近期，期指突破7月反彈高點并已逼近2400點一線。我們認為，三方面因素促成了期指的強勁反彈。通過對這三方面因素的分析，我們認為期指中長線有望看高一線，只是短線上行壓力有所加大。

　　近期期指走強的三個主要因素如下：

　　第一，經(jīng)濟數(shù)據(jù)回升。本周發(fā)布的一系列宏觀數(shù)據(jù)，大大超出了此前投資者的悲觀預期。工業(yè)增加值、進出口增速超預期回升，社會零售品數(shù)據(jù)亦保持平穩(wěn)。CPI略有上升，但整體通脹壓力不大。PPI同比跌幅收窄，企業(yè)經(jīng)營環(huán)境有所改善。以上數(shù)據(jù)均顯示國內經(jīng)濟已經(jīng)進入了復蘇的進程。

　　第二，管理層的托底力度增大。7月上旬，管理層開始釋放托底信號。這主要表現(xiàn)在國務院總理李克強廣西、湖北考察時提出了“保下限”的說法。7月中下旬，管理層開始推出實質性政策。這主要體現(xiàn)在國務院常務會議和中央政治局經(jīng)濟會議將鐵路建設、棚戶區(qū)改造、信息消費、城市管網(wǎng)、環(huán)保等領域確定為下半年扶持重點。此外，房地產再融資以及限購政策微調的信號亦開始顯現(xiàn)，顯示管理層托底力度不斷增大。

　　第三，實體企業(yè)經(jīng)營信心改善。自新一屆領導人上臺之后，“調結構”成為經(jīng)濟領域的關鍵詞。此前，經(jīng)濟結構調整會以刺破泡沫為代價的觀點使得市場預期悲觀。這在打擊企業(yè)經(jīng)營信心的同時，也促使許多企業(yè)的生產經(jīng)營活動更趨保守。6月“錢荒”資金利率形成大幅抬升，進一步對實體經(jīng)濟中的正常商業(yè)活動形成阻礙。7月之后，資金利率大幅下降，加上監(jiān)管層持續(xù)釋放“維穩(wěn)”信號，才使企業(yè)經(jīng)營的信心得以改善。

　　眾所周知，影響期指運行的根本因素是經(jīng)濟基本面。從中長線來看，所有影響期指的因素都需要從基本面得到印證，才能夠對行情產生持續(xù)的影響。否則只能形成一種脈沖沖擊，上漲也只是曇花一現(xiàn)。

　　在此，我們需要判斷的一個問題是，近期經(jīng)濟數(shù)據(jù)回升的主要動力究竟是源自內生性，還是因為管理層的托底效應？如果是前者，期指行情有望走得更遠。如果是后者，投資者需要關注管理層托底力度的變化，判斷政策對經(jīng)濟的最終拉動作用究竟有多大。

　　對于這個問題，我們的答案是前者。這是由于管理層托底的言論及實質性政策出臺始于7月。考慮到對經(jīng)濟拉動作用的時滯性，經(jīng)濟回升的主要推動力應該排除管理層的維穩(wěn)。此外，7月工業(yè)增加值中，改善比較明顯的行業(yè)主要是汽車、水泥、鋼鐵、紡織、化工、電力等傳統(tǒng)行業(yè)，與政策托底的行業(yè)并不一致。因此，近期經(jīng)濟數(shù)據(jù)的超預期回升動力主要源自于內生性。從經(jīng)濟周期的角度考慮，這意味著經(jīng)濟基本面有望繼續(xù)復蘇，期指中長線行情也有望再看高一線。

　　操作上，我們建議投資者保持中線多頭思維。但是由于期指在2350—2400點一線籌碼密集，短期反復難以避免，投資者需要控制操作節(jié)奏。

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