上周，上期有色金屬指數(shù)下跌1.71%，最終報收2408.34點，周線創(chuàng)近20周新低。雖然上半周的急跌使現(xiàn)貨惜售情緒升溫，但需求低迷致使上周四的反彈草草收場。成分商品全線下跌，銅、鋁、鋅、鉛分別下跌2.11%、0.47%、3.09%和0.15%。

　　從大宗商品整個超級熊市來看，過去一年中，工業(yè)金屬是大宗商品中第二抗跌的板塊，表現(xiàn)僅次于貴金屬，16%的跌幅僅為能源跌幅的三分之一。從歷史經驗來看，在漫長的大熊市中，商品跌勢啟動時間有先后之分，但總體跌幅應是相差不大的。因此，從交易角度來看，工業(yè)金屬板塊整體上存在補跌風險，事實上補跌已經開始。根據(jù)標普高盛商品指數(shù)體系，近60日漲跌幅排名中工業(yè)金屬以7.2%的跌幅成為表現(xiàn)最差的商品。

　　自5月下旬以來，上期有色金屬指數(shù)與美元指數(shù)的負相關關系出現(xiàn)了變化，雖然美元指數(shù)從97的反彈高點回落，但并沒有對有色金屬的下跌起到任何的支撐作用，有色金屬與美元指數(shù)出現(xiàn)了少見的同跌局面。我們前期提到的美元停止上升僅是有色金屬中期反彈的必要條件，反彈成立還需要中國需求回暖的配合，但中國需求在旺季的超預期低迷使商品蜜月期還沒有開始就結束了，這是指數(shù)反彈行情在5月終結的主要原因。未來隨著美元單邊上升行情結束，“中國因素”在有色金屬價格博弈中的分量將進一步上升，中國經濟企穩(wěn)將成為有色金屬反彈的必要條件。

　　綜上，雖然5月以來金屬跌幅已較深，但在金屬補跌的市場預期下，上期有色金屬指數(shù)的企穩(wěn)反彈恐仍需時日。一方面，中國需求已取代美元成為影響有色金屬價格的核心變量，但在中國經濟仍在尋底的情況下，現(xiàn)貨需求回暖絕非朝夕之事；另一方面，近期央行寬貨幣步伐放緩，臨近年中資金面恐遇波折，不利反彈行情展開。因此，短線指數(shù)跌勢或放緩，但尋底之路并未結束。 （作者單位：金瑞期貨）