黎明前的等待最是令人焦急。

　　距離中國金融期貨交易所（下稱中金所）發(fā)布《5年期國債期貨合約》及其相關(guān)細(xì)則征求意見稿已一個月有余，而國債期貨合約正式稿及相關(guān)的交易、交割細(xì)則仍未出爐。

　　盡管相比股指期貨，證監(jiān)會“兩個月完成國債期貨準(zhǔn)備工作”的公開口徑已經(jīng)令人驚嘆，但是隨著業(yè)界盛傳的8月16日上市節(jié)點(diǎn)漸行漸近，市場也對可能拖慢正式稿出爐的多個焦點(diǎn)問題作出了種種猜測。

　　正式稿尚需時日

　　7月8日，中金所就《5年期國債期貨合約》及其相關(guān)細(xì)則、《中國金融期貨交易所交易規(guī)則》及其實(shí)施細(xì)則修訂稿向社會公開征求意見，根據(jù)通知，征集工作于7月14日截止。

　　證監(jiān)會亦在數(shù)天后發(fā)布了《證券公司參與股指期貨、國債期貨交易指引（征求意見稿）》和《公開募集證券投資基金參與國債期貨交易指引（征求意見稿）》。

　　據(jù)一位接近中金所人士向透露，意見征求工作并沒有完全按照7月14日這一時間點(diǎn)進(jìn)行，而是適當(dāng)延長了時間。

　　“銀監(jiān)會和保監(jiān)會至今仍然沒有對國債期貨發(fā)布相關(guān)指引，這也使得銀行和保險（放心保）兩大機(jī)構(gòu)如何進(jìn)場成為一個未知數(shù)?！痹撊耸勘硎?，“一開始來自這兩大機(jī)構(gòu)的意見比較少，這也是延長征求意見時間的原因?！?/p>

　　在8月10日舉行的“國債期貨投資暨國債期貨重啟運(yùn)行展望高峰論壇”上，業(yè)內(nèi)人士表示商業(yè)銀行參與國債期貨的具體方案正在上報，可以預(yù)見的是，銀監(jiān)會的相關(guān)指引恐怕仍需時日。

　　而就在本月初，一家券商系期貨公司負(fù)責(zé)人向表示，針對國債期貨交易細(xì)則征求意見稿，銀行、保險、基金、券商等機(jī)構(gòu)仍在開會對具體細(xì)節(jié)問題進(jìn)行激烈爭論，對于何時能夠推出正式稿仍是莫衷一是。

　　中金所國債期貨開發(fā)小組副組長王瑋近日公開表示，目前中金所國債期貨準(zhǔn)備工作已基本就緒，合約征求意見稿已發(fā)布，預(yù)計不久后定稿就會出臺；相關(guān)制度已準(zhǔn)備就緒，技術(shù)系統(tǒng)完善。

　　業(yè)內(nèi)人士表示，由于收集意見花費(fèi)了較長時間，而意見稿作為正式稿發(fā)布還需監(jiān)管部門審核，審核通過后又需要提早發(fā)布供市場知曉。因此，8月16日這一上市時間節(jié)點(diǎn)可能將延期至9月初。

　　焦點(diǎn)問題惹猜測

　　據(jù)了解，當(dāng)前關(guān)于正式稿的幾大焦點(diǎn)問題尚未落實(shí)，業(yè)界猜測頗多。

　　首先是關(guān)于銀行和保險機(jī)構(gòu)將采用何種會員身份入場。

　　根據(jù)新公布的《中國金融期貨交易所交易規(guī)則》征求意見稿，為解決非期貨公司金融機(jī)構(gòu)以會員身份參與國債期貨結(jié)算的問題，交易結(jié)算會員和全面結(jié)算會員雙雙擴(kuò)充其權(quán)限，即規(guī)定可以為自身進(jìn)行結(jié)算。

　　“特別結(jié)算會員沒有此項修改，銀監(jiān)會也沒有考慮過采用這種會員資格，應(yīng)該說方向已經(jīng)比較明確了。”前述業(yè)內(nèi)人士表示，“至于五大行是否可以為其他銀行做結(jié)算，關(guān)系到期貨公司的蛋糕問題，還得看監(jiān)管部門的指引?！?/p>

　　而針對交割規(guī)則，轉(zhuǎn)托管費(fèi)用和交割方式仍有一定想象空間。

　　截至7月末進(jìn)行的全市場演練，轉(zhuǎn)托管費(fèi)用仍然沒有具體通知。由于當(dāng)前國債登記、存管業(yè)務(wù)是通過中央國債登記結(jié)算有限責(zé)任公司和中國證券登記結(jié)算有限責(zé)任公司，中金所將在兩大機(jī)構(gòu)開立國債期貨交割專用賬戶，賣方客戶先把券轉(zhuǎn)入中金所賬戶，待交割款交付后，再從中金所賬戶把券劃入買方客戶賬戶。

　　而不同市場多空客戶間券的跨市場過戶，則需要中金所賬戶在不同國債登記存管機(jī)構(gòu)之間的“跨市場轉(zhuǎn)托管”實(shí)現(xiàn)，這一塊轉(zhuǎn)托管費(fèi)用將如何收取還是未知數(shù)。

　　據(jù)此前得到的消息，由于交易所在交割方式上采用“同市場優(yōu)先”和“最小配對”原則，合約進(jìn)入交割流程且需要跨市場轉(zhuǎn)托管的債券數(shù)量并不大，不排除先由中金所負(fù)擔(dān)這一塊費(fèi)用的可能。

　　根據(jù)中金所公布的《5年期國債期貨合約交割細(xì)則》征求意見稿，國債期貨將采用實(shí)物滾動交割方式。

　　“現(xiàn)在機(jī)構(gòu)最關(guān)心的問題可能就是在國債交割這一塊，它不同于股指期貨，機(jī)構(gòu)渠道部從客戶處接收到交割問題也最多?！蹦橙滔祰鴤谪浄治鰩煴硎?，“當(dāng)前滾動交割分為兩個階段，交割月最后交易日前，買賣雙方主動申請?zhí)岢鼋桓?，交易所進(jìn)行配對；最后交易日將對剩余未平倉交割合約實(shí)行一次性集中交割。”

　　“這相當(dāng)于一個"半滾動交割"，較為復(fù)雜的申報和交割方式，對機(jī)構(gòu)的系統(tǒng)對接工作量和參與程度影響很大，因此交割方式的爭論很激烈，這一塊在正式稿出來后需格外注意?！痹摲治鰩煴硎尽?/p>

　　具體到合約，保證金比率問題亦成焦點(diǎn)。

　　此前有消息稱保證金比例設(shè)定方面爭議在于2%的保證金和2%的漲停板設(shè)置，保證金比例或調(diào)高到3%，以避免行情突發(fā)時客戶一次爆倉的風(fēng)險。

　　而根據(jù)中金所人士的解釋，交易所在合約設(shè)計時已經(jīng)充分考慮了該問題，根據(jù)2007年以來銀行間和交易所的歷史數(shù)據(jù)測算，單日利率變化極值遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于2%這一數(shù)字?？紤]到市場對國債期貨高杠桿的擔(dān)憂，也不排除中金所最終進(jìn)行調(diào)整的可能。