芝商所投資教育專欄

　　銅期貨作為全球最成熟的商品期貨之一，在芝商所（CME）和上海期貨交易所（SHFE）等具有重要影響力的交易所成交都很活躍。2009年7月之前，芝商所旗下COMEX?期貨活躍合約成交量不到1萬手，而7月攀升至1萬手上方，并且在之后迅速突破2萬手大關(guān)。

　　銅產(chǎn)量豐富，是世界應(yīng)用排行第三的金屬，排在鐵和鋁之后，而且主要應(yīng)用于建筑和制造業(yè)。銅礦的利潤主要依靠低成本、高產(chǎn)量的采礦技術(shù)，那些受政府計劃控制的銅礦對政治形勢反應(yīng)敏感。18世紀(jì)中期，英國憑借上好的熔煉技術(shù)，控制了世界銅貿(mào)易的四分之三。到了19世紀(jì)，主要的銅礦紛紛在北美、智利和澳大利亞被發(fā)現(xiàn)，英國的超強(qiáng)地位受到挑戰(zhàn)。20世紀(jì)初，新的采礦和冶煉技術(shù)被應(yīng)用，美國的低品位礦石加工獲得發(fā)展，使得全球銅市場迅速擴(kuò)張，由此美國銅生產(chǎn)商、貿(mào)易商和消費商迫切需要一個避險工具來規(guī)避風(fēng)險。

　　自1950年以來，時常處于升水期的銅市場進(jìn)入了一個長時期的貼水期，COMEX銅期貨應(yīng)運而生，銅市場參與者通過COMEX期貨和期權(quán)來規(guī)避價格風(fēng)險。

　　一個期貨品種上市之后是否活躍，取決于以下幾個方面。

　　一是現(xiàn)貨或者產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)的需求是否強(qiáng)烈。期貨市場基礎(chǔ)的兩大功能是價格發(fā)現(xiàn)和風(fēng)險管理，因此COMEX銅期貨上市之后，給現(xiàn)貨市場定價、給銅市場參與主體提供風(fēng)險對沖的功能使其成交不斷活躍，市場不斷成熟。

　　二是期貨合約設(shè)計是否合理。期貨合約在設(shè)計上要考慮入市門檻、交割是否便利、能否抗操縱和相關(guān)風(fēng)控制度是否健全等因素。原則上商品期貨合約要從實體企業(yè)的需求出發(fā)，盡可能設(shè)計得貼近現(xiàn)貨市場，便利企業(yè)風(fēng)險對沖。在這方面，COMEX銅期貨既有標(biāo)準(zhǔn)合約，也有迷你合約；既有銅期權(quán)，也有銅期貨；實施實物交割，有利于期現(xiàn)價差的回歸。

　　三是作為期貨合約標(biāo)的，現(xiàn)貨市場是否足夠市場化，貨物能夠自由流通，不存在嚴(yán)重的壟斷行為。從商品市場來看，銅可以說是最市場化的基本金屬之一，可以全球自由流通，也不存在存在嚴(yán)重的寡頭壟斷。

　　我們關(guān)注到CME銅期貨的一個特點：近年來，COMEX銅期貨成交明顯放量。統(tǒng)計顯示，自2008年10月31日至2015年6月12日，COMEX銅期貨活躍合約成交量指標(biāo)的中位數(shù)是37291手，眾數(shù)是58，峰度為0.65，偏度為0.2，成交量大多數(shù)分布在13876―69387手這個區(qū)間。而另外在亞洲交易時段，即北京時間9點至11點半、13點半至15點、21點至第二天凌晨一點，COMEX銅期貨都會出現(xiàn)交易量放大的情況。

　　之所以出現(xiàn)這種情況，很大可能是上海銅期貨和COMEX銅期貨套利活動所致，而驅(qū)動套利活躍的原因在于COMEX銅價差具備連續(xù)性、合理性等優(yōu)勢。一直以來，上海銅期貨和LME銅期貨套利是主流交易活動，隨著COMEX銅期貨成交逐漸活躍，其和上海銅期貨價差變動更加有規(guī)律性，加上COMEX銅期貨本身合約間價差結(jié)構(gòu)和上海銅期貨價差結(jié)構(gòu)的同步性，以及沒有掉期等額外的手續(xù)，上海銅期貨和COMEX銅期貨套利活動增加引發(fā)COMEX銅期貨在亞洲交易時段交易放量的連鎖反應(yīng)。