[轉(zhuǎn)] 國(guó)債期貨重返江湖
闊別18年,國(guó)債期貨重返江湖,“327國(guó)債期貨事件”會(huì)否重演?全市場(chǎng)演練緊鑼密鼓,散戶、機(jī)構(gòu),誰(shuí)能玩轉(zhuǎn)國(guó)債期貨?在近期的《新財(cái)富夜談》節(jié)目中,財(cái)經(jīng)女士,與國(guó)金期貨公司副總經(jīng)理江明德(博客,微博)、海通期貨研究所所長(zhǎng)高上、申銀萬(wàn)國(guó)證券研究所市場(chǎng)研究總監(jiān)桂浩明,暢聊國(guó)債期貨的前世和未來(lái)。
“327事件”
會(huì)否重演
7月4日,中國(guó)證監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)中金所上市國(guó)債期貨。然而18年前,發(fā)生在1995年的“327國(guó)債期貨事件”,可以說(shuō)是建國(guó)以來(lái)罕見(jiàn)的金融地震?!?27”是國(guó)債期貨合約的代號(hào),對(duì)應(yīng)1992年發(fā)行,1995年6月到期,票面利率為9.5%的3年期國(guó)庫(kù)券。1995年2月23日,上海萬(wàn)國(guó)證券公司違規(guī)交易“327合約”,最后8分鐘內(nèi)砸出1056萬(wàn)口賣(mài)單,面值達(dá)2112億元國(guó)債,使當(dāng)日開(kāi)倉(cāng)的多頭全線爆倉(cāng)。當(dāng)日晚上十點(diǎn),上交所緊急會(huì)議后宣布,當(dāng)日收盤(pán)前8分鐘內(nèi)所有賣(mài)單無(wú)效。
同年5月17日,中國(guó)證監(jiān)會(huì)鑒于中國(guó)當(dāng)時(shí)不具備開(kāi)展國(guó)債期貨交易的基本條件,發(fā)出《關(guān)于暫停全國(guó)范圍內(nèi)國(guó)債期貨交易試點(diǎn)的緊急通知》,至此,開(kāi)市僅兩年零六個(gè)月的國(guó)債期貨無(wú)奈地劃上了句號(hào),中國(guó)第一個(gè)金融期貨品種宣告夭折。
江明德:“327”事件的發(fā)生有三個(gè)方面的原因,第一是現(xiàn)貨市場(chǎng)問(wèn)題,包括當(dāng)時(shí)利率市場(chǎng)化尚未開(kāi)放。其次,合約設(shè)計(jì)本身也有問(wèn)題,合約標(biāo)的太小。第三是市場(chǎng)監(jiān)管問(wèn)題,包括保證金的設(shè)置,風(fēng)險(xiǎn)前端的控制等等。但是現(xiàn)在整個(gè)環(huán)境、制度、風(fēng)控都發(fā)生了變化,過(guò)去的這類風(fēng)險(xiǎn)事情不可能再發(fā)生。
桂浩明:如果沒(méi)有當(dāng)年的“327”事件,現(xiàn)在市場(chǎng)也不可能設(shè)計(jì)出一個(gè)相對(duì)完整科學(xué)的國(guó)債期貨合約和相關(guān)的交易制度出來(lái)。因?yàn)橛辛恕?27”事件才使得現(xiàn)在重新開(kāi)啟的市場(chǎng)有可能走向成熟。
高上:中金所現(xiàn)在對(duì)銀行、保險(xiǎn)(放心保),類似大的金融機(jī)構(gòu),包含以后的信托,都給它限定為套期保值,并且它的額度是逐步放開(kāi)。
仿真交易運(yùn)行
演練一年
7月8日,中國(guó)金融期貨交易所正式就《5年期國(guó)債期貨合約》及其相關(guān)細(xì)則向社會(huì)公開(kāi)征求意見(jiàn)。此次中金所5年期國(guó)債期貨選擇面值為100萬(wàn)元人民幣、票面利率為3%的名義中期國(guó)債作為標(biāo)的, 5年期國(guó)債期貨將最低交易保證金設(shè)為2%,覆蓋1個(gè)漲跌停板。
7月的最后一個(gè)周末,國(guó)債期貨啟動(dòng)上市前首次全市場(chǎng)演練測(cè)試,主要為模擬國(guó)債期貨首日與次日的集合競(jìng)價(jià)、交易、結(jié)算,以及會(huì)員數(shù)據(jù)的恢復(fù)和檢查過(guò)程。此后的一個(gè)周末,中金所又聯(lián)合各會(huì)員單位舉行了第二次國(guó)債期貨全市場(chǎng)演練測(cè)試。業(yè)內(nèi)人士表示,此次測(cè)試已順利結(jié)束,具體上市時(shí)間可能下周會(huì)出正式通知。
江明德:截止到2013年6月30號(hào),整個(gè)日均成交量44000手,日均持倉(cāng)量93000手,有149家期貨公司、42家券商、36家銀行、兩家保險(xiǎn)信托參與這個(gè)市場(chǎng)。仿真交易運(yùn)行一年多來(lái),呈現(xiàn)三個(gè)特征。第一是期現(xiàn)的波動(dòng)率基本一致,現(xiàn)貨市場(chǎng)日均波動(dòng)率0.07%,期貨市場(chǎng)日均波動(dòng)率0.08%。第二,期現(xiàn)的擬合度相當(dāng)高,達(dá)到96%。第三,市場(chǎng)進(jìn)行六次交割,其中兩次滾動(dòng)交割,四次集中交割,交割過(guò)程相當(dāng)平穩(wěn),而且CTD(最便宜交割券)尋找的交割效果很好,我相信這個(gè)運(yùn)行軌跡在國(guó)債期貨上市初期也會(huì)延續(xù)。真正國(guó)債期貨上市以后我們會(huì)碰到的是交割的問(wèn)題,從仿真交易情況來(lái)看,目前我們仿真交易的平均交割率1%不到,成交持倉(cāng)比只有0.5,日均交易量4萬(wàn)多手,持倉(cāng)量9萬(wàn)多手,交易不活躍,這可能是大家會(huì)擔(dān)心的問(wèn)題。
國(guó)債期貨蛋糕誘人 誰(shuí)能從中獲利
江明德:國(guó)債期貨的推出不是所有期貨公司都能利益均分,這個(gè)市場(chǎng)蛋糕是按照期貨公司實(shí)力來(lái)分割的,所以對(duì)期貨公司而言,它既是機(jī)遇,但更多的是挑戰(zhàn),促使期貨公司不管從研發(fā)能力、技術(shù)水平,還是其他組織機(jī)構(gòu)等方面,都要上一個(gè)臺(tái)階。股指期貨一上來(lái),整個(gè)期貨公司有三分之一都變成了券商系,那么也有可能國(guó)債期貨上市后,其他的金融集團(tuán)會(huì)參股到期貨公司,這對(duì)期貨公司而言是一個(gè)新的發(fā)展。
高上:國(guó)債期貨推出后,期貨業(yè)格局三分天下,國(guó)債期貨、股指期貨、傳統(tǒng)的商品期貨。股指期貨推出之后,期貨業(yè)進(jìn)入金融業(yè)的第一只腳已經(jīng)邁進(jìn)來(lái);國(guó)債期貨再推出,第二只腳也邁了進(jìn)來(lái)。期貨業(yè)作為銀行、保險(xiǎn)、證券、基金、信托之外的第六個(gè)金融子領(lǐng)域正式宣告成立。
江明德:國(guó)債期貨的參與者主要是機(jī)構(gòu),但是機(jī)構(gòu)進(jìn)來(lái)一定是分步驟的,這一點(diǎn)大家一定要清楚。期貨講趨勢(shì)這句話永遠(yuǎn)不錯(cuò),但是對(duì)個(gè)人投資者是不太適合的,因?yàn)槠谪浺环矫媸潜WC金交易,第二需要當(dāng)日無(wú)負(fù)債結(jié)算,個(gè)人投資者的資金量是跟不上一段趨勢(shì)之間的波動(dòng)的,假設(shè)其要參與這個(gè)風(fēng)險(xiǎn)市場(chǎng),操作上需要清倉(cāng)、短線、盡量不隔夜。
桂浩明: 我覺(jué)得從產(chǎn)品設(shè)計(jì)本身來(lái)說(shuō),國(guó)債期貨未必是針對(duì)個(gè)人投資者來(lái)開(kāi)設(shè)的。我認(rèn)為今后這可能是一個(gè)機(jī)構(gòu)博弈的地方,而不適于個(gè)人散戶在里面渾水摸魚(yú),這個(gè)市場(chǎng)的水還是蠻清的。如果機(jī)構(gòu)投資者沒(méi)有套保欲望的話,那先看清楚再說(shuō)。如果純粹的投機(jī),那么就要發(fā)揮個(gè)人優(yōu)勢(shì),投資者如果抗技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)能力比較強(qiáng),一天就多做幾個(gè)來(lái)回,而不要過(guò)多地跟著某個(gè)方向去做。
:今天之所以講國(guó)債期貨,是因?yàn)樗锌赡艹蔀榻衲晗掳肽曜钪匾慕鹑谑录?,我們談下?lái)結(jié)論是清楚的。第一,“327”國(guó)債事件的悲劇不會(huì)再重演;第二,新的國(guó)債期貨非常規(guī)范,它寧可交易不活躍也要做到不發(fā)生系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。股指期貨出來(lái)之后,很多小投資者怨聲載道,整個(gè)市場(chǎng)一直處于低迷區(qū)間,圍繞2000點(diǎn)上下波動(dòng),到現(xiàn)在還沒(méi)有走出這個(gè)泥潭。那么國(guó)債期貨出來(lái)之后,會(huì)不會(huì)也是這樣,就一直處于這個(gè)低迷的泥潭當(dāng)中,這是一個(gè)最大的懸念。 (文字整理:陳嬌君)
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