲地內蒙古有一半煤礦處于停產(chǎn)或半停產(chǎn)狀態(tài)，業(yè)內估計，煤礦失業(yè)待業(yè)人員超過10萬人。某煤炭集團董事長表示，全國現(xiàn)在90%以上的煤炭企業(yè)已經(jīng)沒有利潤或虧損了。

　　對此，有投資者悲觀地表示，“當煤炭股大漲的時候，我硬是不敢買，因為我深知這是在泡沫上走路，遲早要死。”

　　中信證券明確指出，煤價前期雖有小幅上漲，但短期又出現(xiàn)小幅回落，下游需求不濟制約煤價的進一步上漲。煤炭基本面的改善仍需寄望下半年宏觀系列穩(wěn)增長政策效果的顯現(xiàn)，如果經(jīng)濟回暖的預期增強，那么煤炭板塊的彈性將進一步放大。

　　不過中信證券同時表示，資金對煤炭板塊的關注度仍在升溫，預計板塊短期仍將保持不錯的彈性。行業(yè)供給收縮政策陸續(xù)發(fā)力及宏觀穩(wěn)增長等政策效應將在中長期為板塊提供安全邊際。“急漲過后，建議沿三條主線選股，一是相對低估值的龍頭，如中國神華、中煤能源；二是有轉型預期的個股，如寶泰隆(601011,股吧)、安源煤業(yè)；三是國企改革及上市平臺改造的潛在標的，以山西地區(qū)為主，推薦陽泉煤業(yè)、潞安環(huán)能。”

　　廣發(fā)證券也樂觀地認為，預計隨著限產(chǎn)力度的加大和下半年需求回升，行業(yè)景氣度有望階段性好轉。中長期來看，在建煤礦產(chǎn)能將在2017-2018年前完成投產(chǎn)，加上政府對行業(yè)產(chǎn)能的規(guī)范和落后產(chǎn)能淘汰，產(chǎn)能有望在2018年及之后逐步下降，盡管行業(yè)仍有2年左右的低迷期，但煤價基本已見底。“今年以來煤炭板塊表現(xiàn)較差，PB估值優(yōu)勢明顯，繼續(xù)建議關注行業(yè)投資機會，重點推薦禾嘉股份(600093,股吧)、山煤國際和中國神華，并關注其他轉型和改革公司安源煤業(yè)、兗州煤業(yè)、陽泉煤業(yè)等公司。”

　　至于期貨方面，于潔指出，近期動力煤期貨振幅明顯變窄，今年波幅也會明顯低于往年；從跨市套利角度上來說，API8(Argus/McCloskeyCF華南到岸價)與國內期貨盤面價格之間仍有一定套利空間，可選擇做多API8做空國內的套利操作，應注意API8頭寸的人民幣保值。

本文僅代表作者本人觀點，與本網(wǎng)站無關。本網(wǎng)站對文中陳述、觀點判斷保持中立，不對所包含內容的準確性、可靠性或完整性提供任何明示或暗示的保證。請讀者僅作參考，并請自行承擔全部責任。